核心产品持续放量，Q3业绩表现亮眼

方盛制药（603998） 公司点评 核心产品持续放量，Q3业绩表现亮眼 2024-11-01 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）12.09 近12个月最高/最低（元）13.58/7.12 总股本（百万股）439 流通股本（百万股）439 流通股比例（%）99.91 总市值（亿元）53 流通市值（亿元）53 公司价格与沪深300走势比较 14% -5%11/23 24% 2/24 5/248/24 42% 32% - - 主要观点： 事件： 公司发布2024年三季度报告：2024年前三季度实现营业收入13.48亿 元，同比+10.95%；归母净利润2.28亿元，同比+60.66%；扣非归母 净利润1.63亿元，同比+33.87%。 分析点评 三季度利润增长亮眼，毛利率提升明显 公司2024Q3收入为4.38亿元，同比+21.69%；归母净利润为0.91亿元，同比+158.74%，主要是由于核心产品销售稳步增长以及处置子公司股权产生收益；扣非归母净利润为0.52亿元，同比+52.62%。公司坚持以“338大产品打造计划”的落地实施为中心，充分挖掘并激活管理层和员工的潜能，实现绩效增长。 24年前三季度公司整体毛利率为72.86%，同比+3.73个百分点；销售费用率40.62%，同比-0.95个百分点；管理费用率7.69%，同比-1.29个百分点；研发费用率7.67%，同比+2.96百分点；财务费用率0.50%，同比-0.12个百分点；经营性现金流净额为1.17亿元。 方盛制药沪深300 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002邮箱：tangc@hazq.com 分析师：李昌幸 执业证书号：S0010522070002邮箱：licx@hazq.com 相关报告 1.【华安医药】方盛制药点评报告：中药创新药产品稳步放量，养血祛风止痛颗粒提交上市申请2024-09-25 中药创新药放量迅速，化药产品依折麦布片增长迅速 24年前三季度，制药板块业绩稳步增长，收入12.39亿元，同比 +14.31%。中药方面，藤黄健骨片全面实行集采，销售量同比增长约14%，目前该产品已经累计完成近8,400家公立医疗机构的覆盖，其中 等级医院约2,400家；中药创新药玄七健骨片、小儿荆杏止咳颗粒创销售新高，其中玄七健骨片前三季度收入约8600万元，同比增长超340%，该产品已经覆盖1,000多家公立医疗机构，其中等级医院近700家；小儿荆杏止咳颗粒销售收入约6000万元，同比增长超130%，该产品已经累计完成1,500多家公立医疗机构的覆盖，其中等级医院超1,000家；子公司滕王阁药业收入1.85亿元，同比增长超15%；化药方面，依折麦布片销售收入约2.33亿元，同比增长超100%，该产品累计完成了近4,500家公立医疗机构的覆盖，其中等级医院约1,800家。 新产品养血祛风止痛颗粒提交上市许可申请，该产品未来市场空间可观养血祛风止痛颗粒是基于中国近代著名中医大家张锡纯先生的代表性方剂“升陷汤”的加减配方而成，能改善脑供血不足情况，迅速缓解头痛、头晕症状，可广泛应用于临床治疗反复发作性紧张型头痛。头痛相关疾患病人数多，诊断和治疗仍然存在较大不足，据《中国偏头痛诊断与治疗指南（中华医学会神经病学分会第一版）》，偏头痛是一种常见的慢性发作性脑功能障碍性疾病，全球约10.4亿人患有偏头痛，男性终身患病率约10%，女性约22%，我国偏头痛的年患病率约为9%。养血祛风止痛颗粒未来发展空间较大，市场前景可观。 投资建议 我们看好公司中药创新药品种稳步放量。根据公司三季度报告显示，化药产品依折麦布片集采后快速放量，前三季度利润增长迅速，业绩表现亮眼。收入端，我们维持此前预测，预计24-26年收入为17.37/20.26/23.64亿元，分别同比增长7%/17%/17%，利润端，考虑到公司产品结构持续优化，毛利率稳步提升，集采内产品持续放量，前三季度利润端增长显著，同时处置子公司股权产生收益贡献利润，我们上调了此前利润预测，预计24-26年归母净利润分别为2.79/3.04/3.67亿元（前预测值为2.25/3.00/3.52亿元），分别同比增长49%/9%/21%，对应估值为19X/17X/14X。维持“买入”投资评级。 风险提示 政策变化风险；产品质量控制风险；研发风险 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 1629 1737 2026 2364 收入同比（%） -9.1% 6.7% 16.7% 16.6% 归属母公司净利润 187 279 304 367 净利润同比（%） -34.6% 49.4% 8.9% 20.9% 毛利率（%） 68.1% 71.3% 70.4% 70.5% ROE（%） 12.8% 16.1% 14.9% 15.2% 每股收益（元） 0.43 0.64 0.69 0.84 P/E 25.76 19.02 17.47 14.45 P/B 3.30 3.06 2.60 2.20 EV/EBITDA 21.46 17.63 16.74 13.89 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 921 959 1269 1643 营业收入 1629 1737 2026 2364 现金 209 