2023年三季报点评：短期承压，静待恢复

移为通信（300590）2023年三季报点评 / 短期承压，静待恢复 挖掘价值投资成长 2023年10月31日 / 【投资要点】 2023年前三季度，公司实现营业收入6.51亿元，同比下滑10.68%，其中第三季度实现营业收入2.27亿元，同比下滑6.27%。2023年前三季度，公司实现归母净利润0.98亿元，同比下滑29.45%，其中第三季度实现归母净利润0.36亿元，同比下滑33.12%。2023年前三季度公司综合毛利率40.75%，同比提升6.75%，2023年前三季度公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为6.93%、5.18%、13.06%，均同比有不同程度增加。2023年前三季度公司经营产生的净现金流为 2.42亿元，去年同期为-2.59亿。2023年前三季度公司合同负债1.03 亿，去年同期为1.29亿。 收入短期受两轮车影响，采购成本下降、自研模块提升毛利率。公司境内业务主要是两轮车智能化终端，两轮车智能化的发展受市场短期影响，导致公司整体营收下降。两轮车智能化终端业务虽然下滑，但从三季度开始，下滑明显减缓。目前两轮电动车智能化的发展还处于早期阶段，随着新兴技术不断迭代、创新应用推陈出新，两轮车智能化需求的提升将是未来发展趋势。公司毛利率有所提高，主要是自研模块替代外采、部分国产料替代进口料、美元兑人民币汇率持续走高、采购成本下降、境外高毛利率的订单占比提高等因素所致，后续随着公司降本增效的措施，毛利率应该会维持在目前较好的水平上。 费用增加，主要是开拓市场、发布新产品。2023年前三季度的销售费用同比去年同期增加了近1000万元，公司有增加海外销售办事处租赁房产，招聘海外销售人员，参加海外大型展会，如2023墨西哥国际安防展、2023年巴西圣保罗国际安防展、北美国际拖车展、法国里昂物联网展、荷兰阿姆斯特丹物联网展等多个展会，境内也参加了多个两轮车相关展会。研发费用同比去年同期增加近800万元，主要是研发投入增加，如产品认证费用等，公司紧贴市场需求，发布了多款新产品，应用领域涵盖AI辅助驾驶、边缘计算等，满足各类客户的应用和场景需求，移为从全球700多家物联网硬件厂商中脱颖而出，成功入选Gurtam“2023最受欢迎GPS硬件制造商TOP10”榜单。 前三季汇兑损益同比减少，锁汇损失同比增加。2023年前三季度财务费用是-0.12亿，去年同期是-0.39亿，主要为2023年1月-9月期间汇率变动导致汇兑收益的同比减少。2023年前三季度投资收益-0.07亿，去年同期是0.09亿，主要为2023年1月-9月期间到期交割的外汇远期锁汇损失的同比增加。2023年前三季度公允价值变动收益 -0.06亿，去年同期是-0.02亿，主要为2023年1月-9月期间公司未 增持（首次） 东方财富证券研究所 证券分析师：邹杰 证书编号：S1160523010001 联系人：刘琦 电话：021-23586475 相对指数表现 23.01% 15.31% 7.61% -0.09% -7.79% -15.49% 10/3112/312/284/306/308/31 移为通信沪深300 基本数据 总市值（百万元)5265.78 流通市值（百万元)3969.62 52周最高/最低（元）14.31/9.72 52周最高/最低（PE）42.72/24.42 52周最高/最低（PB）3.85/2.72 52周涨幅（%）1.25 52周换手率（%）744.94 相关研究 公司研究 电子设备 证券研究报告 交割远期锁汇折算的浮动损失的增加。公司2023年前三季经营产生的净现金流转正，主要是销售回款良好，去年同期芯片等原材料战略备货付现金额较高所致。 【投资建议】 移动物联网连接数达21.7亿户，政策将推动物联网等新基建持续发展。在2023世界物联网博览会上，工业和信息化部副部长表示，近年来我国物联网产业蓬勃发展，产业规模突破3万亿元，移动物联网连接数达21.7亿户，物联网在制造、交通、医疗、民生等领域加速应用，有力推动各行各业数字化、智能化、绿色化、融合化发展。工业和信息化部将制定出台相关政策措施，推动物联网等新型基础设施建设，强化创新能力，筑牢数字底座，拓展融合应用，优化生态体系，深化国际合作，加快推进新型工业化。强化创新能力，聚焦感知、存储、计算、安全等重点环节，开展关键核心技术攻关，加快突破一批核心技术和标志性产品。筑牢数字底座，加快算力中心、数据中心等基础设施建设，深化物联网与工业互联网融合创新发展。拓展融合应用，加快物联网在制造业、农业、建筑、能源等重点领域应用部署，打造一批具有示范效应的解决方案和应用标杆。 移为通信致力于为全球客户提供具有前瞻性的车载、资产管理、智能宽带等蜂窝物联网终端产品和定制化的解决方案。公司在上海、深圳、合肥设有研发中心，北美、南美、欧洲和中东、非洲、大洋洲等地区设有销售和支持团队，服务全球140多个国家和地区的3800多家客户，累计销售超过5200万台物联网终端设备。我们预计公司2023-2025年实现营收9.80/12.54/16.24亿元，实现归母净利润为1.55/2.09/2.80亿元，对应PE为31.85/23.62/17.70倍，给予“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1002.22 980.03 1254.52 1624.59 增长率(%) 8.85% -2.21% 28.01% 29.50% EBITDA（百万元） 159.33 180.25 235.32 310.94 归属母公司净利润（百万元） 165.43 155.67 209.89 280.10 增长率(%) 6.35% -5.90% 34.83% 33.45% EPS(元/股) 0.36 0.34 0.46 0.61 市盈率（P/E） 27.25 31.85 23.62 17.70 市净率（P/B） 2.66 2.74 2.52 2.29 EV/EBITDA 27.19 25.61 19.55 14.74 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 汇率波动风险； 订单交付不及预期。 