国联证券-公司季报点评-业绩超预期，发光收入快速增长

证券研究报告 2023年10月28日 │ 亚辉龙(688575) 业绩超预期，发光收入快速增长 事件： 公司发布2023年三季报，2023年1-9月实现营收15.45亿元（yoy- 50.63%，下同），实现归母净利润2.85亿元（yoy-67.36%），实现扣非归 母净利润1.75亿元（yoy-78.76%）。2023年Q3实现营收4.70亿元 （yoy-40.66%），实现归母净利润1.43亿元（yoy-30.85%），实现扣非归 母净利润0.46亿元（yoy-78.14%）。 核心发光产品业绩超预期 2023年前三季度公司实现营收15.45亿元（yoy-50.63%），业绩下滑主要受去年新冠检测业务高基数影响，2023年前三季度公司新冠检测营收仅为3.37亿元（yoy-85.10%）。若剔除新冠业务影响，公司核心业务仍保持较高增长，2023年前三季度公司自产非新冠业务营收9.18亿元 （yoy+47.91%），其中自产化学发光业务实现营收8.03亿元 （yoy+48.44%）。随着公司销售渠道的拓展，新增装机数表现亮眼，2023年前三季度公司自产化学发光仪器新增装机超1500台（不含 iStar500机型），累计装机超7860台，流水线累计装机77条。未来随着新增装机进入临床应用，有望带动试剂放量。 重视研发投入，新产品陆续获证。 公司重视研发创新，布局重磅新品。2023年前三季度研发投入为2.22亿元（yoy+20.27%），占营收比例为14.36%（yoy+8.46pp）。今年9月公司陆续取得全自动样品处理系统iTLAmini、高敏肌钙蛋白I测定试剂盒 （化学发光法）等相关证书，持续丰富公司产品布局，未来有望提升公司产品间协同作用。 盈利预测、估值与评级 基于新冠抗原产品基数问题，我们调整公司2023-2025年收入分别为19.62/21.70/25.55亿元，对应增速分别为-50.72%/10.61%/17.73%，净利润分别为3.56/5.01/6.79亿元（原值为3.92/5.48/7.04亿元），对应增速-64.85%/40.87%/35.48%，EPS分别为0.63/0.88/1.20元/股。鉴于公司化学发光仪器装机表现亮眼，未来有望带动试剂放量。参考可比公司估值，我们给予公司24年29倍PE，对应目标价25.59元，维持“买入”评级。 行业：医药生物/医疗器械 投资评级：买入（维持） 当前价格：20.68元 目标价格：25.59元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 568.13/267.71 流通A股市值(百万元) 5,536.15 每股净资产(元) 4.37 资产负债率(%) 34.48 一年内最高/最低(元) 29.98/15.31 亚辉龙 沪深300 50% 27% 3% -20% 2022/102023/22023/62023/10 作者 分析师：郑薇 执业证书编号：S0590521070002邮箱：zhengwei@glsc.com.cn 风险提示：国内区域集采风险、新冠抗原试剂营收不可持续风险、海外市场推广风险。 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月27日收盘价 相关报告 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1178 3981 1962 2170 2555 增长率（%） 17.91% 237.95% -50.72% 10.61% 17.73% EBITDA（百万元） 342 1330 622 820 1064 归母净利润（百万元） 205 1012 356 501 679 增长率（%） -2.75% 394.46% -64.85% 40.87% 35.48% EPS（元/股） 0.36 1.78 0.63 0.88 1.20 市盈率（P/E） 57.4 11.6 33.0 23.4 17.3 市净率（P/B） 7.7 4.9 4.4 3.9 3.4 EV/EBITDA 40.4 7.8 18.0 13.4 9.8 1、《亚辉龙（688575）：国产化学发光后起之秀蓄势待发》2023.10.20 2、《亚辉龙（688575）：股权激励目标明确，彰显公司发展信心》2023.09.15 公司报告 公司季报点评 公司报告│公司季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 479 1251 582 768 1299 营业收入 1178 3981 1962 2170 2555 应收账款+票据 254 346 338 374 322 营业成本 508 1833 784 809 899 预付账款 43 68 54 60 71 营业税金及附加 9 32 16 17 21 存货 364 570 464 479 374 营业费用 216 493 321 342 379 其他 38 261 164 169 179 管理费用 216 371 377 374 420 流动资产合计 1178 2495 1602 1850 2245 财务费用 9 -9 11 4 1 长期股权投资 35 45 44 43 42 资产减值损失 -16 -130 -38 -42 -50 固定资产 576 