2023年9月债券托管数据点评：广义基金全面减持债券，债市杠杆率相对稳定

请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 广义基金全面减持债券债市杠杆率相对稳定 ——2023年9月债券托管数据点评 2023年10月27日 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 李一爽固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 债券研究 专题报告 证券研究报告 广义基金全面减持债券债市杠杆率相对稳定 2023年10月27日 摘要：9月债券总托管规模环比上升10262亿元，较上月少增1552亿元，信用债与利率债净融资规模双双下滑,存单净融资降幅有所收窄但商业银行债净融资降幅扩大。具体来看，利率债托管增量下降652亿元至10807亿元，主要是地方债托管增量环比大幅下降，而国债托管增量继续上升，政金债托管规模转为小幅增加；信用债托管规模转为下降1107亿元，短融券托管量转为负增长，中票托管增量小幅下降，但企业债托管规模降幅略有收窄；商业银行债托管规模降幅抬升至1658亿元，但存单托管规模降幅收窄至118亿元。 9月债券市场调整的过程中，交易盘大幅减持债券，其中广义基金净卖出达到7631亿元，创下1月以来的新高，而广义基金减持的债券主要由银行接盘，其他机构变化相对有限，券商买入略增保险略降，境外机构在6月后再度转为净买入。从券种上看，广义基金全面减持主要券种，银行和券商均增持存单和政金债，此外银行是国债的最主要增持力量，而保险公司对地方债的增持规模减少，并转为减持政金债。9月广义基金债券托管量环比增量由上月的4421亿元降至-7631亿元，其对主要券种全面减持。二级市场上，广义基金对存单转为净卖出，对政金债、国债、短融券和中票的净买入规模大幅下降。证券公司债券托管增量较上月多增499亿元至1319亿元，其对存单转为增持，对政金债的增持规模上升。保险公司债券托管增量较上月小幅少增143亿元至895亿元，其对地方债的增持规模减少，转为减持政金债。商业银行债券托管增量环比多增5620亿元至13359亿元，创今年3月以来新高，增量主要来自于国债、政金债和存单，而其对地方债的增持规模下降；但如果考虑发行因素，相对存量银行对地方债转为增配。境外机构转为增持债券178亿元，主要是转为增持存单，对政金债、国债的减持规模下降。 9月债市杠杆率约为108.9%，基本与8月持平，并未出现以往季末月的季节性回升，略低于今年5-7月，但仍然明显高于22年4月之前的中枢。分机构来看，9月商业银行和非银机构杠杆率分别为104.5%、117.6%，较8月变化有限。在非银机构中，证券公司杠杆率环比下降5.4pct至204.7%，创下今年3月以来的新低；非法人产品杠杆率环比回升0.4pct至118.9%，处于历史较高水平；在非法人产品中，货币基金正回购余额降幅较大，较22年以来的中枢水平偏低，而基金公司非货产品和理财产品正回购余额小幅回落，其他产品正回购余额升至近年最高水平。 风险因素：杠杆率估算存在偏差、资金面波动超预期。 目录 一、信用债净融资规模下滑9月债券托管增量小幅收缩4 二、广义基金全面减持配置盘配债力度增强4 三、9月杠杆率持平于108.9%弱于季节性广义基金加杠杆券商降杠杆。10 风险因素11 图目录 图1：9月债券托管环比增幅小幅下降4 图2：9月信用债托管规模转为减少4 图3：9月分机构主要券种托管增量比较5 图4：9月主要券种相比存量占比分机构托管增量分布5 图5：9月广义基金分券种托管环比增量比较5 图6：9月广义基金相比存量转为减配存单6 图7：9月广义基金二级市场减少净买入国债、政金债6 图8：9月基金公司二级市场减少净买入政金债、短融券6 图9：9月理财产品二级市场减少净买入存单6 图10：9月证券公司分券种托管环比增量比较7 图11：9月证券公司相比存量转为增配存单7 图12：9月证券公司转为净卖出国债7 图13：9月保险公司分券种托管环比增量比较7 图14：9月保险公司相比存量对政金债转为减配8 图15：9月保险公司二级净买入国债规模增加8 图16：9月境外机构分券种托管环比增量比较8 图17：9月境外机构相比存量转为增配存单8 图18：9月商业银行分券种托管环比增量比较9 图19：9月商业银行相比存量转为增配国债、地方债9 图20：9月商业银行二级减少净卖出国债、政金债9 图21：9月信用社分券种托管环比增量比较9 图22：9月信用社相比存量转为减配地方债9 图23：9月其他机构分券种托管环比增量比较10 图24：9月其他机构相比存量占比减配存单10 图25：根据测算9月债市杠杆率环比持平于108.9%11 图26：9月非法人产品杠杆率回升，而证券公司回落11 图27：9月广义基金质押式回购余额回落11 图28：9月其他产品质押式回购余额回升11 一、信用债净融资规模下滑9月债券托管增量小幅收缩 9月债券总托管规模环比上升10262亿元，较上月少增1552亿元，信用债与利率债净融资规模双双下滑,存单 净融资降幅有所收窄但商业银行债净融资降幅扩大。具体来看，利率债托管增量下降652亿元至10807亿元，主要是地方债托管增量环比大幅下降，而国债托管增量继续上升，政金债托管规模转为小幅增加；信用债托管规模转为下降1107亿元，短融券托管量转为负增长，中票托管增量小幅下降，但企业债托管规模降幅略有收 窄；商业银行债托管规模降幅抬升至1658亿元，但存单托管规模降幅收窄至118亿元。2023年9月债券总托 管规模环比增加10262万亿元，增幅较上月减少1552亿元，信用债与利率债净融资规模双双下滑,存单净融资降幅有所收窄但商业银行债净融资降幅扩大。具体来看，9月中债托管量环比增加8684亿元，增幅较上月下降1671亿元。