国联证券-公司季报点评-业绩稳步增长，增资海外子公司夯实国际业务

证券研究报告 2023年10月30日 │ 三维通信(002115) 业绩稳步增长，增资海外子公司夯实国际业务 事件： 10月30日公司发布2023年第三季度报告。报告期内公司实现营业收 入33.70亿元，同比增长32.84%，环比增长6.05%；归母净利润3980.54万元，同比增长2.55%，环比增长13.75%；扣非归母净利润3616.63万元，同比增长0.94%。公司2023前三季度累计实现营业收入99.42亿元，同比增长34.00%；归母净利润9512.35万元，同比增长7.61%；扣非归母净利润8089.93万元，同比增长12.03%。 研发费用维持较高增长，毛利率环比提升 公司2023Q3单季度研发费用达到4033.62万元，同比增长10.03%；2023前三季度累计研发费用达到1.19亿元，同比增长18.44%。公司2023Q3毛利率达到5.00%，环比增长0.31pct；2023前三季度整体毛利率达到4.61%，环比增长0.19pct。 增资海外子公司拓展国际市场业务 10月30日，公司发布公告，为进一步提升国际竞争力，开拓海外市 场，拟使用自有资金对全资子公司三维香港增资2000万美元，增资完成 后，三维香港注册资本将增加至4000万美元。我们认为，公司通信海外业务为主要业绩增长点之一，毛利率相较于通信国内业务优势较大，此次增资有利于进一步提升该板块的营收及利润，进而对公司整体业绩产生积极影响。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-2025年营业收入分别为111.04/121.29/132.49亿元，同比增速分别为7.85%/9.23%/9.24%；归母净利润分别为1.62/2.13/2.51亿元，同比增速分别为19.60%/31.41%/18.21%；EPS分别为0.20/0.26/0.31元/股，3年CAGR为22.94%。鉴于公司通信业务增长稳健，互联网广告业务降本增效持续推进，参照可比公司估值，我们给予公司2024年40倍PE，目标价10.51元，维持“买入”评级。 行业：通信/通信服务 投资评级：买入（维持） 当前价格：8.00元 目标价格：10.51元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)810.99/752.16流通A股市值(百万元)6,017.29每股净资产(元)3.03 资产负债率(%)44.96 一年内最高/最低(元)9.75/4.42 三维通信 沪深300 100% 63% 27% -10% 2022/102023/32023/62023/10 股价相对走势 作者 分析师：孙树明 执业证书编号：S0590521070001邮箱：sunsm@glsc.com.cn 联系人：李宸 邮箱：lichyj@glsc.com.cn 风险提示：海外业务拓展不及预期风险，互联网广告业务优化不及预期风险，业务协同不及预期风险。 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月30日收盘价 相关报告 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 10264 10296 11104 12129 13249 增长率（%） 17.46% 0.32% 7.85% 9.23% 9.24% EBITDA（百万元） -463 242 276 341 387 归母净利润（百万元） -704 135 162 213 251 增长率（%） -4,107.03% 119.21% 19.60% 31.41% 18.21% EPS（元/股） -0.87 0.17 0.20 0.26 0.31 市盈率（P/E） -9.2 47.9 40.1 30.5 25.8 市净率（P/B） 2.9 2.7 2.6 2.4 2.2 EV/EBITDA -10.5 16.1 24.3 19.5 17.0 1、《三维通信（002115）：通信业务增长稳健，互 联网业务降本增效成果初显》2023.08.30 2、《三维通信（002115）：“通信+互联网”双轮驱动拓宽成长空间》2023.05.30 公司报告 公司季报点评 公司报告│公司季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 1229 1046 1110 1213 1325 营业收入 10264 10296 11104 12129 13249 应收账款+票据 871 1002 1081 1181 1290 营业成本 9797 9756 10400 11199 12032 预付账款 201 189 204 223 243 营业税金及附加 13 16 18 19 21 存货 353 433 462 497 534 营业费用 114 116 167 218 291 其他 230 322 333 347 362 管理费用 223 310 344 455 620 流动资产合计 2884 2992 3190 3461 3754 财务费用 23 -15 18 16 13 长期股权投资 24 25 26 28 29 资产减值损失 -812 -18 4 5 5 固定资产 695 804 895 980 1058 公允价值变动收益 8 4 0 0 0 在建工程 67 97 65 32 0 