2024年三季报点评：降本增效成果显著，业绩出色

2024年11月05日 证券研究报告•2024年三季报点评 买入（维持）当前价：20.83元 巨星农牧（603477）农林牧渔目标价：——元（6个月） 降本增效成果显著，业绩出色 1 投资要点 业绩总结：公司发布2024年三季报。2024前三季度公司实现营业收入39.55亿元，同比+31.59%；实现归母净利润2.59亿元，同比+175.70%，扣非净利润2.77亿元，同比+194.36%。其中，2024Q3公司实现营业收入17.23亿元， 同比+66.89%，实现归母净利润3.04亿元，同比+5380.20%，扣非净利润2.95 亿元，同比+1654.07%。 点评：业绩增长强劲，成本控制效果显著。单三季度，公司净利润同比增长5380.20%，该季度业务发展迅速，盈利能力大幅提升。2024前三季度公司毛利率17.84%，去年同期毛利率为-0.49%，同比大增。公司在养殖技术、饲料采 购、生产管理等方面优化良好，成本下降，业绩增长。2024公司出栏量增长，扩大市场份额，专注于生猪养殖业务，不断扩大产能和优化业务布局。 行业产能去化持续兑现，负债率限制产能增长。前三季度，全国生猪出栏52030万头，同比减少1693万头,下降3.15%。受产能去化影响，生猪价格第三季度整体上涨，达到2024年以来价格最高值。三季度末能繁母猪存栏4062万头， 同比减少178万头，下降4.20%。2024年第三季度全国能繁母猪较第二季度存栏量增长24万头，环比上涨0.59%，增速缓慢。 生猪出栏高速增长，公司养殖业务规模有望再上新阶。2024前三季度公司共出栏生猪173.35万头，同比增长32.62%，商品猪出栏量实现高增长。2024年除了上半年德昌巨星生猪繁育一体化项目已经交付和引种，下半年四个养殖场项 目已经交付和陆续引种，公司现有18万头以上种猪场产能和25万头以上存栏种猪，能够有效保障公司生猪养殖产能规模的稳健、持续增长。 公司通过“技术+管理”双轮驱动持续改进生产管理推动降本增效。2024年三季度PSY达到29以上、料肉比降至2.6以内，对生猪养殖业务成本的持续下降作用明显，商品猪完全成本约7元/斤。提高母猪的繁殖效率，增加生猪出栏 量，生长过程中消耗饲料减少，养殖成本降低。公司与PIC、神农集团合作投资的PIC®黔南遗传核心场项目已于2024年10月正式启动，基因技术推动遗传改良工作，提高生猪的品质和生产性能。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为1.41元、2.34元、2.86 元，对应动态PE分别为15/9/7倍，维持“买入”评级。 风险提示：养殖端突发疫情、市场价格波动、产能建设进度不及预期、下游需求不及预期等风险。 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 4,041 6,073 8,472 10,095 增长率 1.83% 50.28% 39.52% 19.15% 归属母公司净利润（百万元） -645 717 1,196 1,458 增长率 -508.18% 211.09% 66.80% 21.90% 每股收益EPS（元） -1.28 1.41 2.34 2.86 净资产收益率ROE -21.04% 19.15% 24.20% 22.78% PE — 14.89 8.93 7.32 PB 6.22 2.85 2.16 1.67 数据来源：Wind，西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 西南证券研究发展中心 分析师：徐卿 执业证号：S1250518120001电话：021-68415832 邮箱：xuq@swsc.com.cn 联系人：赵磐 电话：010-57758503 邮箱：zhaopan@swsc.com.cn 相对指数表现 巨星农牧沪深300 22% 8% -7% -21% -36% -50% 23/1124/124/324/524/724/924/11 数据来源：聚源数据 基础数据 总股本(亿股) 5.10 流通A股(亿股) 5.10 52周内股价区间(元) 15.59-37.98 总市值(亿元) 106.25 总资产(亿元) 85.30 每股净资产(元) 6.04 相关研究 1.巨星农牧（603477）：牢铸成本优势，养殖业务扭亏为盈(2024-09-06) 附表：财务预测与估值 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 4,041 6,073 8,472 10,095 净利润 -646 729 1,211 1,472 营业成本 4,056 5,019 6,776 8,066 折旧与摊销 367 479 582 675 营业税金及附加 10 17 22 27 财务费用 112 0 0 0 销售费用 39 67 89 105 资产减值损失 130 5 6 5 管理费用 217 309 457 533 经营营运资本变动 -191 -567 -196 -123 财务费用 107 14 13 0 其他 124 -67 -65 -0 资产减值损失 -111 -5 -6 -5 经营活动现金流净额 -105 579 1,538 2,029 投资收益 -3 17 15 0 资本支出 -897 -1,127 -1,155 -1,146 公允价值变动损益 0 50 50 0 其他 2 16 15 0 其他经营损益 12 47 55 0 投资活动现金流净额 -895 -1,111 -1,141 -1,146 营业利润 -630 725 1,186 1,454 短期借款 640 156 198 331 其他非经营损益 -9 0 0 0 长期借款 391 0 0 0 利润总额 -639 725 1,186 1,454 股权融资 0 17 0 0 所得税 7 -4 -25 -18 支付股利 -126 0 0 0 净利润 -646 729 1,211 1,472 其他 -359 