2022年三季报点评：Q3业绩逆势增长，车载+FWA需求高增

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 美格智能（002881.SZ）2022年三季报点评 Q3业绩逆势增长，车载+FWA需求高增 2022年10月28日 ➢ 事件：2022年10月27日晚间，美格智能发布2022年三季报，2022年1~9月实现营收18.0亿元，同比+36.3%，实现归母净利润1.2亿元，同比+54.0%，实现扣非归母净利润0.8亿元，同比+93.1%。 ➢ 外部扰动下Q3营收逆势增长，利润增速短期小幅放缓。据公司三季报数据显示，公司Q3实现营收6.8亿元，同比+9.1%，实现归母净利润0.36亿元，同比+13.2%，实现扣非归母净利润0.35亿元，同比+32.0%。物联网行业发展与海外内宏观经济环境高度相关，公司Q3营收在当前部分泛IOT下游应用领域需求受影响叠加我国华南局部地区疫情反复背景下仍逆势实现高质量增长，利润侧增速有小幅放缓主要系部分消费场景产品需求回落所致。公司车载智能模组产品与海外固定无线接入产品需求持续向好，我们认为后续伴随外部扰动的持续出清，公司业绩增速有望进一步提升。 ➢ 车载领域与比亚迪深度合作，大客户智能网联新能源车放量公司有望充分受益。公司车载产品秉承“定制化+智能化”发展战略，与全球芯片龙头厂商高通深度合作，目前公司传统通信模组产品已广泛应用于汽车T-Box领域，同时公司基于高通智能算力芯片开发的智能模组产品也已于乘用车智能座舱，第一代和第二代智能算力模组已切入比亚迪DiLink4.0及5.0平台，覆盖比亚迪王朝系、海洋网及腾势等系列多款主要车型。目前比亚迪智能网联新能源车产品市场表现持续超预期，2022年9月产批量已突破20万台，后续比亚迪产品出海进程提速下或有望助力公司车载业务一步成长，同时我们认为公司也有望依托与比亚迪成功合作持续延伸拓展更多优质主机厂客户，延伸增长曲线。 ➢ FWA业务深度受益华为退出海外市场，持续拓展优质运营商客户。公司FWA产品主要覆盖境外市场，华为退出海外市场后公司凭借优秀产品品质与同步服务能力不断拓展海外市场份额，2021年直接海外客户营收占比为 20.7%，2022H1直接海外客户营收占比达24.4%，直接海外客户营收占比呈现明显提升态势，海外客户群体规模不断扩大。我们认为当前海外FWA产品需求旺盛，公司产品、服务、价格均具备较强竞争优势，后续有望加速成长。 ➢ 投资建议：我们认为物联网模组领域整体竞争格局向好，海外厂商逐步式微下中国厂商份额有望持续提升，同时我们认为公司基于“定制化+智能化”路径带来产品优势，后续汽车智能网联发展叠加海外FWA市场持续开拓有望为公司带来快速成长，建议关注相关产品及市场开拓进展。我们预计公司2022~2024年归母净利润有望分别达2.03、3.39、4.70亿元，对应PE分别为35x、21x、15x，考虑到后续车载产品为公司带来的成长性，看好公司后续发展，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：汽车智能网联推进进程不及预期；行业竞争风险加剧。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1,969 3,042 4,506 6,490 增长率（%） 75.7 54.5 48.1 44.0 归属母公司股东净利润（百万元） 118 203 339 470 增长率（%） 330.5 71.6 67.3 38.6 每股收益（元） 0.49 0.85 1.42 1.96 PE 60 35 21 15 PB 10.2 8.0 5.7 4.1 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年10月27日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 29.44元 [Table_Author] 分析师 马天诣 执业证书： S0100521100003 电话： 021-80508466 邮箱： matianyi@mszq.com 研究助理 崔若瑜 执业证书： S0100121090040 电话： 021-80508469 邮箱： cuiruoyu@mszq.com 相关研究 1.美格智能（002881.SZ）2022年三季度业绩预告点评：Q3业绩增速小幅承压，车载业务加速推进-2022/10/18 2.美格智能（002881.SZ）2022年半年报点评：业务规模持续增长，盈利能力显著提升-2022/08/15 3.美格智能（002881.SZ）深度报告：“定制化+智能化”模组新贵，聚焦主业引领成长-2022/07/31 4.美格智能（002881.SZ）2022年半年度业绩预告点评：业绩持续超预期，车载+FWA业务不断突破-2022/07/11 5.