业绩维持高增，发力车载+FWA

业绩简评 2023年10月27日公司披露2023年三季报，报告期内，公司实现 营业收入59.14亿元，同比增长58.96%，实现归母净利润4.55 亿元，同比增长59.31%。业绩符合市场预期。 经营分析 业绩持续改善，现金流充沛。报告期内，公司在车载前装、FWA 等垂直行业拓展良好，同时收购的子公司锐凌无线纳入报表，Q3单季度实现收入20.49亿元，同比增长57.26%。收入保持高增，利润也在持续修复，公司三季度毛利率22.51%，同比改善1.7PP，带动Q3单季净利润达到1.52亿元，同比增长86.13%。此外公司 人民币(元)成交金额(百万元) 加强应收账款和存货管理，经营活动现金流同比增长超五倍。 多新品发布，发力车载+FWA。公司与英特尔、高通、紫光展锐、MTK等公司保持紧密合作，推出多款适用于物联网终端的无线通 信解决方案，5G模组已获北美三大主流运营商认证，加速中东及非洲地区FWA应用。同时发布WiFi7、5GRedCap模组，使能FWA整体解决方案应用。车载领域基于MT2735平台推出的5G模组AN768已在国内某新能源品牌正式量产交付。在国内与通信设备商完成5G毫米波ODU送样运营商，预计23年底开始规模商用。 边缘侧打开成长空间，5GRedCap落地在即。5月公司发布基于高 通QCM4490的5G智能模组，满足AI拉动的终端智能化需求。据IoTAnalytics，全球IoT设备活跃终端数将由21年的123亿增 26.00 23.00 20.00 17.00 14.00 221028 成交金额广和通沪深300 2,000 1,500 1,000 500 0 公司基本情况（人民币） 长至23年的160亿，预计2027年将有超过290亿的物联网连接。据Counterpoint数据，1Q23公司蜂窝模组市占率8%，全球第三。公司基于PC/POS等现金牛业务，以车载模组业务和海外FWA业务打开新增长曲线，实现产品型公司向平台型公司转身,带动整体规模快速提升。 盈利预测与估值 我们预计公司23-25年营业收入87.4亿元、113.6亿元、142.1亿元；23-25年归母净利润5.7亿元、7.5亿元、9.7亿元，对应PE分别为26x、19x、15x，维持“买入”评级。 风险提示 车载模组业务推进不及预期，行业竞争加剧，毛利率持续下行风险。 项目202120222023E2024E2025E 营业收入(百万元)4,1095,6468,74011,36314,207 营业收入增长率49.78%37.41%54.80%30.00%25.03% 归母净利润(百万元)401364568754971 归母净利润增长率41.51%-9.19%55.73%32.80%28.77% 摊薄每股收益(元)0.9690.5770.7390.9821.264 每股经营性现金流净额-1.020.470.861.011.49 ROE(归属母公司)(摊薄)20.55%15.01%19.64%21.63%22.75% P/E56.2431.0325.7819.4115.07 P/B11.564.665.064.203.43 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 2,744 4,109 5,646 8,740 11,363 14,207 货币资金 505 482 864 1,219 1,582 1,974 增长率 49.8% 37.4% 54.8% 30.0% 25.0% 应收款项 829 1,631 2,528 2,932 3,497 3,982 主营业务成本 -1,967 -3,119 -4,507 -6,900 -8,958 -11,186 存货 514 807 1,097 1,418 1,841 2,299 %销售收入 71.7% 75.9% 79.8% 78.9% 78.8% 78.7% 其他流动资产 431 368 501 434 545 656 毛利 777 990 1,139 1,841 2,404 3,021 流动资产 2,278 3,288 4,990 6,003 7,464 8,911 %销售收入 28.3% 24.1% 20.2% 21.1% 21.2% 21.3% %总资产 78.0% 78.1% 78.0% 80.9% 83.6% 85.3% 营业税金及附加 -8 -11 -13 -17 -23 -28 长期投资 297 369 175 175 175 175 %销售收入 0.3% 0.3% 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 固定资产 80 129 238 239 254 285 销售费用 -101 -132 -169 -262 -341 -426 %总资产 2.8% 3.1% 3.7% 3.2% 2.8% 2.7% %销售收入 3.7% 3.2% 3.0% 3.0% 3.0% 3.0% 无形资产 222 311 850 868 885 900 管理费用 -82 -86 -92 -157 -205 -256 非流动资产 642 921 1,409 1,422 1,469 1,531 %销售收入 3.0% 2.1% 1.6% 1.8% 1.8% 1.8% %总资产 22.0% 21.9% 22.0% 19.1% 16.4% 14.7% 研发费用 -288 -429 -565 -857 -1,102 -1,364 资产总计 2,920 4,209 6,399 7,425 8,933 10,442 %销售收入 10.5% 10.4% 10.0% 9.8% 9.7% 9.6% 短期借款 75 511 821 903 973 841 息税前利润（EBIT） 299 332 299 547 