业绩持续改善，车载+FWA维持高增

业绩简评 2023年8月4日公司披露2023年中报，报告期内，公司实现营业 收入38.65亿元，同比增长59.87%，实现归母净利润3.03亿元， 同比增长48.53%。业绩符合市场预期。 经营分析 营收快速增长，盈利持续修复。报告期内，公司在车载前装、FWA 等垂直行业拓展良好，同时收购的子公司锐凌无线纳入报表，公司无线通信模组实现营收37.2亿元，同比增长56.9%，海外业务占比提升至62.72%。收入保持高增，利润也在持续修复，通信模组产品毛利率20.42%，同比改善1.9PP。此外公司加强应收账款和存货管理，经营活动现金流同比改善46.84%。 发力车载和FWA领域，拓展产品布局。公司与英特尔、高通、紫 人民币(元)成交金额(百万元) 光展锐、MTK等公司保持紧密合作，并在上半年推出多款适用于 物联网终端的无线通信解决方案。在FWA领域发布基于高通最新一代骁龙X75和X725G调制解调器及射频系统的Fx190/Fx180系列模组；车载领域基于MT2735平台推出的5G模组AN768已在国内某新能源品牌正式量产交付。 边缘侧打开成长空间，看好公司由产品型向平台型转身。5月公 司发布基于高通QCM4490的5G智能模组，满足AI拉动的终端智能化需求。据IoTAnalytics，全球IoT设备活跃终端数将由21年的123亿增长至23年的160亿，预计2027年将有超过290亿的物联网连接。据Counterpoint数据，1Q23公司蜂窝模组市占率8%，全球第三。公司基于PC/POS等现金牛业务，以车载模组业务 26.00 23.00 20.00 17.00 14.00 220805 成交金额广和通沪深300 2,000 1,500 1,000 500 0 公司基本情况（人民币） 和海外FWA业务打开新增长曲线，实现产品型公司向平台型公司转身,带动整体规模快速提升。 盈利预测与估值 我们预计公司23-25年营业收入87.4亿元（较前期预测上调10.6%）、113.6亿元、142.1亿元；23-25年归母净利润5.7亿元 （较前期预测上调7.2%）、7.5亿元、9.7亿元，对应PE分别为31x、23x、18x，维持“买入”评级。 风险提示 车载模组业务推进不及预期，行业竞争加剧，毛利率持续下行风险。 项目202120222023E2024E2025E 营业收入(百万元)4,1095,6468,74011,36314,207 营业收入增长率49.78%37.41%54.80%30.00%25.03% 归母净利润(百万元)401364568754971 归母净利润增长率41.51%-9.19%55.73%32.80%28.77% 摊薄每股收益(元)0.9690.5770.7410.9851.268 每股经营性现金流净额-1.020.470.861.011.49 ROE(归属母公司)(摊薄)20.55%15.01%19.64%21.63%22.75% P/E56.2431.0330.9023.2718.07 P/B11.564.666.075.034.11 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 2,744 4,109 5,646 8,740 11,363 14,207 货币资金 505 482 864 1,219 1,582 1,974 增长率 49.8% 37.4% 54.8% 30.0% 25.0% 应收款项 829 1,631 2,528 2,932 3,497 3,982 主营业务成本 -1,967 -3,119 -4,507 -6,900 -8,958 -11,186 存货 514 807 1,097 1,418 1,841 2,299 %销售收入 71.7% 75.9% 79.8% 78.9% 78.8% 78.7% 其他流动资产 431 368 501 434 545 656 毛利 777 990 1,139 1,841 2,404 3,021 流动资产 2,278 3,288 4,990 6,003 7,464 8,911 %销售收入 28.3% 24.1% 20.2% 21.1% 21.2% 21.3% %总资产 78.0% 78.1% 78.0% 80.9% 83.6% 85.3% 营业税金及附加 -8 -11 -13 -17 -23 -28 长期投资 297 369 175 175 175 175 %销售收入 0.3% 0.3% 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 固定资产 80 129 238 239 254 285 销售费用 -101 -132 -169 -262 -341 -426 %总资产 2.8% 3.1% 3.7% 3.2% 2.8% 2.7% %销售收入 3.7% 3.2% 3.0% 3.0% 3.0% 3.0% 无形资产 222 311 850 868 885 900 管理费用 -82 -86 -92 -157 -205 -256 非流动资产 642 921 1,409 1,422 1,469 1,531 %销售收入 3.0% 2.1% 1.6% 1.8% 1.8% 1.8% %总资产 22.0% 21.9% 22.0% 19.1% 16.4% 14.7% 研发费用 -288 -429 -565 -857 -1,102 -1,364 资产总计 2,920 4,209 6,399 7,425 8,933 10,442 %销售收入 10.5% 10.4% 10.0% 9.8% 9.7% 9.6% 短期借款 75 511 821 903 973 841 息税前利润（EBIT） 299 332 299 547 734 947 应付款项 