787 780 842 970 公允价值变动收益 0 56 0 0 0 在建工程 96 257 406 479 484 投资净收益 3 5 3 3 3 无形资产 104 210 169 128 86 其他 21 9 -4 -4 -5 其他非流动资产 149 417 402 384 381 营业利润 227 1202 413 580 783 非流动资产合计 960 1716 1801 1875 1962 营业外净收益 1 -15 -6 -6 -6 资产总计 2138 4212 3403 3725 4206 利润总额 228 1186 407 573 777 短期借款 151 279 0 0 0 所得税 24 165 52 73 99 应付账款+票据 162 338 185 191 212 净利润 204 1022 355 500 677 其他 199 917 342 367 421 少数股东损益 -1 9 -1 -1 -2 流动负债合计 512 1534 527 557 633 归属于母公司净利润 205 1012 356 501 679 长期带息负债 78 189 156 122 87 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 33 44 44 44 44 2021 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债合计 111 233 200 166 131 成长能力 负债合计 624 1767 727 723 764 营业收入 17.91% 237.95% -50.72% 10.61% 17.73% 少数股东权益 -11 28 27 26 24 EBIT -8.16% 396.24% -64.48% 38.13% 34.70% 股本 405 567 568 568 568 EBITDA 2.92% 289.07% -53.21% 31.82% 29.74% 资本公积 525 390 388 388 388 归属于母公司净利润 -2.75% 394.46% -64.85% 40.87% 35.48% 留存收益 596 1460 1692 2019 2462 获利能力 股东权益合计 1514 2445 2676 3001 3443 毛利率 56.84% 53.97% 60.05% 62.72% 64.82% 负债和股东权益总计 2138 4212 3403 3725 4206 净利率 17.31% 25.66% 18.09% 23.04% 26.52% ROE 13.42% 41.89% 13.44% 16.85% 19.87% 现金流量表 ROIC 22.64% 73.83% 21.98% 24.59% 31.13% 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 204 1022 355 500 677 资产负债率 29.17% 41.95% 21.37% 19.42% 18.16% 折旧摊销 105 152 204 243 286 流动比率 2.3 1.6 3.0 3.3 3.5 财务费用 9 -9 11 4 1 速动比率 1.5 1.1 2.0 2.3 2.8 存货减少（增加为“-”） -66-206106-15105营运能力 营运资金变动-79312-503-31212应收账款周转率4.711.65.95.98.1 其它86312-11112-108存货周转率1.43.21.71.72.4 经营活动现金流2601583627121173总资产周转率0.60.90.60.60.6 资本支出-378-555-287-317-374每股指标（元） 长期投资-92-287000每股收益0.41.80.60.91.2 其他9-28444每股经营现金流0.52.80.11.32.1 投资活动现金流-461-870-283-313-370每股净资产2.74.34.75.26.0 债权融资-73240-312-35-35估值比率 股权融资41162100市盈率57.411.633.023.417.3 其他480-388-136-179-238市净率7.74.94.43.93.4 筹资活动现金流44813-447-213-273EV/EBITDA40.47.818.013.49.8 现金净增加额245737-669186531EV/EBIT58.18.826.719.013.4 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月27日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们 对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表指数涨幅10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~10%之间 弱于大市 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联证券”）。未经国联证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，国联证券不因收件人收到本报告而视其为国联证券的客户。本报告中