自主品牌零售稳健，工程及代加工业务回暖

事件：公司发布2023年三季报，2023年单Q3实现营收/归母净利润/扣非净利润22.64/1.68/1.68亿元，同比变动+6.03%/-0.79%/+5.93%，23年前三季度实现营收/归母净利润/扣非净利润60.69/3.90/3.80亿元，同比增长5.71%/0.33%/4.19%。 自主品牌零售稳健，工程及代加工业务回暖：2023Q3公司实现营业收入22.64亿元，同比增长6.03%。自主品牌零售：成长稳健，其中线上渠道以天猫为核心向多平台发展，推进价格带拓宽，高价位段开展以旧换新，提升客户体验，低价位带开拓租房用户和低线市场，实现较高增长。线下渠道推进可尚、喜眠系列门店扩张，提升沙发、客卧连带率，并拓宽价格带，同时率先积极探索社区新渠道，挖掘床垫更新需求，收入实现稳健增长。工程业务：持续开拓游轮、军队、学校等新业务渠道，寻求新合作关系，Q3实现较好增长。代加工业务：国内大客户订单充足，国际业务订单起量，Q3开始回暖。 盈利能力同比较为稳定：公司2023年单Q3毛利率为32.52%，同比/环比下降0.16/4.49pct，净利率为7.42%，同比/环比变动-0.51/+0.55pct。其中毛利率略有下行主要系三季度举办较多大型活动让利消费者，同时毛利率较低的工程、代工业务占比提升带来毛利率结构性下行；费用方面，2023年单Q3公司期间费用率为25.33%，同比增加2.49pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为18.25%/4.69%/1.98%/0.41%，同比变动+2.37/-0.16/+0.04/+0.25pct，其中销售费用率提升主要系计提摊销节奏调整所致。 营业收入稳健，降本增效盈利能力稳定：收入端：1）线下通过举办大型活动抢占市场，同时推进品类延展，提升沙发、客卧连带率，并同步铺开社区新渠道，叠加22Q4低基数，预计线下增速较高；2）线上业务以天猫为核心向多平台全面发展，适当增加新兴平台投放，拉宽价格带，向上通过以旧换新、取旧服务等提升客户体验，向下开拓租房客群及底线市场。3）代工业务订单充足，预计全年稳健增长。利润端：公司持续推进降本增效，稳定毛利率及各项费用率，预计盈利能力稳定。 投资建议：喜临门产品覆盖高中低端市场，电商业务稳健成长，积极开拓新兴渠道，我们预计公司2023-2025年实现归母净利润5.5/6.4/7.5亿元，当前股价对应PE为14x/12x/10x，维持“推荐”评级。 风险提示：终端销售不及预期；渠道开拓不及预期；房地产市场波动。 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）