美格智能（002881.SZ）2021年报及2022一季报点评：业绩基本符合预期，“智能化+定制化”引领未来-2022/04/28 美格智能(002881)/通信 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 1,969 3,042 4,506 6,490 成长能力（%） 营业成本 1,598 2,388 3,515 5,018 营业收入增长率 75.68 54.50 48.12 44.03 营业税金及附加 5 10 14 19 EBIT增长率 451.33 114.75 51.13 33.83 销售费用 35 67 90 130 净利润增长率 330.54 71.59 67.26 38.63 管理费用 46 81 117 167 盈利能力（%） 研发费用 169 350 541 844 毛利率 18.87 21.50 21.99 22.68 EBIT 96 205 310 415 净利润率 6.00 6.66 7.52 7.24 财务费用 19 6 8 5 总资产收益率ROA 7.86 8.66 11.42 10.83 资产减值损失 -8 -8 -6 -5 净资产收益率ROE 17.14 22.87 27.27 27.18 投资收益 -3 -1 -3 -4 偿债能力 营业利润 114 151 257 367 流动比率 1.56 1.42 1.54 1.53 营业外收支 -0 0 0 0 速动比率 0.71 0.83 0.87 0.95 利润总额 114 151 257 367 现金比率 0.25 0.21 0.36 0.33 所得税 -4 -51 -82 -102 资产负债率（%） 53.99 62.07 58.09 60.16 净利润 118 202 338 469 经营效率 归属于母公司净利润 118 203 339 470 应收账款周转天数 50.58 63.95 60.75 60.12 EBITDA 135 247 353 459 存货周转天数 68.88 72.71 71.82 71.63 总资产周转率 1.59 1.58 1.70 1.78 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 191 292 603 851 每股收益 0.49 0.85 1.42 1.96 应收账款及票据 321 771 764 1,414 每股净资产 2.88 3.70 5.19 7.22 预付款项 28 48 70 98 每股经营现金流 -0.83 0.32 1.04 0.76 存货 396 561 827 1,158 每股股利 0.14 0.00 0.00 0.00 其他流动资产 271 341 341 422 估值分析 流动资产合计 1,207 2,013 2,605 3,944 PE 60 35 21 15 长期股权投资 35 46 58 66 PB 10.2 8.0 5.7 4.1 固定资产 26 29 30 29 EV/EBITDA 53.43 29.24 20.02 15.23 无形资产 49 57 67 77 股息收益率（%） 0.46 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 296 329 364 398 资产合计 1,503 2,341 2,969 4,342 短期借款 291 427 587 757 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 273 676 665 1,229 净利润 118 202 338 469 其他流动负债 211 313 435 589 折旧和摊销 39 42 43 44 流动负债合计 774 1,416 1,688 2,575 营运资金变动 -331 -208 -175 -379 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 -200 76 249 182 其他长期负债 37 37 37 37 资本开支 -0 -65 -68 -71 非流动负债合计 37 37 37 37 投资 -31 -11 -11 -9 负债合计 811 1,453 1,725 2,612 投资活动现金流 -31 -77 -82 -85 股本 185 240 240 240 股权募资 7 0 0 0 少数股东权益 2 2 1 0 债务募资 270 137 159 170 股东权益合计 691 888 1,245 1,730 筹资活动现金流 202 102 144 150 负债和股东权益合计 1,503 2,341 2,969 4,342 现金净流量 -31 101 311 248 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 美格智能(002881)/通信 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生