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 1648.141857.23 261.37312.20 501.36504.38 612.57539.28678.64866.79 165.86346.13362.00380.07 货币资金 流动资产1548.60 存货 应收及预付268.58 411.06415.25420.87428.38 非流动资产 其他流动资产501.60 45.53 252.50248.42245.62244.37 固定资产 长期股权投资38.88 0.00 在建工程0.00 4.643.80 116.67118.95 242.21304.99 85.54108.37 166.65156.67196.62250.40 其他流动负债 0.00 0.00 0.00 0.00 短期借款 1959.672063.392278.102565.23 资产总计 无形资产5.48 其他长期资产114.21 流动负债262.84 应付及预收96.18 8.97 非流动负债9.28 0.00 0.00 0.00 0.00 8.97 8.97 8.97 9.28 其他非流动负债 长期借款0.00 应付债券0.00 458.69458.69 532.65532.65 1812.211964.14 2063.392278.10 251.18313.96 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东权益 708.31824.39976.321179.08 留存收益 负债合计272.12 实收资本457.81 资本公积522.76 归属母公司股东权1687.55 负债和股东权益1959.67 利润表（百万元） 至12月31日 营业收入 营业成本 税金及附加 销售费用 管理费用 研发费用 财务费用 资产减值损失 公允价值变动收益 投资净收益 资产处置收益 其他收益 营业利润 营业外收入 营业外支出 利润总额 所得税 净利润 少数股东损益 2136.85 381.53 508.46 52.50 59.83 0.00 0.00 2.95 121.22 389.36 138.96 8.97 8.97 0.00 0.00 398.33 458.69 532.65 2166.90 209.89 0.00 0.00 0.00 209.89 155.67 165.43 14.99 11.12 11.82 224.88 166.79 177.25 0.00 0.00 0.01 0.00 0.00 0.05 224.88 166.79 177.21 15.41 12.04 12.31 0.00 0.00 0.00 6.73 5.26 5.38 0.00 0.00 6.21 -6.05 -5.50 -5.00 -6.76 -3.16 -34.34 154.45 120.65 113.37 71.20 55.62 46.86 84.51 66.02 57.50 5.06 3.95 4.04 737.27 581.94 654.35 1254.52 980.03 1002.22 2024E 2023E 2022A 2565.23 2025E 1624.59 945.37 6.55 109.45 92.20 200.01 -7.08 -6.66 0.00 8.72 0.00 19.96 300.11 0.00 0.00 300.11 20.01 280.10 0.00 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 -114.10 230.51 90.08 112.27 净利润 165.43 155.67 209.89 280.10 折旧摊销 28.04 16.62 17.20 17.91 营运资金变动 -283.41 58.24 -136.49 -183.84 其它 -24.17 -0.01 -0.52 -1.90 投资活动现金流 -227.17 -14.98 -16.09 -16.70 资本支出 -20.16 -13.97 -15.84 -18.09 投资变动 -207.99 -6.65 -6.98 -7.33 其他筹资活动现金流银行借款 0.98 5.64 6.73 8.72 -43.630.00 -38.660.00 -58.110.00 -77.500.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 6.43 8.58 0.00 0.00 其他 -50.06 -47.24 -58.11 -77.50 现金净增加额 -364.21 180.27 15.88 18.06 期初现金余额 530.07 165.86 346.13 362.00 期末现金余额主要财务比率 165.86 346.13 362.00 380.07 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力（%）营业收入增长 8.85% -2.21% 28.01% 29.50% 营业利润增长 5.99% -5.88% 34.83% 33.45% 归属母公司净利润增长 6.35% -5.90% 34.83% 33.45% 获利能力（%）毛利率 34.71% 40.62% 41.23% 41.81% 净利率 16.51% 15.88% 16.73% 17.24% ROEROIC偿债能力 9.80% 8.59% 10.69% 12.93% 7.23% 8.41% 10.34% 12.60% 资产负债率（%） 13.89% 12.17% 13.78%