Q2盈利超预期，高比例海外客户保障盈利水平

事件：当升科技发布中报，23年H1公司营业收入84亿元，同比-7.8%；实现归母净利润9.26亿元，同比+1.46%；实现扣非归母净利润10.65亿元，同比+9.28%。Q2单季度来看，公司收入37.1亿元，同环比-29.6%/-20.9%，归母净利4.95亿元 ， 同环比-5.77%/+14.93%； 扣非净利6.4亿元 ， 同环比+2.66%/+50.4%，盈利超预期。 H1公司锂电材料出货约3万吨，高镍产品占比持续提升：H1公司锂电材料出货约3万吨，产能利用率为78.61%，处于同行领先水平。对应单吨归母净利3万元左右，同比22年H1略有上升，扣非净利3.6亿元左右，同比22年H1提升11%，在行业竞争激烈的情况下公司降本及产品结构升级卓有成效。高镍产品附加值高，公司NCM811高镍产品在海外持续处于快速放量的过程，在主要国际著名电池生产商、车企客户处均保持较高的占比，助力单吨净利提升。 海外客户优势显著，单吨净利维持高位：①加工费方面，公司国际客户占比达到70%以上，覆盖SK on、LG新能源、AESC、Murata、欧美大客户等全球一线品牌的动力电池企业和车企，海外客户高稳定性与低成本敏感性使得公司维持较高的盈利水平。②其他收益方面，一方面公司从国外定价调整略滞后于国内，在国内镍钴价格下调的前提下为公司增厚利润，另一方面，汇率走向利好出口企业，公司同时也可获得部分汇兑收益，公司上半年汇兑收益1.44亿元。 三元产能实现翻倍，磷酸（锰）铁锂进展顺利：①多元材料：随着江苏常州二期5万吨产能及海门2万吨产能的逐步释放，预计公司23年三元材料有效产能可达10万吨，相比22年实现翻番，此外四川新锂想5万吨产能目前可作为外协加工补充产能；②磷酸（锰）铁锂：23年下半年公司将稳步推进与四川蜀道合作投资的30万吨磷酸（锰）铁锂首期项目的建设工作；另外更高性能的磷酸（锰）铁锂材料在动力及储能领域已完成客户开发与导入并实现批量供货，成为公司利润增长新的发力点。 投资建议：高比例海外客户保障盈利水平，展望未来锂、镍价格下降缩窄三元材料与磷酸铁锂成本差异，叠加高镍渗透率提升+海外增量市场预期，有利公司产品份额的提升 。我们预计公司2023-2025年实现营业收入176.60/233.46/268.99亿元，归母净利润22.67/29.59/36.26亿元，对应PE分别为11.03/8.45/6.90倍，维持增持评级。 风险提示：原材料价格波动的风险；盈利水平下降风险；产能结构性过剩风险；技术路线变化风险。 盈利预测：