公司核心观点与业务表现
公司深耕科技睡眠赛道，床垫产品稳中有增。2025Q3床垫/软床及配套品/沙发/木质家具收入分别为14.4/5.2/1.9/0.3亿元，同比+14%/-1%/-4%/+9%。产品端以“健康睡眠”为核心，构建全价格带矩阵，打造多品牌产品矩阵；同时拥抱新质生产力，通过跨界融合推动向AI智慧健康产业转型升级，预计智能家居产品逐步放量。
业务板块分析
- 自主品牌零售：2025Q3收入13.5亿元，同比+14.1%，其中线上/线下收入分别为5.4/8.1亿元，同比+37.1%/+2.6%。线上渠道延续高增趋势，主要得益于持续投入补贴、折扣力度增加及促销款式增多。线下渠道紧扣“零售转型，高质运营”，重点推进渠道模式创新与存量市场深耕，逐步切入商超、家电、家装、社区等新兴渠道。线上平台稳中求进，同时聚焦抖音、小红书等新平台内容营销。
- 自主品牌工程：Q3实现营收1.5亿元，同比-0.5%，聚焦与高端住宿业态合作，业务相对稳定。
- OEM：Q3实现营收5.7亿元，同比-2.7%，国际业务保持稳定增长，国内业务受地产下行拖累略有下滑。
- 跨境电商：2025Q1-3收入2.2亿元，同比-8.2%，Q3同比+7.4%，经营趋势逐步恢复。
盈利能力与费用管控
2025Q3公司毛利率/归母净利率分别为35.6%/6.1%（同比-0.9pct/-0.9pct），主要系增加产品促销及分销市场拓展。期间费用率为29.4%（同比+0.5pct），其中销售/研发/管理/财务费用率分别为21.9%/2.3%/4.1%/1.1%（同比分别+0.2pct/+0.6pct/-0.8pct/+0.5pct），销售费用提升主要系品牌费用前置影响，未来预计会相应减少。
资产负债与现金流
存货周转效率提升，截至2025Q3，存货周转天数61.4天（同比-7.5天）、应收账款周转天数49.1天（同比+3.7天）、应付账款周转天数92.8天（同比-9.8天）。2025Q3公司经营性净现金流为1.5亿元（同比-0.6亿元），经营稳健性延续。
盈利预测与风险因素
预计2025-2027年公司归母净利润分别为4.5/6.0/7.2亿元，对应PE为14.1X/10.5X/8.8X。风险因素包括房地产市场低迷、市场竞争加剧、贸易摩擦风险。
