国联证券-公司季报点评-业绩略超预期，看好海外业务前景

│ 聚胶股份(301283) 业绩略超预期，看好海外业务前景 事件： 10月27日，公司发布2023年三季报，2023年前三季度公司实现营业收入 11.64亿元，同比增长18.6%；归母净利润0.79亿元，同比增长10.6%；扣非后归母净利润0.67亿元，同比增长0.4%；基本每股收益0.99元。 单季度业绩改善明显，盈利能力有望持续增强 单季度看，Q3公司实现营业收入4.18亿元，同比增长19.4%，环比增长15.8%；归母净利润0.37亿元，同比增长30.5%，环比增长35%。公司Q3业绩同环比显著改善，主要是海外市场开拓带来的销量增加所致，盈利能力环比亦有所改善，Q3公司综合毛利率/净利率分别为16%/9%，环比分别提升4.5/1.3pct。 展望未来，四季度以来原材料价格持续回落，截至10月27日，碳5出厂价（山东鲁华）回落至5600元/吨，较Q3平均价格（6406元/吨）下降13%，叠加伴随波兰工厂产能不断爬坡，单位运营成本有望下降，且四季度为卫生用品销售传统旺季，我们认为公司盈利能力有望持续增强。 渠道优势显著，海内外项目稳步推进 公司成立十年坚持创新，产品质优客广，已进入宝洁、日本大王、维达、尤妮佳等下游十大头部客户的供应链。22年公司全球步伐取得突破，广州12 万吨新工厂也于2022年10月动工建设并计划于24年春投产，并计划在墨西哥投建北美生产基地。同时，波兰基地项目聚焦欧美等国际市场，有望推动公司海外市场份额持续扩大。 截至三季度末，墨西哥子公司已取得墨西哥当地主管机关出具的税务注册登记证明文件，其工商注册登记处于墨西哥当地主管部门审批阶段；募投项目广州新工厂的建设工作以及波兰工厂的客户与产品认证、持续优化等各关键节点工作，均按计划如期推进，为公司未来可持续发展奠定基础。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-25年收入分别为17/24/31亿元，对应增速分别为27%/39%/29%，归母净利润分别为1.4/2.5/3.7亿元，对应增速 54%/85%/49%，EPS分别为1.68/3.12/4.64亿元，三年CAGR为62%。公司渠道壁垒深厚、积极扩产且国产替代空间广阔，但鉴于波兰工厂产能释放仍需时间，我们给予公司24年15倍PE，对应目标价46.8元，维持“买入”评级。 风险提示：在建项目推进不及预期，市场开拓不及预期，海外布局风险 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1054 1351 1722 2385 3074 增长率（%） 19.88% 28.18% 27.47% 38.52% 28.89% EBITDA（百万元） 76 94 187 338 502 归母净利润（百万元） 55 87 135 249 371 增长率（%） -31.22% 59.37% 54.37% 84.97% 48.92% EPS（元/股） 0.68 1.09 1.68 3.12 4.64 市盈率（P/E） 45.5 28.6 18.5 10.0 6.7 市净率（P/B） 7.0 1.8 1.6 1.4 1.2 EV/EBITDA 33.3 38.5 9.9 5.8 4.1 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月27日收盘价 证券研究报告2023年10月29日 行业：基础化工/化学制品 投资评级：买入（维持） 当前价格：31.16元 目标价格：46.80元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)80.00/42.34流通A股市值(百万元)1,383.13每股净资产(元)18.23 资产负债率(%)13.06 一年内最高/最低(元)64.00/29.28 聚胶股份 沪深300 20% -7% -33% -60% 2022/102023/22023/62023/10 股价相对走势 作者 分析师：柴沁虎 执业证书编号：S0590522020004邮箱：chaiqh@glsc.com.cn 联系人：申起昊 邮箱：shenqh@glsc.com.cn 相关报告 1、《聚胶股份（301283）：业绩符合我们预期，看 好波兰工厂未来发展》2023.08.22 2、《聚胶股份（301283）：新基地试车至公司业绩承压，全球化布局加速》2023.04.24 公司报告 公司季报点评 公司报告│公司季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 83 189 192 238 307 营业收入 1054 1351 1722 2385 3074 应收账款+票据 253 359 416 577 743 营业成本 910 1139 1425 1903 2403 预付账款 5 14 12 17 22 营业税金及附加 3 3 5 7 9 存货 115 207 192 256 323 营业费用 20 31 40 52 61 其他 48 654 657 663 670 管理费用 48 89 96 132 165 流动资产合计 505 1423 1469 1752 2066 财务费用 10 -14 0 2 6 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 0 -6 -2 -3 -4 固定资产 