点评：收购金鹰卡通实现深度互补，大屏端有望成为新的增长点

芒果超媒（300413.SZ）点评：收购金鹰卡通实现深度互补，大屏端有望成为新的增长点 事件：公司公告拟以自有资金现金收购控股股东芒果传媒持有的湖南金鹰卡 通传媒有限公司（简称“金鹰卡通公司”）100%股权。标的公司100%股权估值8.35亿元。本次交易构成关联交易，不构成重组上市，无需履行重大资产重组程序。标的公司业绩承诺：2023年度净利润不低于4625.38万元，2024年度净利润不低于5414.25万元，2025年度净利润不低于5969.47万元。点评： 老牌青少儿内容制作商，盈利模式稳健。金鹰卡通公司成立于2004年，是 湖南广电旗下专业的青少儿内容制作公司。经历多年发展，公司凭借对内容市场的理解、内容创作能力和深厚优质IP积累，纵向拓展至线下活动与乐园运营、衍生品开发与销售等产业板块。 （1）在内容制作方面，金鹰卡通公司在动画片、综艺、大型晚会等青少儿节目领域拥有精良的制作能力，产出的优秀作品包括《麦咭和他的朋友们》、《中国新声代》、《23号牛乃唐》、《玩名堂》等。 （2）在线下活动与乐园运营方面，金鹰卡通公司凭借广受欢迎的IP资源与长期、丰富的活动组织经验，举办了一系列线下主题活动；并通过运营经验输出的轻资产模式，与多个乐园达成合作，构建稳定的乐园运营业务模式。 （3）在衍生品开发与销售方面，金鹰卡通公司将牛乃唐、麦咭等自有IP与箱包、文创产品等多个SKU相融合，打造丰富的IP*SKU产品矩阵。 （4）2021-2022年，公司实现营业收入4.52亿元、2.73亿元；营业利润分别为6215万元、4709万元；净利润分别为6092万元、4699万元；资产总额分别为7.22亿元、7.64亿元；净资产分别为4.31亿元、1.95亿元。 芒果超媒收购金鹰卡通实现深度互补，大屏端有望成为新的增长点。芒果TV 是互联网视频行业唯一同时具备IPTV、OTT业务牌照的市场竞争主体，智慧大屏业务已覆盖31个省级行政区域，是全行业第一家真正意义上实现“一云多屏”的视频媒体。公司大屏端运营商业务发展良好，是公司重要收入及利润来源。2022年公司实现营业收入25.09亿元，同比增长18.36%，毛利率85.49%。当前国内移动互联网用户规模平稳增长，大屏端有望成为长视频平台新的流量来源。根据Questmobile数据，2022年8月，芒果TVApp去重总用户数5.52亿人，手机端用户数占比其全渠道51.7%，大屏OTT端占比达到18.5%。我们认为，公司收购金鹰卡通，补全少儿内容板块，有利于增强公司内容版权规模效应，提升大屏端议价权，加速大屏端业务增长。 投资建议：公司收购金鹰卡通，内容自制优势进一步稳固。2023年公司业绩有望随着互联网广告环境好转及主动应对调整而回暖，预计2023-2025年公司归母净利润分别为25.51亿元，31.21亿元和37.65亿元，对应现有股价PE分别为25X，20X和17X，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：（1）内容排播不及预期；（2）广告招商不及预期；（3）会员增长不及预期；（4）疫情影响内容制作进度。 公司报告 芒果超媒 2023年7月31日 强烈推荐/维持 公司简介： 公司是A股市场第一家以融合发展为特色、掌握全渠道与内容生态完整核心产业链的国有新媒体公司，也是湖南广播影视集团有限公司（湖南广播电视台）旗下统一的融媒体产业及资本运营平台。公司主营业务包括芒果TV互联网视频业务、新媒体互动娱乐内容制作及内容电商业务等。 资料来源：公司官网 未来3-6个月重大事项提示： 无 发债及交叉持股介绍: 无 交易数据 52周股价区间（元）20.68-44.00 总市值（亿元）626.1 流通市值（亿元）342.1 总股本/流通A股（亿股）18.71/10.22 流通B股/H股（亿股）0 52周日均换手率0.84 52周股价走势图 芒果超媒沪深300 40% 20% 0% -20% -40% -60% 2022-07-28 2022-08-23 2022-09-19 2022-10-20 2022-11-15 2022-12-09 2023-01-05 2023-02-07 2023-03-03 2023-03-29 2023-04-25 2023-05-24 2023-06-19 2023-07-17 -80% 资料来源：恒生聚源，东兴证券研究所 分析师：石伟晶 021-25102907shi_wj@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480518080001 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报 告 财务指标预测 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 15,355.86 13,704.34 16,075.75 18,635.44 21,598.15 增长率（%） 9.64% -10.76% 17.30% 15.92% 15.90% 归母净利润（百万元） 2,114.09 1,824.93 2,551.17 3,120.70 3,764.51 增长率（%） 6.66% -13.68% 39.80% 22.32% 20.63% 每股收益(元) 1.17 0.98 1.36 1.67 2.01 PE 29 34 25 20 17 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P2东兴证券深度报告 芒果超媒（300413.SZ）事件点评：收购金鹰卡通实现深度互补，大屏端有望成为新的增长点 单击此处输入文字。 