2023年三季报点评：降本增效成果显著，业绩逆势增长

分析师：张蔓梓 登记编码：S0730522110001 zhangmz@ccnew.com13681931564 降本增效成果显著，业绩逆势增长 ——普莱柯(603566)2023年三季报点评 证券研究报告-季报点评增持(维持) 市场数据(2023-10-26) 收盘价(元)20.02 投资要点： 发布日期：2023年10月27日 一年内最高/最低(元)32.23/18.88 沪深300指数3,562.39 市净率(倍)2.68 流通市值(亿元)70.65 基础数据(2023-09-30) 每股净资产(元)7.75 每股经营现金流(元)0.54 毛利率(%)61.67 净资产收益率_摊薄(%)6.55 资产负债率(%)18.26 总股本/流通股(万股)35,291.66/35,123.71B股/H股(万股)0.00/0.00个股相对沪深300指数表现 普莱柯沪深300 22% 15% 8% 1% -6% -12% -19% -26%2022.10 2023.02 2023.06 2023.10 资料来源：Wind，中原证券，聚源 相关报告 《普莱柯(603566)中报点评：营销策略成效显著，H1业绩逆势增长》2023-08-30 《普莱柯(603566)年报点评：下游需求回升，新品增量业绩可期》2023-04-26 《普莱柯(603566)中报点评：下游产能恢复，三季度业绩明显改善》2022-10-28 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 公司业绩符合预期，Q3净利稳步增长。根据公司公告，2023年前三季度实现营收9.29亿元，同比+12.25%；实现归母净利润1.79亿元，同比+39.78%；扣非后归母净利润1.79亿元，同比+51.45%；经营性现金流量净额1.89亿元，同比+10.25%。其中，Q3公司营收3.14亿元，同比-0.18%；归母净利润0.62亿元，同比+28.68%。面对下游养殖行情持续低迷，公司采取多项降本增效措施，叠加“大单品+大客户”营销策略成效显著，使得业绩可以实现逆势增长。 公司核心产品优势突出，宠物板块高速增长。分业务来看，2023年前三季度猪用疫苗销售收入3.31亿元，同比+8.89%；禽用疫苗及抗体收入为2.96亿元，同比+10.03%；化药板块收入2.69亿元，同比+19.69%；宠物板块收入0.06亿元，同比+322.00%。Q3公司猪用疫苗短期承压，单季度销售收入同比-3.94%。整体来看，公司“大客户”和“大单品”营销策略取得显著成效。2023年前三季度，公司猪圆环病毒病系列疫苗和鸡传染性法氏囊病亚单位系列疫苗等核心产品维持较高增速和市占率，推动公司在猪、禽养殖前30位大型养殖客户的销售收入实现大幅增长。同时，公司积极布局宠物赛道，丰富宠物板块产品矩阵，随着国产替代的持续深化，有望为公司带来增量业绩。 公司降本增效成果明显，净利率提升。2023年前三季度，公司毛利率61.67%，同比-1.26pcts；净利率19.29%，同比+3.20pcts。其中，23Q3单季度毛利率61.48%，同比-2.57pcts，环比-3.04pcts；净利率19.62%，同比+2.82pcts，环比+2.78pcts。公司业绩增长的同时，费用率得到有效管控。2023年前三季度，公司销售费用2.53亿元，同比+5.86%；管理费用0.61亿元，同比-9.55%；研发费用 0.61亿元，同比+29.33%。维持相对稳定的研发费用，是公司提升核心竞争力，维持行业领先地位的坚实基础。 维持公司“增持”评级。考虑到下游行业周期波动和公司产品的成长性，维持公司2023/24/25年归母净利润分别为2.80/3.29/4.33亿元，对应EPS分别为0.79/0.93/1.23元，当前股价对应PE为25.24/21.50/16.32倍。根据可比上市公司情况，2024年平均市盈率约17.21倍，公司处于合理估值区间。考虑到公司研发创新能力 行业领先，未来仍有估值扩张空间，维持公司“增持”的投资评级。 风险提示：下游养殖行业产能去化，新品研发上市进展不及预期，行业政策变化等。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1,099 1,228 1,399 1,616 2,118 增长比率（%） 18.31 11.78 13.92 15.53 31.05 净利润（百万元） 244 174 280 329 433 增长比率（%） 7.20 -28.68 60.75 17.41 31.71 每股收益(元) 0.69 0.49 0.79 0.93 1.23 市盈率(倍) 28.94 40.58 25.24 21.50 16.32 资料来源：中原证券，聚源 表1：可比公司估值表 （元） （亿元） 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 603566.SH 普莱柯 20.02 70.65 0.76 0.99 1.22 25.41 19.64 15.92 600195.SH 中牧股份 10.92 111.51 0.61 0.76 0.89 17.34 13.94 11.87 688526.SH 科前生物 18.58 86.61 1.18 1.47 1.71 15.54 12.46 10.70 600201.SH 生物股份 8.83 98.93 0.28 0.37 0.47 30.11 22.79 18.02 证券代码证券名称 收盘价 总市值 EPS（元）PE（倍） 资料来源：Wind一致预期，中原证券（截至2023年10月27日） 图1：2018-2023年公司单季度营收及增速图2：2018-2023年公司单季度归母净利润及增速 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 