48 201 261 402 557 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 43 29 89 100 125 投资净收益 -1 2 1 1 1 无形资产 20 23 19 15 11 其他 0 1 0 -2 -4 其他非流动资产 22 5 4 3 3 营业利润 62 99 153 284 422 非流动资产合计 133 257 373 521 697 营业外净收益 -1 0 0 0 0 资产总计 637 1679 1843 2272 2762 利润总额 61 99 153 283 422 短期借款 70 5 0 115 183 所得税 7 13 19 35 52 应付账款+票据 170 204 247 330 416 净利润 55 86 134 248 370 其他 26 48 57 76 96 少数股东损益 0 -1 0 -1 -1 流动负债合计 266 257 304 521 695 归属于母公司净利润 55 87 135 249 371 长期带息负债 12 7 9 12 14 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 3 2 2 2 2 2021 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债合计 15 9 11 14 16 成长能力 负债合计 281 265 315 534 711 营业收入 19.88% 28.18% 27.47% 38.52% 28.89% 少数股东权益 1 0 0 -1 -2 EBIT -27.26% 20.71% 78.89% 86.65% 49.89% 股本 60 80 80 80 80 EBITDA -25.57% 23.17% 98.77% 81.22% 48.59% 资本公积 198 1140 1140 1140 1140 归属于母公司净利润 -31.22% 59.37% 54.37% 84.97% 48.92% 留存收益 97 194 308 519 833 获利能力 股东权益合计 356 1414 1528 1738 2051 毛利率 13.61% 15.67% 17.23% 20.20% 21.83% 负债和股东权益总计 637 1679 1843 2272 2762 净利率 5.20% 6.39% 7.80% 10.42% 12.03% ROE 15.41% 6.17% 8.82% 14.33% 18.08% 现金流量表 ROIC 26.10% 18.60% 18.40% 28.61% 30.70% 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 55 86 134 248 370 资产负债率 44.09% 15.80% 17.09% 23.52% 25.74% 折旧摊销 5 8 34 52 74 流动比率 1.9 5.5 4.8 3.4 3.0 财务费用 10 -14 0 2 6 速动比率 1.4 4.7 4.1 2.8 2.4 存货减少（增加为“-”） -45 -92 15 -64 -67 营运能力 营运资金变动 -86 -170 8 -133 -139 应收账款周转率 4.2 3.8 4.1 4.1 4.1 其它 47 102 -15 64 67 存货周转率 7.9 5.5 7.4 7.4 7.4 经营活动现金流 -14 -79 175 170 312 总资产周转率 1.7 0.8 0.9 1.0 1.1 资本支出 -92 -153 -150 -200 -250 每股指标（元） 长期投资 -39 -600 0 0 0 每股收益 0.7 1.1 1.7 3.1 4.6 其他 -1 -32 0 0 0 每股经营现金流 -0.2 -1.0 2.2 2.1 3.9 投资活动现金流 -132 -785 -150 -200 -250 每股净资产 4.4 17.7 19.1 21.7 25.7 债权融资 79 -71 -2 117 70 估值比率 股权融资 0 20 0 0 0 市盈率 45.5 28.6 18.5 10.0 6.7 其他 -29 957 -20 -40 -63 市净率 7.0 1.8 1.6 1.4 1.2 筹资活动现金流 49 906 -23 77 7 EV/EBITDA 33.3 38.5 9.9 5.8 4.1 现金净增加额 -107 64 3 47 69 EV/EBIT 35.8 42.3 12.0 6.9 4.8 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月27日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们 对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表指数涨幅10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~10%之间 弱于大市 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联证券”）。未经国联证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，国联证券不因收件人收到本报告而视其为国联证券的客户。本报告中的信息均来源于我们