投资净收益 3 24 5 5 5 无形资产 67 80 72 64 56 其他 30 46 35 32 28 其他非流动资产 635 568 558 548 543 营业利润 -677 170 202 263 309 非流动资产合计 1488 1574 1617 1652 1686 营业外净收益 -8 -7 -7 -7 -7 资产总计 4372 4567 4807 5113 5441 利润总额 -686 163 195 256 302 短期借款 205 424 407 380 328 所得税 37 29 34 45 53 应付账款+票据 908 882 941 1013 1088 净利润 -723 134 161 211 249 其他 787 700 752 817 888 少数股东损益 -18 -1 -1 -2 -2 流动负债合计 1900 2007 2100 2210 2304 归属于母公司净利润 -704 135 162 213 251 长期带息负债 116 87 73 58 42 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 41 39 39 39 39 2021 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债合计 157 125 112 97 81 成长能力 负债合计 2057 2132 2211 2307 2385 营业收入 17.46% 0.32% 7.85% 9.23% 9.24% 少数股东权益 50 55 54 52 50 EBIT -804.14% 122.39% 43.60% 27.82% 16.08% 股本 819 811 811 811 811 EBITDA -216.88% 152.41% 13.73% 23.82% 13.33% 资本公积 1577 1571 1571 1571 1571 归属于母公司净利润 - 119.21% 19.60% 31.41% 18.21% 4,107.03% 留存收益 -131 -3 159 372 623 获利能力 股东权益合计 2315 2435 2595 2806 3056 毛利率 4.54% 5.25% 6.34% 7.67% 9.18% 负债和股东权益总计 4372 4567 4807 5113 5441 净利率 -7.04% 1.30% 1.45% 1.74% 1.88% ROE -31.09% 5.69% 6.37% 7.72% 8.37% 现金流量表 ROIC -27.03% 5.72% 6.97% 8.37% 9.13% 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 -723 134 161 211 249 资产负债率 47.05% 46.68% 46.01% 45.11% 43.84% 折旧摊销 200 94 63 69 71 流动比率 1.5 1.5 1.5 1.6 1.6 财务费用 23 -15 18 16 13 速动比率 1.2 1.1 1.2 1.2 1.2 存货减少（增加为“-”） -58 -80 -29 -35 -37 营运能力 营运资金变动 -345 -329 -23 -30 -35 应收账款周转率 11.8 10.3 10.3 10.3 10.3 其它 895 152 34 41 43 存货周转率 27.7 22.5 22.5 22.5 22.5 经营活动现金流 -7 -43 224 272 304 总资产周转率 2.3 2.3 2.3 2.4 2.4 资本支出 -222 -156 -104 -104 -104 每股指标（元） 长期投资 48 9 0 0 0 每股收益 -0.9 0.2 0.2 0.3 0.3 其他 -20 -105 -7 -7 -7 每股经营现金流 0.0 -0.1 0.3 0.3 0.4 投资活动现金流 -194 -251 -111 -111 -111 每股净资产 2.8 2.9 3.1 3.4 3.7 债权融资 -66 190 -30 -43 -68 估值比率 股权融资 102 -8 0 0 0 市盈率 -9.2 47.9 40.1 30.5 25.8 其他 389 -245 -18 -16 -13 市净率 2.9 2.7 2.6 2.4 2.2 筹资活动现金流 425 -63 -48 -59 -81 EV/EBITDA -10.5 16.1 24.3 19.5 17.0 现金净增加额 218 -327 65 102 112 EV/EBIT -7.3 26.3 31.4 24.4 20.8 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月30日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们 对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表指数涨幅10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~10%之间 弱于大市 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联证券”）。未经国联证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联证券的商