当期业绩承压，静待需求提振

│ 深信服(300454) 当期业绩承压，静待需求提振 事件： 公司公布2023年三季报，前三季度公司实现营业收入48.08亿元，同比 +1.28%；归母净利润-5.46亿元，扣非归母净利润-6.01亿元，亏损同比收窄。其中第3季度公司实现营收18.74亿元，同比-3.02%；归母净利润794万元，同比+211.00%；扣非归母净利润-1357万元，同比亏损收窄,当期业绩承压。 前三季度营收微增，升级安全GPT 公司前三季度营收微增主要是由于宏观经济环境复苏力度较预期弱，下游客户的投入仍然谨慎、采购流程变长、需求恢复较为缓慢，加之市场竞争激烈、公司对外部环境变化的响应不够及时等多重因素影响，公司新增订单不理想。公司致力于推动安全建设智能化变革，9月22日公司升级安全GPT2.0，可承载超80%的告警分析、事件调查、资产排查等工作，实现30秒研判遏制威胁，单一事件平均闭环时间缩减96.6%，效率和能力进一步跃升。 持续降本增效，毛利率有所提升 2023前3季度公司整体毛利率为65.12%，同比上升2.80个pct。经营性现金流入为60.75亿元，同比上升8.84%；其中，销售商品、提供劳务收到的现金为57.20亿元，同比上升9.88%。公司持续实施降本增效措施，前3季度公司研发、销售、管理费用合计增速放缓至1.54%，其中销售费用同比增加8.91%，管理费用同比下降10.56%，财务费用同比下降10.47%，研发投入同比下降4.40%。 盈利预测、估值与评级 考虑到网络安全和IT领域需求不足，我们调整公司2023-25年营收预测分别为76.72/87.08/103.80亿元（原值为89.18/111.29/136.11亿元），对应增速分别为3.5%/13.50%/19.20%；归母净利润分别为0.63/2.15/3.65亿元（原值为3.06/5.73/7.34亿元），对应增速分别为-67.66%/243.16%/69.50%，3年CAGR约为23.44%；EPS分别为 0.15/0.52/0.88元/股。鉴于公司网络安全行业龙头地位稳固，建议保持关注。 风险提示：下游客户需求尚未恢复；市场竞争加剧；新业务市场拓展不及预期。 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 6805 7413 7672 8708 10380 增长率（%） 24.67% 8.93% 3.50% 13.50% 19.20% EBITDA（百万元） 302 324 245 387 515 归母净利润（百万元） 273 194 63 215 365 增长率（%） -66.29% -28.84% -67.66% 243.16% 69.50% EPS（元/股） 0.65 0.47 0.15 0.52 0.88 市盈率（P/E） 125.6 176.5 545.8 159.1 93.8 市净率（P/B） 4.7 4.4 4.3 4.2 4.0 EV/EBITDA 257.0 139.0 129.9 81.1 60.0 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月26日收盘价 证券研究报告 2023年10月26日 行业：计算机/软件开发投资评级： 当前价格：82.22元 目标价格： 基本数据 总股本/流通股本(百万股)416.88/273.09流通A股市值(百万元)22,453.37每股净资产(元)18.65 资产负债率(%)43.48 一年内最高/最低(元)167.50/80.95 深信服 沪深300 40% 13% -13% -40% 2022/102023/22023/62023/10 股价相对走势 作者 分析师：姜青山 执业证书编号：S0590523050001邮箱：jiangqs@glsc.com.cn 相关报告 1、《深信服（300454）：当期业绩承压，持续降本增效》2023.08.30 2、《深信服（300454）：业绩符合预期，长期投资价值显现》2023.04.13 公司报告 公司季报点评 公司报告│公司季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 579 1406 1243 1781 2453 营业收入 6805 7413 7672 8708 10380 应收账款+票据 564 821 730 828 987 营业成本 2348 2682 3069 3657 4463 预付账款 31 23 38 43 51 营业税金及附加 66 71 74 84 100 存货 350 274 369 440 537 营业费用 2317 2411 2455 2438 2751 其他 3741 3486 3983 4319 4861 管理费用 2479 2638 2414 2730 3114 流动资产合计 5266 6009 6363 7412 8889 财务费用 -201 -195 17 -2 -5 长期股权投资 365 394 394 394 394 资产减值损失 -15 -6 -9 -10 -12 固定资产 562 535 497 450 395 公允价值变动收益 -5 16 0 0 0 在建工程 137 325 271 216 162 投资净收益 66 27 46 46 46 无形资产 283 275 229 183 137 其他 