503 0 0 少数股东损益 -1 12 15 15 筹资活动现金流净额 547 675 198 331 归属母公司股东净利润 -645 717 1,196 1,458 现金流量净额 -454 143 595 1,215 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 财务分析指标 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 446 589 1,184 2,399 成长能力 应收和预付款项 108 286 327 365 销售收入增长率 1.83% 50.28% 39.52% 19.15% 存货 1,532 2,261 2,830 3,349 营业利润增长率 -492.67% 215.04% 63.66% 22.61% 其他流动资产 11 11 11 11 净利润增长率 -508.18% 211.09% 66.80% 21.90% 长期股权投资 0 0 0 0 EBITDA增长率 -103.27% 6428.69% 46.25% 19.54% 投资性房地产 0 0 0 0 获利能力 固定资产和在建工程 4,106 4,701 5,267 5,715 毛利率 -0.37% 17.35% 20.02% 20.10% 无形资产和开发支出 99 92 84 77 三费率 8.97% 6.43% 6.60% 6.32% 其他非流动资产 25 26 26 26 净利率 -15.98% 12.00% 14.29% 14.59% 资产总计 7,721 9,444 11,221 13,466 ROE -21.04% 18.88% 23.95% 22.60% 短期借款 1,153 1,309 1,507 1,839 ROA -8.36% 7.59% 10.66% 10.82% 应付和预收款项 405 677 796 947 ROIC -6.25% 9.84% 13.66% 13.68% 长期借款 615 615 615 615 EBITDA/销售收入 -0.48% 20.05% 21.02% 21.09% 其他负债 2,448 3,001 3,250 3,541 营运能力 负债合计 4,621 5,602 6,169 6,942 总资产周转率 0.54 0.71 0.82 0.82 股本 509 510 510 510 固定资产周转率 1.42 1.43 1.59 1.59 资本公积 2,285 2,301 2,301 2,301 应收账款周转率 51.81 62.42 50.99 54.19 留存收益 47 764 1,960 3,417 存货周转率 2.73 2.65 2.66 2.61 归属母公司股东权益 3,068 3,797 4,993 6,450 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 少数股东权益 32 44 60 74 资本结构 股东权益合计 3,100 3,841 5,052 6,525 资产负债率 59.85% 59.32% 54.97% 51.55% 负债和股东权益合计 7,721 9,444 11,221 13,466 带息债务/总负债 67.99% 66.20% 63.34% 61.06% 流动比率 0.76 0.87 1.04 1.24 业绩和估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 速动比率 0.18 0.21 0.33 0.53 EBITDA -19 1,218 1,781 2,129 股利支付率 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% PE — 13 8 6 每股指标 PB 6 2 2 1 每股收益 -1.28 1.41 2.34 2.86 PS 5 1 1 1 每股净资产 6.02 7.44 9.79 12.65 EV/EBITDA -1,132 10 7 5 每股经营现金 -0.21 1.14 3.02 3.98 股息率 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 2 数据来源：Wind，西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。 投资评级说明 报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6个月内 的相对市场表现，即：以报告发布日后6个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 行业评级 买入：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20%以上 持有：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10%与20%之间 中性：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%与10%之间 回避：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20%与-10%之间卖出：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20%以下 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5%以上 跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5%与5%之间弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5%以下 重要声明 西南证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