Q3业绩高增表现亮眼，近视防控产品快速放量

Q3业绩高增表现亮眼，近视防控产品快速放量 ■事件：明月镜片发布2022年三季报。2022Q1-3公司实现营业收入4.55 亿元，同比增长10.93%；归母净利润0.87亿元，同比增长59.59%；扣非后归母净利润0.66亿元，同比增长23.55%。其中2022Q3当季公司实现营业收入1.68亿元，同比增长21.93%；归母净利润0.35亿元，同比增长70.47%；扣非后归母净利润0.27亿元，同比增长37.53%。 ■Q3增长表现靓丽，离焦镜快速放量、传统业务保持复苏 22Q2国内疫情多点散发，公司营业收入同比下降0.93%至1.50亿元。 22Q3公司实现营收1.68亿元，同比增长21.93%，恢复快速增长态势，我们分析主要系受益暑期旺季集中释放前期疫情压制的配镜需求，以及公司近视防控产品推广顺畅。2022年6月疫情逐步控制以来，公司近视防控产品延续22Q1的快速增长态势，叠加暑期旺季到来，预计22Q3公司近视防控产品加速放量。 公司持续从品牌、渠道、产品多维度发力高潜新品轻松控，近视防控产品有望持续放量。1）产品方面，公司产品质量得到有效验证，2022年7月22日，公司发布的三个月临床研究随访数据显示“轻松控Pro”对于控制眼轴过快增长、延缓近视加深有非常明显效果。公司近视防控产品已形成显著优势，产品线丰富，截至2022年6月末SKU达8款。2）渠道方面，公司合作的数万家线下终端门店中七成已开始销售“轻松控”系列产品，公司将快速推动眼镜零售店积极销售近视管理镜片。同时，公司积极开拓经销与医疗渠道，将通过经销客户实现对中小客户的快速覆盖，将以医疗渠道作为重要渠道，已成立专门开拓 公司快报 明月镜片（301101.SZ） 2022年10月30日 证券研究报告 投资评级买入-A 维持评级 6个月目标价：70.76元 股价（2022-10-28）59.78元 交易数据 总市值（百万元）8,030.93 流通市值（百万元）1,870.05 总股本（百万股）134.34 流通股本（百万股）31.28 12个月价格区间29.20/70.30元 股价表现 1% % % % % 2021-11 % 2022-03 2022-07 明月镜片沪深300 -2 -1 -20 -29 -38 -47 -56% 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 7.03 29.22 152.68 绝对收益 1.49 13.67 125.06 罗乾生 分析师 SAC执业证书编号：S1450522010002 luoqs1@essence.com.cn 相关报告 明月镜片：近视防控产品 部门，计划对一些大中型、连锁型的医疗渠道进行定点定向开发。 ■牵手优质顶流明星，品牌建设再深化，践行品牌年轻化 公司于10月10日宣布新增代言人。代言人刘昊然为90后新生代顶流 明星之一，拥有较高知名度及较大粉丝群体，截至2022年10月11日， 刘昊然微博粉丝数达3238万。代言人刘昊然口碑较好，拥有稳定、优质的粉丝群体，粉丝热词中“努力”、“优秀”、“善良”等正面品质凸出，代言品牌调性较高，包括祖玛珑、蒂芙尼、TOMFORD等。公司为聚焦中高端市场的国产镜片龙头，积极建设自主品牌，持续推进“夺取中国镜片第一品牌”的大战略，代言人刘昊然知名度高、口碑好，与公司品牌中高端定位切合，品牌建设进一步深化，有望提升品牌形象与知名度，以及品牌溢价。同时，新代言人刘昊然粉丝群体较年轻，助力公司精确提升在青少年群体的品牌形象，公司近视防控产品轻松 持续发力，盈利能力稳步回升/罗乾生 明月镜片：产品、渠道优化升级，近视防控产品快速发展/罗乾生 2022-08-25 2022-04-27 控有望进一步占领消费者心智。 ■毛利率受原材料业务短期影响，22Q3净利率保持提升 22Q1-3公司毛利率为54.19%，同比下降2.38pct；22Q3毛利率为55.43%，同比下降1.56pct。我们分析公司22Q3毛利率下降主要系原材料价格上涨、运输费用划分至营业成本所致。期间费用方面，22Q1-3公司期间费用率为31.39%，同比下降6.71pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为15.97%/12.44%/3.32%/-0.34%，同比分别 -5.58pct/-0.81pct/0.07pct/-0.40pct。其中，销售费用率降幅明显，我们分析主要系局部地区疫情反复，公司营销推广活动仍受到一定限制。综合影响下，22Q1-3公司净利率为21.05%，同比增长6.07pct；22Q3公司净利率为22.51%，同比增长6.50pct，环比提升0.21pct。 ■投资建议：公司在保持原有渠道、产品研发等优势的同时积极推进产品结构优化升级，加码布局新零售与医疗渠道，近视防控产品有望成为新的业绩增长点。考虑到疫情等综合影响，我们预计明月镜片2022-2024年营业收入为6.48、8.01、9.56亿元，同比增长54.84%、56.47%、57.38%；归母净利润为1.22、1.54、1.85亿元，同比增长48.57%、26.59%、19.95%，对应PE为65.8x、52.0x、43.4x，维持买入-A的投资评级。 ■风险提示：原材料价格大幅波动风险；新品推广不及预期风险；疫情反复风险。 