733 1,680 1,687 1,782 1,892 营业收入 1,099 1,228 1,399 1,616 2,118 现金 169 281 247 276 318 营业成本 380 457 503 567 737 应收票据及应收账款 294 491 508 543 566 营业税金及附加 11 13 15 17 22 其他应收款 4 5 3 5 7 营业费用 300 365 372 450 594 预付账款 6 6 7 8 10 管理费用 92 105 120 138 181 存货 171 190 209 236 276 研发费用 86 90 128 131 174 其他流动资产 90 708 712 714 715 财务费用 -2 -4 0 0 0 非流动资产 1,435 1,706 1,820 2,037 2,379 资产减值损失 0 0 0 0 0 长期投资 184 208 238 272 314 其他收益 41 22 44 47 55 固定资产 445 635 657 675 817 公允价值变动收益 20 -26 0 0 0 无形资产 276 286 252 305 358 投资净收益 0 6 8 5 10 其他非流动资产 530 576 673 786 891 资产处置收益 -1 0 0 -1 0 资产总计 2,168 3,387 3,507 3,819 4,271 营业利润 285 183 313 365 474 流动负债 346 554 620 707 876 营业外收入 3 2 0 0 0 短期借款 0 7 57 107 107 营业外支出 3 1 0 0 0 应付票据及应付账款 49 170 197 171 207 利润总额 284 184 313 365 474 其他流动负债 297 377 366 429 562 所得税 40 10 33 37 41 非流动负债 22 34 39 39 39 净利润 244 174 280 329 433 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 22 34 39 39 39 归属母公司净利润 244 174 280 329 433 负债合计 368 588 659 746 915 EBITDA 322 273 400 453 586 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS（元） 0.69 0.49 0.79 0.93 1.23 股本 321 353 353 353 353 资本公积 473 1,329 1,323 1,323 1,323 主要财务比率 留存收益 1,139 1,250 1,305 1,530 1,813 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益1,800 2,798 2,848 3,073 3,356成长能力 负债和股东权益 2,168 3,387 3,507 3,819 4,271 营业收入（%） 18.31 11.78 13.92 15.53 31.05 营业利润（%） 15.41 -35.62 70.93 16.64 29.75 归属母公司净利润（%） 7.20 -28.68 60.75 17.41 31.71 获利能力毛利率（%） 65.41 62.76 64.07 64.92 65.20 现金流量表（百万元） 净利率（%） 22.22 14.18 20.01 20.33 20.43 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 13.56 6.22 9.83 10.69 12.90 经营活动现金流 213 233 339 382 636 ROIC（%） 12.54 6.72 9.63 10.33 12.50 净利润 244 174 280 329 433 偿债能力 折旧摊销 59 74 87 87 112 资产负债率（%） 16.96 17.36 18.78 19.53 21.42 财务费用 0 0 0 0 0 净负债比率（%） 20.43 21.01 23.13 24.27 27.26 投资损失 0 -6 -8 -5 -10 流动比率 2.12 3.03 2.72 2.52 2.16 营运资金变动 -86 -46 -26 -29 101 速动比率 1.60 2.66 2.35 2.16 1.82 其他经营现金流 -6 37 6 1 0 营运能力 投资活动现金流 -131 -956 -204 -299 -445 总资产周转率 0.52 0.44 0.41 0.44 0.52 资本支出 -316 -356 -150 -254 -392 应收账款周转率 4.42 3.18 2.84 3.10 3.86 长期投资 178 -626 -53 -51 -62 应付账款周转率 8.08 5.34 3.24 3.28 4.31 其他投资现金流8 26 -1 5 10每股指标（元） 筹资活动现金流 -158 829 -170 -54 -150 每股收益（最新摊薄） 0.69 0.49 0.79 0.93 1.23 短期借款 0 7 50 50 0 每股经营现金流（最新摊薄） 0.60 0.66 0.96 1.08 1.80 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产（最新摊薄） 5.10 7.93 8.07 8.71 9.51 普通股增加 0 31 0 0 0 估值比率 资本公积增加 4 855 -5 0 0 P/E 28.94 40.58 25.24 21.50 16.32 其他筹资现金流 -162 -65 -214 -104 -150 P/B 3.92 2.52 2.48 2.30 2.11 现金净增加额 -76 106 -3