23年和24Q1业绩表现亮眼，核心产品乌灵系列持续放量

佐力药业（300181） 公司研究/公司点评 23年和24Q1业绩表现亮眼，核心产品乌灵系列持续放量 2024-04-18 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）13.35 近12个月最高/最低（元）14.87/8.36 总股本（百万股）701 流通股本（百万股）601 流通股比例（%）85.72 总市值（亿元）94 流通市值（亿元）80 公司价格与沪深300走势比较 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002邮箱：tangc@hazq.com 分析师：李昌幸 执业证书号：S0010522070002邮箱：licx@hazq.com 相关报告 1.【华安医药】公司点评佐力药业：Q4利润增长超预期，乌灵系列增长加速恢复2024-01-26 2.【华安医药】公司点评佐力药业：费用率优化明显，利润稳健增长2023-11-30 主要观点： 事件： 佐力药业发布2023年年度报告和2024年第一季度报告，2023年 年度营业收入为19.42亿元，同比增长7.61%；归母净利润为3.83亿元，同比增长40.27%；扣非归母净利润为3.74亿元，同比增长41.14%；2024年第一季度营业收入为6.73亿元，同比增长35.75%；归母净利润为1.42亿元，同比增长46.14%；扣非归母净利润为1.44亿元，同比增长50.01%。 分析点评 23年和24Q1业绩表现亮眼，费用率持续优化，盈利能力持续提升 23年公司业绩表现亮眼，主要是由于公司基于乌灵胶囊、百令片、灵泽片三个核心产品具有国家基本药物目录产品的优势，持续加强市场拓展。 23年费用率持续优化，净利率优化成果亮眼。2023年公司销售毛利率为68.42%，同比下降2.15个百分点；销售净利率为20.12%，同比增长4.30个百分点；销售费用率40.03%，同比下降6.00个百分点；管理费用率4.98%，同比下降0.04个百分点；研发费用率4.09%，同比增长0.52个百分点；财务费用率-0.73%，同比下降 1.01个百分点。公司销售增长的规模效应逐步凸显，费用率逐步下降，盈利能力持续提升。 同时，23Q4和24Q1公司业绩均维持高速增长。经计算，2023Q4营业收入为4.77亿元，同比增长3.63%；归母净利润为0.96亿元，同比增长39.14%；扣非归母净利润为0.93亿元，同比增长38.37%。 核心产品乌灵系列Q4增长加速恢复，2024年有望维持趋势分产品来看，乌灵系列：23年营业收入12.28亿元，同比增长 12.42%，Q4增速加速提升（前三季度乌灵系列同比增长8.73%）； 24Q1乌灵系列营业收入同比增长35.30%。其中乌灵胶囊23年共销售3403万盒（折36粒/盒），同比增长17.51%，销售金额同比增长9.12%；24Q1乌灵胶囊的销售数量和销售金额分别同比增长了43.86%和37.25%。预计24年江苏、京津冀3+N联盟集采落地，价格维持的情况下，将进一步加速盒数放量，业绩有望进一步提升。灵泽片23年共销售289万盒（折48粒/盒），同比增长31.48%，销售金额同比31.96%，24Q1灵泽片的销售数量和销售金额分别同比增长了25.19%和24.33%；该产品预计24年将加速推广，有望维持高速增长。 百令片系列：23年收入2.02亿元，同比下降21.23%，百令片23 年共销售652万盒，同比增长0.32%（前三季度同比减少8.95%）； 24Q1百令片销售数量和销售金额分别同比增长7.11%和减少了 18.98%。自2024年1月起，百令片医保适应症范围放宽，可广泛用于慢性支气管炎、慢性肾功能不全的患者，提供新的增量。同时百令胶囊作为国内首个获批的同名同方药，于2023年12月29日获批，24年持续推进上市有望带来新增量。 中药饮片系列：23年收入4.61亿元，同比增长22.01%，24Q1同比增长25.50%。中药配方颗粒：23年收入0.42亿元，同比下降29.36%，24Q1随着配方颗粒国标省标备案的增加，中药配方颗粒收入同比增长了332.99%。24Q1新增佐力医药公司商业销售收入2598.53万元。 投资建议 公司核心产品乌灵胶囊快速放量，盈利能力增长势头凸显。我们维持此前盈利预测，并新增了26年预测，我们预计公司24-26年收入分别为23.37/28.51/34.39亿元，分别同比增长20.3%/22.0%/20.6%；归母净利润分别为5.05/6.36/8.01亿元，分别同比增长31.9%/26.0%/25.9%，对应估值为19X/15X/12X。我们看好公司未来长期发展，维持“买入”评级。 风险提示 行业政策变动风险；药品研发风险等。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 1942 2337 2851 3439 收入同比（%） 7.6% 20.3% 22.0% 20.6% 归属母公司净利润 383 505 636 801 净利润同比（%） 40.3% 31.9% 26.0% 25.9% 毛利率（%） 68.4% 70.9% 71.2% 71.4% ROE（%） 14.0% 15.6% 16.4% 17.2% 每股收益（元） 0.55 0.72 0.91 1.14 P/E 19.52 18.54 14.72 11.69 P/B 2.74 2.90 2.42 2.00 EV/EBITDA 16.15 14.78 11.47 8.59 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 