2023年三季报点评：Q3环比扭亏为盈，降本增效成果显著

证券研究报告|公司点评温氏股份(300498.SZ) 2023年10月27日 买入（维持） 所属行业：农林牧渔/养殖业当前价格(元)：18.56 证券分析师 赵雅斐 资格编号：S0120523070006 邮箱：zhaoyf＠tebon.com.cn 投资要点 Q3环比扭亏为盈，降本增效成果显著 温氏股份2023年三季报点评 26% 17% 9% 0% -9% -17% 温氏股份沪深300 事件：公司2023前三季度实现营业收入646.89亿元，同比+15.80%，Q3营业 研究助理 收入235.00亿元，同比-3.39%，环比+10.75%；前三季度归母净利润-45.3亿元， 同比-760.77%，Q3归母净利润约1.6亿元，同比-96.22%，环比扭亏为盈。 市场表现 生猪降本成效显著、负债压力边际改善。1）量价：q3公司出栏肉猪654万头（环比+6%，同比+48%），均价15.77元/公斤（环比+10%，同比-30%）；前三季度出栏肉猪1832.6万头（同比+48%，年度出栏计划完成度70%），均价15.00元 /公斤（同比-13%）。三季度猪价虽有回升但仍处于成本线下方，养猪板块业绩承压。2）成本：二季度以来，公司开展“猪苗降本”的专项行动，成效较为显著， 7月份猪苗生产成本相比1月份降低50元/头左右，有望进一步驱动肉猪养殖 成本下降。二季度公司肉猪养殖综合成本约17元/公斤，7月份降至16.4元/公斤左右，8月进一步降至16.2-16.4元/公斤。3）资金：负债压力边际改善，周期底 部有望稳健运行。23q3公司资产负债率/流动负债占比/流动比率/速动比率为 2022-102023-022023-06 沪深300对比1M2M3M 绝对涨幅(%)3.286.101.11 相对涨幅(%)8.1211.3611.16 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 盖 8 1.《温氏股份（300498.SZ）首次覆报告-穿越周期，稳健前行》，2023.9. 60%/55%/1.12/0.39，环比q2-1pct/+0.5pct/+0.02/+0.05，在行业资金压力持续加大背景下，公司负债压力减小且短期偿债能力提升。截至7月末公司各类可用资 金约80亿元，其中非受限资金超50亿元，有望确保周期底部公司经营稳定性。 黄鸡价格景气回暖，养殖水平保持高位。1）量价：q3公司销售肉鸡3.1亿羽（环比+8%，同比+5%），均价14.68元/公斤（环比+10%，同比-18%）；前三季度出栏肉鸡8.62万羽（同比+10%），均价13.67元/公斤（同比-11%）。2）成本：公司肉鸡生产持续保持稳定，上市率94%-95%，持续保持在较高水平。二季度， 公司毛鸡出栏成本约6.9元/斤，7月份降至6.6元/斤左右。三季度随肉鸡消费进入传统旺季，肉鸡价格环比明显上涨，叠加成本下降，禽业板块盈利改善。 投资建议：公司在千万级出栏规模猪企中成长性显著，成本控制处于第一梯队，有望穿越周期、稳健前行。预计23/24/25年公司营收分别为932.04/1,159.51/1,311.65亿元，归母净利-30.15/70.95/110.69亿元，对应24/25年pe为17.38 /11.14倍，维持“买入”评级。 风险提示：饲料原材料价格波动、动物疫病暴发、自然灾害等风险。 股票数据 主要财务数据及预测 总股本(百万股)： 6,645.79 2021 2022 2023E 2024E 2025E 流通A股(百万股)： 5,435.54营业收入(百万元) 64,965 83,725 93,204 115,951 131,165 52周内股价区间(元)： 16.04-21.63(+/-)YOY(%) -13.3% 28.9% 11.3% 24.4% 13.1% 总市值(百万元)： 121,285.68净利润(百万元) (+/-)YOY(%) -13,404 -280.5% 5,289139.5% -3,015-157.0% 7,095335.3% 11,069 56.0% 全面摊薄EPS(元) -2.02 0.80 -0.45 1.07 1.67 毛利率(%) -8.3% 15.5% 3.7% 13.8% 16.3% 净资产收益率(%) -41.3% 13.3% -8.7% 17.0% 20.9% 总资产(百万元)：95,639.41 每股净资产(元)：5.27 资料来源：公司公告 资料来源：公司年报（2021-2022），德邦研究所备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 每股指标(元) 营业总收入 83,725 93,204 115,951 131,165 每股收益 0.82 -0.45 1.07 1.67 营业成本 70,699 89,710 99,888 109,728 每股净资产 6.06 5.23 6.30 7.96 毛利率% 15.5% 3.7% 13.8% 16.3% 每股经营现金流 1.69 0.69 0.47 3.21 营业税金及附加 132 135 183 202 每股股利 0.30 0.00 0.00 0.00 营业税金率% 0.2% 0.1% 0.2% 0.2% 价值评估(倍) 营业费用 812 1,044 1,184 1,286 P/E 23.92 — 17.38 11.14 营业费用率% 1.0% 1.1% 1.0% 1.0% P/B 3.24 3.55 2.95 2.33 管理费用 4,374 4,753 6,272 7,082 P/S 1.45 1.30 1.04 0.92 管理费用率% 5.2% 5.1% 5.4% 5.4% EV/EBITDA 12.57 