22Q3自主品牌零售业务稳健，线上渠道表现靓丽

公司研究/公司快报 2022年10月24日 22Q3自主品牌零售业务稳健，线上渠道表现靓丽 买入-A(维持) 喜临门（603008.SH） 家具 公司近一年市场表现 市场数据：2022年10月24日 收盘价（元）： 26.57 年内最高/最低（元）： 40.45/21.00 流通A股/总股本（亿）： 3.87/3.87 流通A股市值（亿）： 102.94 总市值（亿）： 102.94 分析师：王冯 执业登记编码：S0760522030003邮箱：wangfeng@sxzq.com 研究助理：孙萌 邮箱：sunmeng@sxzq.com 事件描述 公司披露2022年第三季度报告。2022年前三季度，公司实现营收57.41亿元，同比增长13.85%，实现归母净利润3.89亿元，同比增长4.07%，实现扣非净利润3.65亿元，同比增长12.48%。 事件点评 22Q3公司营收同比增长达双位数，业绩表现较为稳健。2022年前三季度，公司实现营收57.41亿元，同比增长13.85%，分季度看，22Q1-Q3单季度分别实现营收14.05、22.01、21.35亿元，同比增长12.35%、18.54%、10.31%。2022年前三季度，公司实现扣非净利润3.65亿元，同比增长12.48%。分季度看，22Q1-Q3单季度分别实现扣非净利润0.49、1.57、1.59亿元，同比增长12.85%、17.18%、8.09%。三季度在高温以及国内各地疫情管控仍在持续的环境下，公司营收及业绩增速环比有所放缓，但外部压力较大情况下公司整体表现依然稳健。 自主品牌零售线上渠道表现靓丽，门店拓展速度继续加快。分业务板块看，自主品牌零售，2022年前三季度实现收入38.51亿元，同比增长约18%，其中22Q3同比增速约15%。线下、线上渠道分别实现营收28.56、9.95亿元，同比增长10%、45%，22Q3同比增速分别约5%、40%。截至22Q3末，公司自主品牌专卖店合计为5186家，较年初净增加691家，22Q1、22Q2、22Q3分别净增92、250、349家，Q3拓店速度继续加快，其中喜临门（不含喜眠）、喜眠系列、M&D（含夏图）门店分别为3204、1371、611家，较年初分别净增加367、309、15家。自主品牌工程，2022年前三季度实现营收2.56亿元，同比下降约20%，22Q3同比下降约10%，主要为公司战略收缩酒店木质家具业务影响。非品牌代加工，2022年前三季度实现营收16.34亿元，同比增长约13%，22Q3同比增长约9.5%。 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 22Q3盈利能力同比继续提升，公司加大营销费用投放。盈利能力方面，2022年前三季度公司毛利率同比提升2.1pct至33.4%，22Q3公司毛利率同比提升0.8pct至32.68%，毛利率提升预计受益于公司自主品牌零售业务占比增加、国际代工业务盈利能力修复。费用率方面，2022年前三季度，公司期间费用率合计提升2.2pct至24.8%，其中销售/管理/研发/财务费用率为17.1%/5.1%/2.1%/0.5%，同比+1.9/+1.1/-0.5/-0.3pct，公司加大广告宣传投入，销售费用率有所提升。综合影响下，2022年前三季度公司归母净利润率6.8%，同比下滑0.6pct，扣非净利率为6.3%，与上年同期基本持平。22Q3公 司归母净利润率及扣非净利率分别为7.9%、7.4%，同比下滑0.14、0.15pct。存货方面，截至22Q3末，公司存货为12.30亿元，同比增长21.6%，存货周转天数82天，同比增加12天。现金流方面，2022年前三季度公司经营活动现金流净流入0.17亿元，22Q1-Q3单季度经营活动现金流净额分别为-5.51、3.62、2.07亿元。 投资建议 公司三季度在外部环境压力较大情况下，营收依旧实现较为稳健的增长，盈利能力继续提升，Q3自主品牌零售业务营收同比增长约15%，喜临门品牌线下渠道营收同比增长约10%。继续看好公司卡位床垫赛道，凭借渠道规模扩张、品类融合、品牌势能提升持续获取市场份额。考虑外部疫情影响，调整盈利预测，预计公司2022-2024年营业收入分别为89.4、108.8、132.4亿元，同比增长15.1%/21.6%/21.7%，归母净利分别为6.2、7.6、9.2亿元，同比增长11.0%/22.4%/21.4%，公司22、23年PE约16.6、13.6倍，维持“买入-A”建议。 风险提示 原材料价格波动风险；线下开店不及预期；家居行业竞争加剧。 财务数据与估值： 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 5,623 7,772 8,942 10,876 13,242 YoY(%) 15.4 38.2 15.1 21.6 21.7 净利润(百万元) 313 559 620 759 922 YoY(%) -17.6 78.3 11.0 22.4 21.4 毛利率(%) 33.8 32.0 33.0 33.9 34.5 EPS(摊薄/元) 0.81 1.44 1.60 1.96 2.38 ROE(%) 11.1 17.9 17.2 17.7 17.9 P/E(倍) 32.8 18.4 16.6 13.6 11.2 P/B(倍) 3.5 3.2 2.8 2.3 2.0 净利率(%) 5.6 7.2 6.9 7.0 7.0 