316 497 737 营业成本 520 499 599 697 应收账款 210 214 245 291 营业税金及附加 29 29 35 41 其他应收款 13 33 39 45 销售费用 658 677 821 953 预付账款 105 73 96 113 管理费用 149 153 162 189 存货 328 267 337 402 财务费用 11 4 0 -8 其他流动资产 55 55 55 55 资产减值损失 -2 0 0 0 非流动资产 2160 2241 2274 2330 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 258 258 258 258 投资净收益 -4 14 17 20 固定资产 813 849 867 894 营业利润 196 317 341 412 无形资产 268 245 234 225 营业外收入 9 0 0 0 其他非流动资产 822 890 915 952 营业外支出 2 0 0 0 资产总计 3081 3200 3542 3973 利润总额 203 317 341 412 流动负债 1248 1096 1144 1220 所得税 24 47 47 57 短期借款 309 259 209 159 净利润 180 271 294 355 应付账款 114 92 110 136 少数股东损益 -7 -8 -10 -12 其他流动负债 825 745 825 924 归属母公司净利润 187 279 304 367 非流动负债 244 244 244 244 EBITDA 247 320 323 368 长期借款 153 153 153 153 EPS（元） 0.43 0.64 0.69 0.84 其他非流动负债 91 91 91 91 负债合计 1492 1341 1389 1464 主要财务比率 少数股东权益 131 122 112 100 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 440 440 440 440 成长能力 资本公积 186 186 186 186 营业收入 -9.1% 6.7% 16.7% 16.6% 留存收益 833 1111 1415 1782 营业利润 -40.8% 61.6% 7.4% 20.8% 归属母公司股东权 1458 1738 2042 2409 归属于母公司净利 -34.6% 49.4% 8.9% 20.9% 负债和股东权益 3081 3200 3542 3973 获利能力毛利率（%） 68.1% 71.3% 70.4% 70.5% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 11.5% 16.1% 15.0% 15.5% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 12.8% 16.1% 14.9% 15.2% 经营活动现金流 88 283 300 372 ROIC（%） 6.4% 9.0% 8.4% 9.1% 净利润 187 279 304 367 偿债能力 折旧摊销 82 58 55 49 资产负债率（%） 48.4% 41.9% 39.2% 36.9% 财务费用 12 8 7 7 净负债比率（%） 93.9% 72.1% 64.5% 58.4% 投资损失 4 -14 -17 -20 流动比率 0.74 0.87 1.11 1.35 营运资金变动 -172 -33 -31 -9 速动比率 0.39 0.56 0.73 0.92 其他经营现金流 335 298 316 354 营运能力 投资活动现金流 -197 -119 -62 -76 总资产周转率 0.53 0.54 0.57 0.59 资本支出 -210 -133 -79 -95 应收账款周转率 7.77 8.11 8.26 8.13 长期投资 6 0 0 0 应付账款周转率 4.57 5.40 5.46 5.11 其他投资现金流 7 14 17 20 每股指标（元） 筹资活动现金流 -92 -57 -57 -57 每股收益 0.43 0.64 0.69 0.84 短期借款 99 -50 -50 -50 每股经营现金流薄） 0.20 0.64 0.68 0.85 长期借款 -145 0 0 0 每股净资产 3.32 3.96 4.65 5.49 普通股增加 0 1 0 0 估值比率 资本公积增加 22 1 0 0 P/E 25.76 19.02 17.47 14.45 其他筹资现金流 -68 -9 -7 -7 P/B 3.30 3.06 2.60 2.20 现金净增加额 -201 107 181 240 EV/EBITDA 21.46 17.63 16.74 13.89 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：谭国超，医药行业首席分析师，医药行业全覆盖。中山大学本科、香港中文大学硕士，曾任职于强生医疗（上海）医疗器械有限公司、和君集团与华西证券研究所。 分析师：李昌幸，医药分析师，主要负责消费医疗（药店+品牌中药+OTC）、生命科学上游、智慧医疗领域行业研究。山东大学药学本科、中南财经政法大学金融硕士，曾任职于华西证券研究所。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，