407 362 373 370 365 其他非流动资产 4337 4646 4636 4608 4608 营业利润 249 204 54 207 356 非流动资产合计 5684 6174 6026 5852 5697 营业外净收益 7 15 9 9 9 资产总计 10950 12183 12389 13263 14586 利润总额 256 219 63 215 365 短期借款 27 791 0 0 0 所得税 -16 25 0 0 0 应付账款+票据 408 741 734 875 1068 净利润 273 194 63 215 365 其他 2723 2376 3238 3779 4565 少数股东损益 0 0 0 0 0 流动负债合计 3158 3908 3972 4654 5633 归属于母公司净利润 273 194 63 215 365 长期带息负债 139 100 77 55 33 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 348 454 454 454 454 2021 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债合计 488 555 532 509 488 成长能力 负债合计 3646 4463 4504 5163 6120 营业收入 24.67% 8.93% 3.50% 13.50% 19.20% 少数股东权益 0 0 0 0 0 EBIT -91.26% -56.08% 230.12% 167.85% 68.69% 股本 416 416 417 417 417 EBITDA -61.34% 7.24% -24.24% 57.99% 32.91% 资本公积 4223 4526 4627 4627 4627 归属于母公司净利润 -66.29% -28.84% -67.66% 243.16% 69.50% 留存收益 2666 2779 2842 3057 3422 获利能力 股东权益合计 7305 7720 7885 8100 8466 毛利率 65.49% 63.82% 60.00% 58.00% 57.00% 负债和股东权益总计 10950 12183 12389 13263 14586 净利率 4.01% 2.62% 0.82% 2.47% 3.52% ROE 3.74% 2.52% 0.80% 2.66% 4.31% 现金流量表 ROIC 1.23% -0.11% 1.19% 3.73% 6.70% 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 273 194 63 215 365 资产负债率 33.29% 36.63% 36.35% 38.93% 41.96% 折旧摊销 247 300 166 174 155 流动比率 1.7 1.5 1.6 1.6 1.6 财务费用 -201 -195 17 -2 -5 速动比率 0.9 1.0 0.9 0.9 0.9 存货减少（增加为“-”） -170 77 -96 -71 -97 营运能力 营运资金变动 350 112 338 172 173 应收账款周转率 12.4 9.2 10.7 10.7 10.7 其它 494 258 32 25 51 存货周转率 6.7 9.8 8.3 8.3 8.3 经营活动现金流 991 746 520 513 641 总资产周转率 0.6 0.6 0.6 0.7 0.7 资本支出 -211 -356 0 0 0 每股指标（元） 长期投资 -581 -239 0 0 0 每股收益 0.7 0.5 0.2 0.5 0.9 其他 50 171 46 46 46 每股经营现金流 2.4 1.8 1.2 1.2 1.5 投资活动现金流 -741 -424 46 46 46 每股净资产 17.5 18.5 18.9 19.4 20.3 债权融资 -165 725 -814 -23 -22 估值比率 股权融资 2 0 1 0 0 市盈率 125.6 176.5 545.8 159.1 93.8 其他 -100 -230 84 2 5 市净率 4.7 4.4 4.3 4.2 4.0 筹资活动现金流 -263 495 -729 -20 -16 EV/EBITDA 257.0 139.0 129.9 81.1 60.0 现金净增加额 -15 816 -163 539 671 EV/EBIT 1411.8 1864.4 400.0 147.2 85.8 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月26日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们 对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表指数涨幅10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~10%之间 弱于大市 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联证券”）。未经国联证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务