数据来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 5118 4710 6180 6651 7688 营业收入 5623 7772 8942 10876 13242 现金 1453 1732 2100 1825 1496 营业成本 3725 5285 5988 7184 8669 应收票据及应收账款 854 1209 1904 1552 2508 营业税金及附加 41 53 67 80 96 预付账款 76 70 177 83 220 营业费用 907 1194 1449 1849 2344 存货 799 1102 894 1979 2356 管理费用 271 314 358 446 556 其他流动资产 1936 596 1105 1211 1108 研发费用 125 183 228 277 344 非流动资产 2446 3602 3535 4053 4859 财务费用 72 52 45 54 52 长期投资 15 254 335 442 585 资产减值损失 -19 6 -10 -14 -7 固定资产 1631 1618 1885 2332 2859 公允价值变动收益 -19 1 2 -5 -1 无形资产 257 287 300 312 314 投资净收益 -6 43 9 16 23 其他非流动资产 542 1442 1015 967 1100 营业利润 437 718 829 1009 1209 资产总计 7564 8311 9715 10703 12546 营业外收入 10 2 5 5 4 流动负债 4246 4281 5291 5571 6531 营业外支出 20 13 12 15 13 短期借款 1410 1243 1409 1354 1336 利润总额 427 707 822 1000 1200 应付票据及应付账款 1675 2355 2703 3192 3811 所得税 76 102 142 165 193 其他流动负债 1161 683 1179 1024 1385 税后利润 351 605 680 835 1007 非流动负债 146 645 467 416 385 少数股东损益 38 47 59 76 86 长期借款 90 430 353 288 233 归属母公司净利润 313 559 620 759 922 其他非流动负债 56 214 114 128 152 EBITDA 660 986 1077 1298 1473 负债合计 4392 4926 5758 5986 6916 少数股东权益 231 186 245 321 406 主要财务比率 股本 387 387 387 387 387 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 资本公积 1362 1354 1354 1354 1354 成长能力 留存收益 1194 1656 2210 2853 3656 营业收入(%) 15.4 38.2 15.1 21.6 21.7 归属母公司股东权益 2941 3200 3712 4396 5224 营业利润(%) -14.8 64.3 15.4 21.8 19.8 负债和股东权益 7564 8311 9715 10703 12546 归属于母公司净利润(%) -17.6 78.3 11.0 22.4 21.4 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 33.8 32.0 33.0 33.9 34.5 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 净利率(%) 5.6 7.2 6.9 7.0 7.0 经营活动现金流 740 704 701 720 859 ROE(%) 11.1 17.9 17.2 17.7 17.9 净利润 351 605 680 835 1007 ROIC(%) 8.7 12.7 12.6 13.9 14.8 折旧摊销 186 227 220 263 233 偿债能力 财务费用 72 52 45 54 52 资产负债率(%) 58.1 59.3 59.3 55.9 55.1 投资损失 6 -43 -9 -16 -23 流动比率 1.2 1.1 1.2 1.2 1.2 营运资金变动 53 -237 -235 -427 -409 速动比率 0.6 0.7 0.8 0.6 0.7 其他经营现金流 73 99 2 10 -3 营运能力 投资活动现金流 -98 -335 -208 -764 -1000 总资产周转率 0.8 1.0 1.0 1.1 1.1 筹资活动现金流 -69 -247 -126 -230 -187 应收账款周转率 5.6 7.5 5.7 6.3 6.5 应付账款周转率 2.3 2.6 2.4 2.4 2.5 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.81 1.44 1.60 1.96 2.38 P/E 32.8 18.4 16.6 13.6 11.2 每股经营现金流(最新摊薄) 1.91 1.82 1.81 1.86 2.22 P/B 3.5 3.2 2.8 2.3 2.0 每股净资产(最新摊薄) 7.59 8.26 9.58 11.35 13.49 EV/EBITDA 16.0 10.8 9.6 8.1 7.4 数据来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公