2023年三季报点评：业绩略超市场预期，产品结构优化带动盈利改善

2023年Q3公司归母净利润0.7亿元，环比上升43％，略超市场预期。 23年前三季度公司营收11亿元，同减27%，归母净利润1.6亿元，同减51%，其中Q3公司营收4.2亿元，同减17％，环增15%，归母净利0.7亿元，同减42%，环增43%，扣非归母0.65亿元，环增49%；Q3毛利率34.4%，同减1.8pct，环增2.3pct，归母净利率17.2%，同减7.5pct，环增3.3pct，盈利能力环比提升，略超市场预期。 Q3出货环增10%左右，全年出货有望超6万吨。公司前三季度出货4.2万吨+，同增25%左右，其中Q3出货1.65万吨左右，环比增长10%左右，全年出货预计6万吨左右，同增30%。产能方面，随着IPO募投项目的达产、常州一期5万吨建成，年底产能我们预计达8-9万吨，还将筹建美国1万吨，欧洲0.3万吨等海外产能，碳管龙头地位稳固。 产品结构优化，Q3单吨扣非利润提升至0.4万元/吨，Q4预计进一步改善。公司Q3单吨价格2.9万元(含税)，环比微增，对应单吨毛利0.9万元，环增10%+，单吨扣非净利0.4万元左右，环比增长30%+，我们预计一代产品占比从Q2的50%降低至Q3的40%，产品结构优化带动盈利水平提升明显；随着二三代产品占比逐步恢复，我们预计Q4单吨盈利有望进一步提升，全年单吨扣非净利预期0.35-0.4万元。 Q3费用率环比下降，经营性现金流环比提升。23年前三季度费用率14.9%，同增5.8pct，其中Q3期间费用0.5亿元，同增9%，环增3%，费用率12.9%，同环比+3.0/-1.5pct；Q3末存货1.9亿元，较年初下降14%，较Q2末下降7.5%；Q3经营活动现金流净额1.0亿元，环比提升61%。 盈利预测与投资评级：由于行业竞争加剧后盈利能力承压，我们下调公司23-25年归母净利预测至2.1/3.7/5.1亿元（原预测为2.7/3.8/5.4亿元），同比-50%/+76%/+36%，对应PE43x/25x/18x，考虑到公司作为碳管龙头，产品结构持续改善盈利逐步修复，维持“买入”评级。 风险提示：产能建设速度不及预期，需求不及预期，行业竞争加剧。