1,174 1,523 2,048 2,682 3,433 4,195 %销售收入 10.9% 8.1% 5.3% 6.3% 6.5% 6.7% 其他流动负债 103 177 332 303 388 480 财务费用 -33 -13 -49 -40 -39 -31 流动负债 1,353 2,212 3,201 3,889 4,794 5,516 %销售收入 1.2% 0.3% 0.9% 0.5% 0.3% 0.2% 长期贷款 0 0 600 600 600 600 资产减值损失 -14 -5 -10 -12 -8 -5 其他长期负债 5 44 171 47 54 59 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 1,358 2,255 3,971 4,536 5,448 6,176 投资收益 19 31 47 30 30 30 普通股股东权益 1,562 1,953 2,428 2,889 3,485 4,266 %税前利润 6.1% 7.6% 13.3% 5.1% 3.9% 3.0% 其中：股本 242 414 632 631 631 631 营业利润 307 414 356 585 777 1,001 未分配利润 502 797 1,048 1,489 2,085 2,866 营业利润率 11.2% 10.1% 6.3% 6.7% 6.8% 7.0% 少数股东权益 0 0 0 0 0 0 营业外收支 -1 -1 -1 0 0 0 负债股东权益合计 2,920 4,209 6,399 7,425 8,933 10,442 税前利润利润率 30611.2% 41310.1% 355 6.3% 585 6.7% 777 6.8% 1,001 7.0% 比率分析 所得税 -23 -12 9 -18 -23 -30 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 7.4% 2.9% -2.6% 3.0% 3.0% 3.0% 每股指标 净利润 284 401 364 568 754 971 每股收益 1.172 0.969 0.577 0.741 0.985 1.268 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 6.457 4.715 3.843 3.774 4.552 5.572 归属于母公司的净利润 284 401 364 568 754 971 每股经营现金净流 1.393 -1.019 0.474 0.859 1.010 1.489 净利率 10.3% 9.8% 6.5% 6.5% 6.6% 6.8% 每股股利 0.400 0.300 0.200 0.200 0.250 0.300 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 18.16% 20.55% 15.01% 19.64% 21.63% 22.75% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 9.71% 9.54% 5.70% 7.64% 8.44% 9.30% 净利润 284 401 364 568 754 971 投入资本收益率 16.85% 13.01% 7.91% 12.06% 14.05% 16.06% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 46 73 124 101 115 139 主营业务收入增长率 43.26% 49.78% 37.41% 54.80% 30.00% 25.03% 非经营收益 3 -39 -21 49 38 37 EBIT增长率 70.23% 11.10% -9.83% 82.99% 34.14% 28.94% 营运资金变动 4 -858 -168 -174 -270 -206 净利润增长率 66.76% 41.51% -9.19% 55.73% 32.80% 28.77% 经营活动现金净流 337 -422 300 543 638 940 总资产增长率 42.17% 44.10% 52.05% 16.03% 20.32% 16.89% 资本开支 -196 -197 -173 -118 -135 -175 资产管理能力 投资 47 224 -66 0 0 0 应收账款周转天数 79.7 78.7 107.1 100.0 90.0 80.0 其他 16 0 60 30 30 30 存货周转天数 64.1 77.3 77.1 75.0 75.0 75.0 投资活动现金净流 -133 27 -179 -88 -105 -145 应付账款周转天数 133.9 115.8 109.8 110.0 108.0 105.0 股权募资 6 39 32 20 0 0 固定资产周转天数 7.8 8.4 11.9 7.3 5.5 4.4 债权募资 -17 422 325 78 70 -132 偿债能力 其他 -87 -114 -121 -188 -226 -257 净负债/股东权益 -42.59% 1.49% 22.93% 9.85% -0.27% -12.49% 筹资活动现金净流 -97 348 237 -90 -157 -388 EBIT利息保障倍数 8.9 25.0 6.1 13.6 18.6 30.9 现金净流量 93 -45 382 365 376 407 资产负债率 46.51% 53.59% 62.06% 61.09% 60.99% 59.14% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 序号 日期 评级 市价 目标价 1