2023年三季报点评：需求承压，静待基建提振

公司披露2023年三季报：23Q1-Q3实现营收25.76亿元，同比-5.1%，归母净利1.41亿元，同比-39.93%，扣非归母净利1.3亿元，同比-38.84%。其中，23Q3实现营收9.16亿元，同比-5.15%，归母净利0.44亿元，同比-37.7%，扣非归母净利0.41亿元，同比-26.49%。23Q1-Q3毛利率35.03%，同比+0.89pct，净利率7.71%，同比-2.69pct。23Q3毛利率33.06%，环比-2.78pct，同比+2.4pct。收入结构上，23Q1-Q3高性能减水剂占比57.4%，其他业务（主要为检测）占比25.6%，功能性材料占比13.9%，高效减水剂占比3.1%。 需求承压，高性能减水剂销量同比下滑： 23Q3高性能减水剂营收5.07亿元，同比-21.1%。产销量方面，23Q3高性能销量24.31万吨，同比-6.33万吨（-20.7%），产量24.65万吨，同比-7.07万吨，预计主因系下游需求承压。单价方面，23Q3高性能吨均价2087元，同比-13元，环比+77元。 23Q3高效减水剂营收2626万元，同比+49.2%，销量1.28万吨，同比+0.25万吨（+24.3%）。23Q3高效减水剂吨均价2051元，同比+343元，环比-120元。 成本方面，23Q1-Q3公司环氧乙烷采购均价同比-15.7%。 功能性材料逆势实现两位数增速： 23Q3功能性材料营收1.38亿元，同比+10.3%。产销量方面，23Q3功能性材料销量7.29万吨，同比+0.24万吨（+3.4%），产量7.21万吨，同比+0.67万吨。单价方面，功能性材料吨均价1887元，同比+118元，环比-83元。 经营性现金流同比改善： 23Q1-Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为10.5%/8.4%/4.8%/1.4%，同比分别+1.3/+1.0/-0.1/+0.1pct，前三季度期间费用率同比+2.2pct，预计主因系收入同比下滑。②23Q3公司计提信用减值1505万元，对业绩影响较大，23Q1-Q2分别为1151、-2629万元。③23Q1-Q3经营活动产生的现金流量净额为1.62亿元，去年同期为-0.56亿元，其中23Q3经营活动现金净流入为3.26亿元。 万亿国债有望带动基建需求： 中央财政将在23Q4增发2023年国债1万亿元，增发国债全部通过转移支付方式安排给地方，集中力量支持灾后恢复重建和弥补防灾减灾救灾短板。全国财政赤字将由3.88万亿元增加到4.88万亿元，预计赤字率由3%提高到3.8%。年内投资发力，万亿国债或有望带动23Q4及2024年基建需求。 投资建议：考虑到宏观环境变化较快，我们调整盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润分别为2.05、2.87、3.65亿元，现价对应PE为23x、17x、13x。我们看好公司①万亿国债有望带动基建需求，②减水剂销量回暖、产能利用率上升，③功能性材料打开第二曲线，④检测业务逆势增长，盈利、现金流质量优，维持“推荐”评级。 风险提示：基建、市政项目推进不及预期；地产政策不及预期；新材料应用进程不及预期；原材料价格大幅波动的风险。 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）