2056 2244 2919 3780 营业收入 1942 2337 2851 3439 现金 932 1041 1503 2120 营业成本 613 680 821 984 应收账款 473 583 711 857 营业税金及附加 25 30 37 45 其他应收款 9 13 16 19 销售费用 777 923 1121 1341 预付账款 4 4 5 6 管理费用 97 96 120 138 存货 427 391 472 566 财务费用 -14 -8 -16 -25 其他流动资产 212 212 212 212 资产减值损失 -3 0 0 0 非流动资产 1571 1700 1820 1948 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 2 2 2 2 投资净收益 0 0 0 0 固定资产 980 1102 1221 1342 营业利润 449 614 773 974 无形资产 71 73 78 81 营业外收入 0 0 0 0 其他非流动资产 517 523 520 523 营业外支出 2 0 0 0 资产总计 3627 3944 4739 5728 利润总额 447 614 773 974 流动负债 795 571 686 818 所得税 56 74 93 117 短期借款 193 0 0 0 净利润 391 540 681 857 应付账款 422 368 444 532 少数股东损益 8 35 44 56 其他流动负债 180 203 242 286 归属母公司净利润 383 505 636 801 非流动负债 58 58 58 58 EBITDA 419 565 688 847 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 0.55 0.72 0.91 1.14 其他非流动负债 58 58 58 58 负债合计 853 629 744 876 主要财务比率 少数股东权益 45 80 125 180 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 701 701 701 701 成长能力 资本公积 1135 1135 1135 1135 营业收入 7.6% 20.3% 22.0% 20.6% 留存收益 892 1397 2033 2835 营业利润 33.1% 36.8% 26.0% 25.9% 归属母公司股东权 2729 3234 3870 4671 归属于母公司净利 40.3% 31.9% 26.0% 25.9% 负债和股东权益 3627 3944 4739 5728 获利能力毛利率（%） 68.4% 70.9% 71.2% 71.4% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 19.7% 21.6% 22.3% 23.3% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 14.0% 15.6% 16.4% 17.2% 经营活动现金流 288 488 635 798 ROIC（%） 10.2% 13.5% 13.9% 14.3% 净利润 383 505 636 801 偿债能力 折旧摊销 69 53 53 53 资产负债率（%） 23.5% 16.0% 15.7% 15.3% 财务费用 8 3 0 0 净负债比率（%） 30.8% 19.0% 18.6% 18.1% 投资损失 0 0 0 0 流动比率 2.59 3.93 4.25 4.62 营运资金变动 -181 -109 -98 -112 速动比率 2.05 3.24 3.56 3.92 其他经营现金流 573 649 779 969 营运能力 投资活动现金流 -264 -182 -174 -181 总资产周转率 0.54 0.59 0.60 0.60 资本支出 -129 -182 -174 -180 应收账款周转率 4.11 4.01 4.01 4.01 长期投资 -140 0 0 0 应付账款周转率 1.45 1.85 1.85 1.85 其他投资现金流 6 0 0 0 每股指标（元） 筹资活动现金流 -159 -196 0 0 每股收益 0.55 0.72 0.91 1.14 短期借款 55 -193 0 0 每股经营现金流薄） 0.41 0.70 0.91 1.14 长期借款 -10 0 0 0 每股净资产 3.89 4.61 5.52 6.66 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 P/E 19.52 18.54 14.72 11.69 其他筹资现金流 -204 -3 0 0 P/B 2.74 2.90 2.42 2.00 现金净增加额 -134 110 462 617 EV/EBITDA 16.15 14.78 11.47 8.59 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：谭国超，医药行业首席分析师，医药行业全覆盖。中山大学本科、香港中文大学硕士，曾任职于强生医疗（上海）医疗器械有限公司、和君集团与华西证券研究所。 分析师：李昌幸，医药分析师，主要负责消费医疗（药店+品牌中药+OTC）、生命科学上游、智慧医疗领域行业研究。山东大学药学本科、中南财经政法大学金融硕士，曾任职于华西证券研究所。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何