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 539.7 575.6 647.6 800.6 955.6 净利润 70.0 82.1 122.0 154.4 185.2 每股收益(元) 0.52 0.61 0.91 1.15 1.38 每股净资产(元) 3.92 10.45 11.10 11.81 12.48 盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) 114.7 97.8 65.8 52.0 43.4 市净率(倍) 15.2 5.7 5.4 5.1 4.8 净利润率 13.0% 14.3% 18.8% 19.3% 19.4% 净资产收益率 13.3% 5.8% 8.2% 9.7% 11.1% 股息收益率 0.0% 0.9% 0.4% 0.7% 1.2% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 减:营业成本营业税费 539.7 575.6 647.6 800.6 955.6成长性 243.1 260.8 292.4 348.5 407.3营业收入增长率-2.3% 6.6 6.5 6.5 8.9 10.1营业利润增长率-2.3% 6.6%12.5%23.6%19.4% 14.0%34.3%35.2%18.3% 销售费用112.6111.6100.4140.1181.6净利润增长率0.2%17.3%48.6%26.6%20.0% -4.8% 7.1% 27.7% 28.8% 15.9% -7.4% 7.1% 33.5% 33.5% 17.9% 管理费用66.476.687.492.1105.1EBITDA增长率 研发费用17.617.919.424.028.7EBIT增长率 财务费用0.00.1-3.2-8.0-9.6NOPLAT增长率-2.4%16.0%32.2%32.6%18.3% 资产减值损失-6.3-2.3-1.0-2.0-2.0投资资本增长率6.1%-10.8%15.5%-6.0%18.5% 加:公允价值变动收益-0.50.20.20.3净资产增长率17.0%156.7%6.2%7.2%6.3% 94.9 108.2 145.2 196.3 232.2 2.3 -0.7 - 1.0 - 投资和汇兑收益1.02.81.33.01.5 营业利润 加:营业外净收支 利润率 毛利率55.0%54.7%54.8%56.5%57.4% 利润总额97.2107.4145.2197.3232.2营业利润率17.6%18.8%22.4%24.5%24.3% 减:所得税15.615.720.327.632.5净利润率13.0%14.3%18.8%19.3%19.4% 净利润70.0 82.1 122.0 154.4 185.2 EBITDA/营业收入22.8% 22.8% 25.9% 27.0% 26.2% EBIT/营业收入18.6%18.7%22.2%24.0%23.7% 资产负债表运营效率 202020212022E2023E2024E固定资产周转天数9991745034 货币资金205.8996.81,049.31,185.41,230.0流动营业资本周转天数9079828385 交易性金融资产-129.5129.7130.0130.3流动资产周转天数295579808725662 85 77 79 80 79 74 66 71 68 65 应收帐款131.9113.0170.9186.0231.2应收帐款周转天数 19.7 10.5 16.8 20.9 22.2 总资产周转天数440 715 919 799 715 101.1 109.6 145.8 155.6 190.1 投资资本周转天数213 195 176 148 131 13.6 19.5 14.6 15.9 16.7 - - - - - 投资回报率 - - - - - ROE 13.3% 5.8% 8.2% 9.7% 11.1% - - - - - ROA 11.8% 5.7% 7.3% 9.2% 10.2% 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 应收票据0.3-2.30.61.2存货周转天数预付帐款 存货 其他流动资产 可供出售金融资产持有至到期投资长期股权投资 投资性房地产 固定资产在建工程 费用率 146.9 143.3 122.0 100.6 79.3 1.1 1.2 1.2 1.2 1.2 销售费用率20.9%19.4%15.5%17.5%19.0% 无形资产43.542.540.037.434.9管理费用率12.3%13.3%13.5%11.5%11.0% 3.3% 3.1% 3.0% 3.0% 3.0% 0.0% 0.0% -0.5% -1.0% -1.0% 其他非流动资产27.929.417.511.913.0研发费用率 资产总额691.81,595.41,710.01,845.51,949.9财务费用率 85.9 101.3 103.2 145.1 144.0 - - 13.9 5.7 5.2 短期债务-----四费/营业收入36.4%35.8%31.5%31.0%32.0% 应付帐款应付票据 偿债能力 资产负债率18.6%9.4%10.3%10.9%10.3% 其他流动负债39.844.751.745.646.9负债权益比22.9%10.4%11.4%12.2%11.5% 长期借款-----流动比率3.769.459.068.639.29 3.1 4.3 6.6 4.6 5.2速动比率2.96 8.70 8.20 7.84 8.32 128.7 150.2 175.3 201.0 201.2利息保障倍数14,668.7 1,369.52 -44.46 -24.01 -23.72 其他非流动负债负债总额 少数股东权益股本 分红指标 35.9 40.8 43.6 58.6 72.7 100.8 134.3 134.3 134.3 134.3 DPS(元)-0.530.260.440.71 留存收益426.4 1,270.0 1,356.7 1,451.6 1,541.6 分红比率 0.0% 86.7% 28.9% 38.5% 51.4% 股东权益563.1 1,445.2 1,534.6 1