734 947 应付款项 1,174 1,523 2,048 2,682 3,433 4,195 %销售收入 10.9% 8.1% 5.3% 6.3% 6.5% 6.7% 其他流动负债 103 177 332 303 388 480 财务费用 -33 -13 -49 -40 -39 -31 流动负债 1,353 2,212 3,201 3,889 4,794 5,516 %销售收入 1.2% 0.3% 0.9% 0.5% 0.3% 0.2% 长期贷款 0 0 600 600 600 600 资产减值损失 -14 -5 -10 -12 -8 -5 其他长期负债 5 44 171 47 54 59 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 1,358 2,255 3,971 4,536 5,448 6,176 投资收益 19 31 47 30 30 30 普通股股东权益 1,562 1,953 2,428 2,889 3,485 4,266 %税前利润 6.1% 7.6% 13.3% 5.1% 3.9% 3.0% 其中：股本 242 414 632 631 631 631 营业利润 307 414 356 585 777 1,001 未分配利润 502 797 1,048 1,489 2,085 2,866 营业利润率 11.2% 10.1% 6.3% 6.7% 6.8% 7.0% 少数股东权益 0 0 0 0 0 0 营业外收支 -1 -1 -1 0 0 0 负债股东权益合计 2,920 4,209 6,399 7,425 8,933 10,442 税前利润 306 413 355 585 777 1,001 利润率 11.2% 10.1% 6.3% 6.7% 6.8% 7.0% 比率分析 所得税 -23 -12 9 -18 -23 -30 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 7.4% 2.9% -2.6% 3.0% 3.0% 3.0% 每股指标 净利润 284 401 364 568 754 971 每股收益 1.172 0.969 0.577 0.739 0.982 1.264 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 6.457 4.715 3.843 3.764 4.540 5.557 归属于母公司的净利润 284 401 364 568 754 971 每股经营现金净流 1.393 -1.019 0.474 0.859 1.010 1.489 净利率10.3%9.8% 6.5% 6.5% 6.6% 6.8% 每股股利 0.400 0.300 0.200 0.200 0.250 0.300 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 18.16% 20.55% 15.01% 19.64% 21.63% 22.75% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 9.71% 9.54% 5.70% 7.64% 8.44% 9.30% 净利润 284 401 364 568 754 971 投入资本收益率 16.85% 13.01% 7.91% 12.06% 14.05% 16.06% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 46 73 124 101 115 139 主营业务收入增长率 43.26% 49.78% 37.41% 54.80% 30.00% 25.03% 非经营收益 3 -39 -21 49 38 37 EBIT增长率 70.23% 11.10% -9.83% 82.99% 34.14% 28.94% 营运资金变动 4 -858 -168 -174 -270 -206 净利润增长率 66.76% 41.51% -9.19% 55.73% 32.80% 28.77% 经营活动现金净流 337 -422 300 543 638 940 总资产增长率 42.17% 44.10% 52.05% 16.03% 20.32% 16.89% 资本开支 -196 -197 -173 -118 -135 -175 资产管理能力 投资 47 224 -66 0 0 0 应收账款周转天数 79.7 78.7 107.1 100.0 90.0 80.0 其他 16 0 60 30 30 30 存货周转天数 64.1 77.3 77.1 75.0 75.0 75.0 投资活动现金净流 -133 27 -179 -88 -105 -145 应付账款周转天数 133.9 115.8 109.8 110.0 108.0 105.0 股权募资 6 39 32 20 0 0 固定资产周转天数 7.8 8.4 11.9 7.3 5.5 4.4 债权募资 -17 422 325 78 70 -132 偿债能力 其他 -87 -114 -121 -188 -226 -257 净负债/股东权益 -42.59% 1.49% 22.93% 9.85% -0.27% -12.49% 筹资活动现金净流 -97 348 237 -90 -157 -388 EBIT利息保障倍数 8.9 25.0 6.1 13.6 18.6 30.9 现金净流量 93 -45 382 365 376 407 资产负债率 46.51% 53.59% 62.06% 61.09% 60.99% 59.14% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 来源：聚