业绩表现亮眼，重点产品持续放量

2023年10月26日 证券研究报告•2023年三季报点评 买入（维持）当前价：191.95元 心脉医疗（688016）医药生物目标价：——元（6个月） 业绩表现亮眼，重点产品持续放量 投资要点 事件：公司发布2023年三季报，2023Q1-3实现营业收入8.9亿元（+33.8%），归母净利润3.9亿元（+29.1%），扣非归母净利润3.7亿元（+32.6%）。 业绩实现快速增长。按季度来看，公司2023Q3单季度营业收入为2.7亿元 （+29.9%），实现归母净利润分别为1.1亿元（+26.9%）。单Q3季度业绩增速较快主要系公司海外销售超预期增长，同时公司新品在入院家数及终端植入量方面均实现较快增长。从盈利能力来看，公司2023年Q1-3毛利率为76.9% （+1.3pp），销售费用率为10%（+1pp），财务费用率为-0.8%（0.8pp），基本保持稳定。净利率为43.3%（-1.5pp）。 重点产品国内市场持续开拓，在研管线进展顺利。公司产品进入国内超2000家医院，其中Castor分支型主动脉覆膜支架及输送系统累计覆盖1000+家终端医院，累计植入近2万例；Minos腹主动脉覆膜支架及输送系统累计覆盖7000+ 家终端医院，累计植入近6000例；ReewarmPTX药物球囊扩张导管累计覆盖800+家终端医院，累计植入近1.8万例。研发管线方面，公司主动脉介入领域Castor获批国内首张定制式胸主动脉覆膜支架备案证，并完成首例临床植入。阻断球囊完成NMPA注册资料递交；升级产品Cratos分支型主动脉覆膜支架已完成上市前临床植入，处于临床随访阶段。外周静脉介入领域的Vflower静脉支架已完成NMPA注册资料递交；外周动脉介入领域的新一代外周裸球囊导管、带纤维毛栓塞弹簧圈均已完成NMPA注册资料递交。 全球化发展加速推进。2023年Q1-3公司海外销售收入同比增长63%，报告期内，公司国际业务新开拓3个国家，产品销售覆盖全球29个国家和地区。其中Castor、Minos、Hercules-LP产品在泰国获批上市，多个产品在全球多个国家 完成首例临床植入，国际化进展进一步加速。 盈利预测与投资建议：预计公司2023~2025年归母净利润4.8、5.9、7.6亿元， EPS分别为6.67、8.23、10.58元，对应PE分别为29、23、18倍。公司创新器械占比持续提升，战略转型效果逐步显现，维持“买入”评级。 风险提示：汇率波动风险，政策控费风险，创新产品放量不及预期的风险。 西南证券研究发展中心 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn 相对指数表现 基础数据 数据来源：Wind 总股本(亿股)0.72 流通A股(亿股)0.72 52周内股价区间(元)151.7-254.5 总市值(亿元)138 总资产(亿元)22.79 相关研究 每股净资产(元)27.15 1.心脉医疗（688016）：主动脉介入龙头，布局外周肿瘤介入打开成长空间 (2023-08-03) 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 896.50 1194.04 1578.85 2070.90 增长率 30.95% 33.19% 32.23% 31.17% 归属母公司净利润（百万元） 356.88 479.85 592.27 761.65 增长率 12.99% 34.46% 23.43% 28.60% 每股收益EPS（元） 4.96 6.67 8.23 10.58 净资产收益率ROE 20.20% 22.09% 22.21% 23.02% PE 39 29 23 18 PB 8.04 6.50 5.27 4.23 数据来源：Wind，西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 1 附表：财务预测与估值 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 896.50 1194.04 1578.85 2070.90 净利润 352.05 473.35 584.26 751.35 营业成本 222.51 288.57 382.58 535.62 折旧与摊销 33.48 35.42 35.42 35.42 营业税金及附加 8.30 9.80 13.40 17.65 财务费用 -10.92 -15.31 -20.35 -26.80 销售费用 104.00 238.81 331.56 434.89 资产减值损失 -2.23 -5.00 -5.00 -10.00 管理费用 46.02 83.58 142.10 165.67 经营营运资本变动 -88.03 -17.64 -62.37 -80.79 财务费用 -10.92 -15.31 -20.35 -26.80 其他 49.41 6.37 6.15 14.09 资产减值损失 -2.23 -5.00 -5.00 -10.00 经营活动现金流净额 333.76 477.20 538.11 683.27 投资收益 4.10 0.00 0.00 0.00 资本支出 -151.31 -100.00 -90.00 -90.00 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -288.49 0.00 0.00 0.00 其他经营损益 0.00 15.00 15.00 15.00 投资活动现金流净额 -439.80 -100.00 -90.00 -90.00 营业利润 415.21 550.51 679.47 873.76 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非经营损益 -1.32 -0.10 -0.10 -0.10 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 