其中9月地方债发行规模大幅下降，托管增量较8月少增4672亿至1719亿，国债发行规模上升， 托管增量较8月多增2861亿元至8360亿元，创21年4月以来新高，政金债到期规模大幅下降，托管量从上月 的减少432亿元转为增加727亿元；9月商业银行债托管规模继续减少，且降幅较上月扩大1414亿元至1658亿元；企业债、信贷资产支持证券托管规模降幅小幅收窄至343亿元、107亿元。9月上清所债券托管量环比增加1577亿元，增幅较上月小幅增加119亿元，主要是由于9月存单发行规模上升，使其托管规模降幅较上月减少 1337亿元至118亿元；短融券发行规模缩量而到期规模增加，其托管规模从8月的增加181亿元转为减少1491 亿元；此外，9月中票、PPN托管增量小幅下降至691亿元、35亿元。 图1：9月债券托管环比增幅小幅下降图2：9月信用债托管规模转为减少 亿元 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 -5000 中债登环比增量上清所环比增量总托管环比增长（右） 2.5% 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% 亿元 10000 8000 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 2023-092023-082023-072023-06 资料来源:中债登，上清所，信达证券研发中心 资料来源:中债登，上清所，信达证券研发中心 二、广义基金全面减持配置盘配债力度增强 9月债券市场调整的过程中，交易盘大幅减持债券，其中广义基金净卖出达到7631亿元，创下1月以来的新高， 而广义基金减持的债券主要由银行接盘，其他机构变化相对有限，券商买入略增保险略降，境外机构在6月后再度转为净买入。从券种上看，广义基金全面减持主要券种，银行和券商均增持存单和政金债，此外银行是国债的最主要增持力量，而保险公司对地方债的增持规模减少，并转为减持政金债。9月广义基金债券托管量环比增量由上月的4421亿元降至-7631亿元，其对主要券种全面减持。二级市场上，广义基金对存单转为净卖出，对政金债、国债、短融券和中票的净买入规模大幅下降。从期限上看，基金公司和其他产品均减持长期国债和政金债，而理财产品主要减少净买入短期政金债。9月证券公司债券托管增量较上月多增499亿元至1319亿元，其对存单转为增持，对政金债的增持规模上升。相对存量，券商增配力度同样增强，以增 配存单和政金债为主，但对地方债转为减配。从期限上看，券商主要转为净卖出5-10年国债，但转为净买 入短期限政金债。9月保险公司债券托管增量较上月小幅少增143亿元至895亿元，其对地方债的增持规模减少，转为减持政金债。从二级交易期限上看，保险公司主要是增持超长期国债，而减少净买入短期政金债，并增加净卖出5-7年政金债。9月商业银行债券托管增量环比多增5620亿元至13359亿元，创今年 3月以来新高，增量主要来自于国债、政金债和存单，而其对地方债的增持规模下降；但如果考虑发行因素，相对存量银行对地方债转为增配。在二级市场上，国有行主要增加净买入存单和政金债，减少净买入地方债，股份行和农商行均转为净买入国债，减少净卖出政金债，城商行同样减少净卖出政金债，但对存 单的净卖出规模上升。9月境外机构转为增持债券178亿元，主要是转为增持存单，对政金债、国债的减持规模下降。 图3：9月分机构主要券种托管增量比较图4：9月主要券种相比存量占比分机构托管增量分布 2023-092023-082023-072023-06 13359 亿元 80 895 1319 178 1187 15000 10000 5000 0 -5000 2023-092023-082023-072023-06 亿元7939 5991107 782 -47 -49 -10209 10000 5000 0 -5000 -10000 -10000 -7631 -15000 资料来源:中债登，上清所，信达证券研发中心 资料来源:中债登，上清所，信达证券研发中心 2.1广义基金 9月广义基金债券托管量环比增量由上月的4421亿元降至-7631亿元，结束了连续5个月对债券的增持，其对主要券种全面减持，其中减持存单、短融券、商业银行债以及政金债的规模较大。具体来看，广义基金转为减持存单3589亿元、短融券1525亿元、商业银行债1421亿元、中票231亿元、地方债21亿元、国债8亿元、信贷资产支持证券2亿元，对政金债、企业债的减持规模扩大至1224亿元、204亿元，对PPN的增持规模下降至32亿元。相比存量，9月广义基金同样转为大规模减配债券，其对信贷资产支持证券、PPN的增配力度下降，对其余券种均减配，尤其是对存单、国债、政金债、中票和短融券的减配力度较大。 二级市场上，广义基金对存单转为净卖出，对政金债、国债、短融券和中票的净买入规模大幅下降。分机构来看，基金公司转为净卖出国债、中票和存单，减少净买入政金债和短融券；理财产品和货币基金对国债、政金债的净买入规模均减少，此外理财产品对存单的净买入规模大幅下降，货币基金减少净卖出存单，但对信用债的净买入规模下降；其他产品转为净卖出国债、政金债，减少净买入存单，但对中票转为净买入。 从期限上看，基金公司和其他产品均减持长期国债和政金债，而理财产品主要减少净买入短期政金债。9月基金公司对7年以上国债和7-10年政金债转为净卖出，对1-5年政金债的净买入规模大幅下降；理财产品减 少净买入1年及以内政金债；其他产品对7年以上国债和1-5年政金债转为净卖出，对7-10年政金债的净买入规模大幅下降。 图5：9月广义基金分券种托管环比增量比较 亿元 32 -8 -21 -204 -231 -2 -1224 -1525 -1421 6000