国联证券-公司季报点评-需求回暖加盈利能力提升，Q3业绩超市场预期

证券研究报告 2023年10月31日 │ 保隆科技(603197) 需求回暖加盈利能力提升，Q3业绩超市场预期 事件： 公司发布三季报，公司第三季度实现营收15.39亿元，同比+33.50%，环比 +7.63%；实现归母净利润1.55亿元，同比+195.25%，环比+70.75%。公司 前三季度实现总营收41.55亿元，同比+29.2%；实现归母净利润3.39亿元，同比+194.75%。 Q3需求回暖带动新老业务放量 根据MarkLines数据，Q3国内乘用车批发销量686.6万辆，环比Q2增加12%，我们判断，下游需求回暖带动公司TPMS、传感器及金属管件放量。公司空悬核心客户理想Q3批发销量10.41万辆，环比Q2增加20%，带动公司空悬业务环比Q2增长。受益于新老业务持续增长，公司23年Q3实现营收15.39亿元，同比+33.50%，环比+7.63%。 受益盈利能力提升公司Q3业绩超预期 公司第三季度盈利能力环比Q2大幅提升，其中毛利率为28.15%，环比Q2+0.76pct；净利率为9.71%，环比Q2+3.12pct。我们判断，公司第三季度盈利能力大幅提升主要得益于物流和原材料价格下降、公司大力推动降本增效工作，后续随着空悬、轻量化金属管件等产品持续放量，公司盈利能力有望进一步提升。 与蔚来达成战略合作协议，助力公司更好发展 公司宣布与蔚来汽车签署战略合作框架协议，公司将支持蔚来汽车供应链近地化，同时针对空簧、储气罐、TPMS、轮速/光雨量等传感器展开全方位战略合作。我们认为，此次合作的达成有望为公司后续与蔚来形成实质业务定点打下坚实基础，助力公司多项业务实现增长。 盈利预测、估值与评级 我们预计23-25年公司营收分别为60.46/80.34/96.52亿元，同比增长26.56%/32.87%/20.13%；归母净利润分别为4.98/5.93/7.51亿元，同比增长132.48%/19.06%/26.66%，CAGR-3为51.92%；EPS分别为2.35/2.80/3.54 元/股，对应最新收盘价的PE分别为27/23/18倍。考虑到公司空悬与传感器业务处在快速成长阶段，TPMS份额不断提升，参考可比公司估值，给予公司24年30倍PE，目标价84元，维持“买入”评级。 风险提示：汽车销量不及预期风险；汽车芯片供应紧张风险；汇率波动风 险；原材料成本上升风险；新业务拓展不及预期风险。 行业：汽车/汽车零部件 投资评级：买入（维持） 当前价格：目标价格： 63.50元84.00元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 211.82/208.97 流通A股市值(百万元) 13,269.31 每股净资产(元) 13.41 资产负债率(%) 59.09 一年内最高/最低(元) 65.67/37.50 股价相对走势 保隆科技 沪深300 60% 37% 13% -10% 2022/102023/32023/62023/10 作者 分析师：黄程保 执业证书编号：S0590523020001邮箱：huangcb@glsc.com.cn 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 3898 4778 6046 8034 9652 增长率（%） 17.01% 22.58% 26.56% 32.87% 20.13% EBITDA（百万元） 600 582 862 982 1185 归母净利润（百万元） 268 214 498 593 751 增长率（%） 46.52% -20.22% 132.48% 19.06% 26.66% EPS（元/股） 1.27 1.01 2.35 2.80 3.54 市盈率（P/E） 50.1 62.8 27.0 22.7 17.9 市净率（P/B） 6.1 5.4 4.7 4.1 3.5 EV/EBITDA 21.3 19.6 17.1 15.0 12.2 相关报告 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月30日收盘价 1、《保隆科技（603197）：新老业务持续放量，业绩符合市场预期》2023.08.29 2、《保隆科技（603197）：22年业绩符合预期，新产品放量奠定成长长逻辑》2023.04.26 公司报告 公司季报点评 公司报告│公司季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 1103 858 605 803 965 营业收入 3898 4778 6046 8034 9652 应收账款+票据 930 1310 1483 1970 2367 营业成本 2829 3440 4301 5788 6985 预付账款 24 32 43 57 68 营业税金及附加 23 41 39 52 62 存货 1069 1530 1643 2211 2668 营业费用 194 240 230 370 425 其他 99 90 128 170 204 管理费用 521 656 801 1028 1177 流动资产合计 3226 3820 3901 5211 6272 财务费用 69 101 70 57 52 长期股权投资 21 74 73 72 72 资产减值损失 -26 -34 -34 -45 -55 固定资产 1151 1393 1482 1507 1474 