长期借款 0 0 0 0 0 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产合计 18901 21435 22099 25980 30600 营业收入 15356 13704 16076 18635 21598 货币资金 6974 9687 8621 10948 13770 营业成本 9905 9067 10096 11770 13685 应收账款 3114 3235 3083 3574 4142 营业税金及附加 27 90 80 75 86 其他应收款 41 54 64 74 86 营业费用 2469 2180 2492 2795 3132 预付款项 1834 1650 2155 2744 3428 管理费用 696 624 723 708 713 存货 1690 1600 1660 1935 2250 财务费用 -101 -131 -80 -119 -151 其他流动资产 124 111 111 111 111 研发费用 272 235 289 335 389 非流动资产合计 7210 7615 7667 7626 7596 资产减值损失 68.09 49.74 100.00 100.00 100.00 长期股权投资 24 4 24 24 24 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产 184 165 137 112 89 投资净收益 37.23 132.98 50.00 50.00 50.00 无形资产 6444 6965 6956 6953 6952 加：其他收益 123.33 119.21 100.00 100.00 100.00 其他非流动资产 1 35 35 35 35 营业利润 2136 1725 2525 3121 3795 资产总计 26111 29050 29766 33606 38196 营业外收入 21.85 45.62 30.00 30.00 30.00 流动负债合计 8885 10060 8643 9675 10855 营业外支出 43.30 4.38 0.00 0.00 0.00 短期借款 40 1058 0 0 0 利润总额 2114 1766 2555 3151 3825 应付账款 4961 4836 5532 6449 7498 所得税 0 0 26 32 38 预收款项 0 0 0 0 0 净利润 2114 1766 2529 3120 3787 一年内到期的非流动负债 43 51 51 51 51 少数股东损益 0 -59 -22 -1 22 非流动负债合计 229 183 43 43 43 归属母公司净利润 2114 1825 2551 3121 3765 负债合计 9114 10243 8686 9718 10898 成长能力 少数股东权益 31 -44 -66 -67 -45 营业收入增长 9.64% -10.76% 17.30% 15.92% 15.90% 实收资本（或股本） 1871 1871 1871 1871 1871 营业利润增长 6.46% -19.24% 46.36% 23.63% 21.58% 资本公积 9244 9547 9547 9547 9547 归属于母公司净利润增长 6.66% -13.68% 39.80% 22.32% 20.63% 未分配利润 5746 7307 9577 12355 15705获利能力 归属母公司股东权益合计 16966 18851 21147 23955 27343 毛利率(%) 35.49% 33.84% 37.20% 36.84% 36.64% 负债和所有者权益 26111 29050 29766 33606 38196 净利率(%) 13.77% 12.89% 15.73% 16.74% 17.53% 经营活动现金流 562 552 7029 7586 8120 偿债能力 净利润 2114 1766 2529 3120 3787 资产负债率(%) 34.90% 35.26% 29.18% 28.92% 28.53% 折旧摊销 4905.85 5146.20 5073.75 5058.07 5052.25 流动比率 2.13 2.13 2.56 2.69 2.82 财务费用 -101 -131 -80 -119 -151 速动比率 1.94 1.97 2.36 2.49 2.61 应收帐款减少 -137 -122 152 -491 -568 营运能力 预收帐款增加 0 0 0 0 0 总资产周转率 0.68 0.50 0.55 0.59 0.60 投资活动现金流 562 654 -6852 -5067 -5072 应收账款周转率 5 4 5 6 6 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 应付账款周转率 3.02 2.80 3.10 3.11 3.10 长期投资减少 0 0 -115 0 0 每股指标（元） 投资收益 37 133 50 50 50 每股收益(最新摊薄) 1.17 0.98 1.36 1.67 2.01 筹资活动现金流 4227 1545 -1242 -193 -226 每股净现金流(最新摊薄) 0.85 1.47 -0.57 1.24 1.51 应付债券增加 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 9.07 10.08 11.30 12.81 14.62 长期借款增加 0 0 0 0 0 估值比率 普通股增加 90 0 0 0 0 P/E 28.67 34.22 24.59 20.11 16.67 资本公积增加 4405 302 0 0 0 P/B 3.70 3.33 2.97 2.62 2.29 现金净增加额 5351 2750 -1066 2327 2823 EV/EBITDA 8.07 8.07 7.24 6.45 5.65 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 8.10% 6.28% 8.57% 9.29% 9.86% 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 12.46% 9.68% 12.06