86.97 12.71 8.68 研发费用 532 606 843 1,020 股息率% 1.5% 0.0% 0.0% 0.0% 研发费用率% 0.6% 0.6% 0.7% 0.8% 盈利能力指标(%) EBIT 7,317 -2,800 7,998 12,303 毛利率 15.5% 3.7% 13.8% 16.3% 财务费用 1,816 1,553 1,872 1,991 净利润率 6.7% -3.3% 6.3% 8.8% 财务费用率% 2.2% 1.7% 1.6% 1.5% 净资产收益率 13.3% -8.7% 17.0% 20.9% 资产减值损失 -277 13 -251 -76 资产回报率 5.4% -2.9% 6.6% 8.7% 投资收益 1,473 839 1,603 1,884 投资回报率 9.1% -3.8% 9.1% 12.3% 营业利润 6,118 -2,923 7,836 12,255 盈利增长(%) 营业外收支 -303 -17 -261 -288 营业收入增长率 28.9% 11.3% 24.4% 13.1% 利润总额 5,815 -2,940 7,575 11,967 EBIT增长率 163.2% -138.3% 385.7% 53.8% EBITDA 12,725 1,866 13,059 17,556 净利润增长率 139.5% -157.0% 335.3% 56.0% 所得税 174 118 234 424 偿债能力指标 有效所得税率% 3.0% -4.0% 3.1% 3.5% 资产负债率 56.2% 62.9% 58.2% 55.1% 少数股东损益 352 -43 245 473 流动比率 1.5 1.0 1.2 1.4 归属母公司所有者净利润 5,289 -3,015 7,095 11,069 速动比率 0.4 0.2 0.2 0.5 现金比率 0.2 -0.0 -0.1 0.3 资产负债表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 经营效率指标 货币资金 4,266 -1,119 -2,877 10,842 应收帐款周转天数 2.0 2.3 2.0 2.0 应收账款及应收票据 538 595 584 765 存货周转天数 90.0 85.0 85.0 85.0 存货 20,388 22,476 25,421 26,606 总资产周转率 0.9 0.9 1.1 1.0 其它流动资产 11,402 14,209 18,022 19,116 固定资产周转率 2.4 2.5 3.3 3.7 流动资产合计 36,594 36,161 41,151 57,329 长期股权投资 934 1,076 1,265 1,437 固定资产 35,077 36,866 35,490 35,850 在建工程 3,834 3,357 2,809 2,156 现金流量表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 无形资产 1,648 1,741 1,740 1,733 净利润 5,289 -3,015 7,095 11,069 非流动资产合计 61,491 66,078 67,071 69,276 少数股东损益 352 -43 245 473 资产总计 98,084 102,239 108,222 126,605 非现金支出 5,746 4,710 5,362 5,385 短期借款 1,089 4,089 6,089 6,089 非经营收益 2,220 213 24 32 应付票据及应付账款 7,555 11,882 7,239 13,764 营运资金变动 -2,533 2,741 -9,602 4,394 预收账款 2 28 6 7 经营活动现金流 11,075 4,607 3,125 21,354 其它流动负债 16,305 18,802 20,110 20,424 资产 -6,404 -9,810 -6,315 -7,318 流动负债合计 24,951 34,800 33,444 40,284 投资 516 -252 -583 -308 长期借款 10,153 9,153 9,153 9,153 其他 125 1,437 1,840 1,867 其它长期负债 20,066 20,366 20,366 20,366 投资活动现金流 -5,763 -8,626 -5,057 -5,759 非流动负债合计 30,219 29,519 29,519 29,519 债权募资 -8,135 2,300 2,000 0 负债总计 55,169 64,319 62,962 69,802 股权募资 1,698 -631 0 0 实收资本 6,554 6,520 6,520 6,520 其他 -2,788 -3,034 -1,826 -1,876 普通股股东权益 39,703 34,751 41,846 52,915 融资活动现金流 -9,225 -1,366 174 -1,876 少数股东权益 3,212 3,169 3,414 3,888 现金净流量 -3,898 -5,385 -1,758 13,719 负债和所有者权益合计 98,084 102,239 108,222 126,605 备注：表中计算估值指标的收盘价日期为10月27日资料来源：公司年报（2021-2022），德邦研究所 信息披露 分析师与研究助理简介 赵雅斐中国人民大学硕士，两年农业投研经历，具有专业背景，坚持能力圈深度挖掘。擅长基本面研究，数据跟踪紧密详实，擅长挖掘周期与成长股机会。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资评级说明 1.投资评级的比较和评级标准：以报告发