公允价值变动收益 16 5 0 0 0 在建工程 121 387 322 258 193 投资净收益 89 -2 28 28 28 无形资产 125 201 167 134 100 其他 39 36 31 29 27 其他非流动资产 506 740 739 735 733 营业利润 379 305 630 750 950 非流动资产合计 1924 2795 2783 2706 2572 营业外净收益 -1 -2 -1 -1 -1 资产总计 5149 6615 6684 7917 8844 利润总额 378 303 629 749 949 短期借款 457 813 414 720 794 所得税 87 76 169 202 255 应付账款+票据 808 1256 1358 1828 2206 净利润 292 227 460 547 693 其他 515 647 902 1213 1457 少数股东损益 23 13 -38 -45 -58 流动负债合计 1780 2716 2674 3761 4457 归属于母公司净利润 268 214 498 593 751 长期带息负债 855 1050 835 595 335 长期应付款 2 3 3 3 3 财务比率 其他 62 59 59 59 59 2021 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债合计 918 1112 897 657 397 成长能力 负债合计 2698 3829 3572 4418 4854 营业收入 17.01% 22.58% 26.56% 32.87% 20.13% 少数股东权益 253 288 250 205 147 EBIT 67.59% -9.70% 73.02% 15.30% 24.22% 股本 208 209 212 212 212 EBITDA 50.17% -2.88% 47.99% 13.90% 20.67% 资本公积 1000 1067 1064 1064 1064 归属于母公司净利润 46.52% -20.22% 132.48% 19.06% 26.66% 留存收益 990 1222 1586 2018 2567 获利能力 股东权益合计 2451 2787 3112 3499 3990 毛利率 27.41% 28.00% 28.86% 27.95% 27.63% 负债和股东权益总计 5149 6615 6684 7917 8844 净利率 7.48% 4.76% 7.60% 6.81% 7.18% ROE 12.21% 8.57% 17.39% 17.99% 19.54% 现金流量表 ROIC 16.96% 10.59% 12.71% 14.32% 16.02% 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 292 227 460 547 693 资产负债率 52.40% 57.88% 53.44% 55.80% 54.89% 折旧摊销 152 178 163 176 184 流动比率 1.8 1.4 1.5 1.4 1.4 财务费用 69 101 70 57 52 速动比率 1.2 0.8 0.8 0.8 0.8 存货减少（增加为“-”） -336 -461 -113 -568 -457 营运能力 营运资金变动 -301 -242 23 -330 -278 应收账款周转率 4.2 3.6 4.1 4.1 4.1 其它 252 367 101 558 447 存货周转率 2.6 2.2 2.6 2.6 2.6 经营活动现金流 128 171 703 439 641 总资产周转率 0.8 0.7 0.9 1.0 1.1 资本支出 -584 -623 -150 -100 -50 每股指标（元） 长期投资 18 -237 0 0 0 每股收益 1.3 1.0 2.4 2.8 3.5 其他 272 57 11 11 11 每股经营现金流 0.6 0.8 3.3 2.1 3.0 投资活动现金流 -294 -803 -139 -89 -39 每股净资产 10.4 11.8 13.5 15.6 18.1 债权融资 407 551 -614 65 -185 估值比率 股权融资 43 1 3 0 0 市盈率 50.1 62.8 27.0 22.7 17.9 其他 350 -218 -207 -217 -255 市净率 6.1 5.4 4.7 4.1 3.5 筹资活动现金流 799 334 -818 -152 -440 EV/EBITDA 21.3 19.6 17.1 15.0 12.2 现金净增加额 617 -278 -254 199 162 EV/EBIT 28.6 28.3 21.1 18.3 14.5 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月30日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们 对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表指数涨幅10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~10%之间 弱于大市 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 一般声明 除非另有规定，本