413.90 550.41 679.37 873.66 股权融资 16.67 0.00 0.00 0.00 所得税 61.84 77.06 95.11 122.31 支付股利 0.00 -71.38 -95.97 -118.45 净利润 352.05 473.35 584.26 751.35 其他 -176.63 4.22 20.35 26.80 少数股东损益 -4.83 -6.49 -8.01 -10.30 筹资活动现金流净额 -159.96 -67.15 -75.62 -91.65 归属母公司股东净利润 356.88 479.85 592.27 761.65 现金流量净额 -266.00 310.05 372.49 501.62 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 财务分析指标 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 976.89 1286.94 1659.43 2161.05 成长能力 应收和预付款项 156.65 194.17 257.50 348.08 销售收入增长率 30.95% 33.19% 32.23% 31.17% 存货 155.97 203.06 271.92 380.75 营业利润增长率 14.45% 32.59% 23.43% 28.59% 其他流动资产 4.83 6.43 8.50 11.15 净利润增长率 12.29% 34.46% 23.43% 28.60% 长期股权投资 125.98 125.98 125.98 125.98 EBITDA增长率 18.42% 30.35% 21.72% 27.04% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 187.35 281.57 365.79 450.00 毛利率 75.18% 75.83% 75.77% 74.14% 无形资产和开发支出 270.39 245.38 220.37 195.36 三费率 15.52% 25.72% 28.71% 27.71% 其他非流动资产 117.05 112.42 107.79 103.16 净利率 39.27% 39.64% 37.01% 36.28% 资产总计 1995.12 2455.96 3017.28 3775.55 ROE 20.20% 22.09% 22.21% 23.02% 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 ROA 17.65% 19.27% 19.36% 19.90% 应付和预收款项 110.14 163.29 208.84 289.45 ROIC 71.94% 63.45% 65.72% 70.41% 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA/销售收入 48.83% 47.79% 43.99% 42.61% 其他负债 142.35 150.05 177.54 222.30 营运能力 负债合计 252.49 313.34 386.38 511.75 总资产周转率 0.48 0.54 0.58 0.61 股本 71.98 71.98 71.98 71.98 固定资产周转率 11.44 14.25 20.23 28.66 资本公积 834.99 834.99 834.99 834.99 应收账款周转率 8.64 8.41 8.75 8.58 留存收益 809.71 1218.18 1714.48 2357.68 存货周转率 1.65 1.58 1.59 1.63 归属母公司股东权益 1718.67 2125.15 2621.45 3264.65 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 106.04% — — — 少数股东权益 23.96 17.46 9.45 -0.85 资本结构 股东权益合计 1742.62 2142.61 2630.90 3263.80 资产负债率 12.66% 12.76% 12.81% 13.55% 负债和股东权益合计 1995.12 2455.96 3017.28 3775.55 带息债务/总负债 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 流动比率 6.93 6.83 6.85 6.50 业绩和估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 速动比率 6.09 6.01 6.00 5.65 EBITDA 437.78 570.62 694.54 882.38 股利支付率 0.00% 14.87% 16.20% 15.55% PE 38.71 28.79 23.33 18.14 每股指标 PB 8.04 6.50 5.27 4.23 每股收益 4.96 6.67 8.23 10.58 PS 15.41 11.57 8.75 6.67 每股净资产 23.88 29.52 36.42 45.36 EV/EBITDA 29.19 21.83 17.40 13.13 每股经营现金 4.64 6.63 7.48 9.49 股息率 0.00% 0.52% 0.69% 0.86% 每股股利 0.00 0.99 1.33 1.65 2 数据来源：Wind，西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。 投资评级说明 报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6个月内 的相对市场表现，即：以报告发布日后6个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指