2023年6月债券托管数据点评：非银机构减持信用增持利率 广义基金杠杆率再创新高

请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 非银机构减持信用增持利率广义基金杠杆率再创新高 ——2023年6月债券托管数据点评 2023年7月25日 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 李一爽固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 债券研究 专题报告 证券研究报告 非银机构减持信用增持利率广义基金杠杆率再创新高 2023年7月25日 摘要：6月债券总托管规模环比增量上升3598亿元至9228亿元，这主要受到信用债净融资规模转正的影响。具体来看，信用债托管规模从上月的减少2604亿元转为增加148亿元，中票托管量出现正增长，短融券托管规模降幅大幅收窄；利率债托管增量小幅上升653亿元至7692亿元，主要是国债托管增量环比大幅上升，政金债托管增量的增幅相对较小，而地方债托管增量环比大幅收缩；存单托管规模从上月的减少115亿元转为增加24亿元。 6月非银机构配债意愿分化，广义基金增持力度大幅下降，而证券公司与境外机构增持规模明显上升，保险公司变化不大；商业银行6月增持债券规模明显增加，但相对存量仍在减配债券。从券种上看，商业银行是信用债和存单的主要增持力量，广义基金减持信用债和存单，但对国债、政金债、商业银行债增持规模有所上升，券商和境外机构主要增持存单，此外券商还增持国债、政金债。6月广义基金债券托管规模环比小幅增加319亿元，较上月大幅少增2825亿元，主要是对存单和短融券均转为减持。商业银行债券托管增量环比多增3978亿元至5044亿元，增量主要来自存单、短融券、国债和中票，但对地方债的增持规模大幅下降；相对存量，银行仍在减配债券，但减配规模大幅减少，主要是减配各类利率债。保险公司债券托管增量较上月小幅少增59亿元至757亿元，其对地方债、政金债的增持规模减少，但对国债转为增持。证券公司债券托管量环比增加1861亿元至1956亿元，主要是对政金债、存单转为增持，对国债的增持规模大幅上升，但相对存量券商却在减配国债和政金债。境外机构增持债券711亿元，规模创21年2月以来新高，主要是对存单的增持规模大幅上升。 6月债市杠杆率约为109.6%，较5月环比上升0.3pct，处于历史较高水平，仅略低于2020年4月的历史高点。分机构来看，商业银行杠杆率环比小幅上升0.1pct至105.0%，与近年同期均值水平接近；而非银机构杠杆率环比上升1.0pct至118.9%，再创近年新高。在非银机构中，证券公司杠杆率环比大幅回落12.7pct至205.7%，较往年同期水平明显偏低；非法人产品杠杆率环比上升1.5pct至120.5%，创下近年来的最高水平，主要由于非法人产品质押式回购余额较上月大幅上升，其中基金公司与货币基金正回购余额均升至历史新高，而理财产品与其他产品也小幅上升。 风险因素：杠杆率估算存在偏差、资金面波动超预期。 目录 一、信用债净融资规模转正6月债券托管增量环比有所增加4 二、广义基金减持债券而券商增持非银机构增持利率减持信用4 三、6月债市杠杆率升至109.6%非法人产品杠杆率再创新高10 风险因素11 图目录 图1：6月债券托管环比增幅有所增加4 图2：6月信用债托管规模转为增加4 图3：6月分机构主要券种托管增量比较5 图4：6月主要券种相比存量占比分机构托管增量分布5 图5：6月广义基金分券种托管环比增量比较5 图6：6月广义基金相比存量转为减配存单和短融券6 图7：6月广义基金二级市场转为净卖出存单6 图8：6月基金公司二级市场转为净卖出存单6 图9：6月理财产品二级市场转为净卖出存单6 图10：6月证券公司分券种托管环比增量比较7 图11：6月证券公司相比存量转为增配存单7 图12：6月证券公司减少净卖出存单7 图13：6月保险公司分券种托管环比增量比较7 图14：6月保险公司相比存量转为增配国债8 图15：6月保险公司二级净买入国债规模大幅增加8 图16：6月境外机构分券种托管环比增量比较8 图17：6月境外机构相比存量增配存单规模上升8 图18：6月商业银行分券种托管环比增量比较9 图19：6月商业银行相比存量转为增配存单9 图20：6月商业银行二级转为净买入存单9 图21：6月信用社分券种托管环比增量比较9 图22：6月信用社相比存量转为减配存单、政金债、国债9 图23：6月其他机构分券种托管环比增量比较10 图24：6月其他机构相比存量占比转为增配存单10 图25：根据测算6月债市杠杆率环比上升至109.6%11 图26：6月非法人产品杠杆率回升，而证券公司回落11 图27：6月广义基金、券商、商业银行质押式回购余额均回升11 图28：6月基金公司、货币基金产品质押式回购余额创历史新高11 一、信用债净融资规模转正6月债券托管增量环比有所增加 6月债券总托管规模环比增量上升3598亿元至9228亿元，这主要受到信用债净融资规模转正的影响。具体来 看，信用债托管规模从上月的减少2604亿元转为增加148亿元，中票托管量出现正增长，短融券托管规模降幅 大幅收窄；利率债托管增量小幅上升653亿元至7692亿元，主要是国债托管增量环比大幅上升，政金债托管增 量的增幅相对较小，而地方债托管增量环比大幅收缩；存单托管规模从上月的减少115亿元转为增加24亿元。 2023年6月债券总托管规模环比增加9228亿元，增幅较上月增加3598亿元，这主要由信用债托管增量转正贡 献。具体来看，6月中债托管量环比增加7697亿元，增幅较上月增加1603亿元。其中6月国债、政金债到期规 模大幅下降，托管增量分别较5月多增3104亿元、1229亿元至3824亿元、2241亿元；地方债到期规模大幅上 升，托管增量从5月的5090亿元降至1627亿元；而商业银行债托管增量由负转正，增加607亿元；企业债、信贷资产支持证券托管规模环比继续下降147亿元、173亿元。6月上清所债券托管量环比从上月下降463亿元转为增加1531亿元。其中，6月中票发行规模大幅增加，其托管规模从5月的减少1119亿元转为增加381亿 元；短融券发行规模同样大幅增加，其托管规模降幅收窄至266亿元；此外，PPN、存单托管规模转为增加181 亿元、24亿元。 图1：6月债券托管环比增幅有所增加图2：6月信用债托管规模转为增加 亿元 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 -5000 中债登环比增量上清所环比增量 总托管环比增长（右） 2.5% 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% 亿元 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 2023-062023-052023-042023-03 资料来源:中债登，上清所，信达证券研发中心 资料来源:中债登，上清所，信达证券研发中心 二、广义基金减持债券而券商增持非银机构增持利率减持信用 6月非银机构配债意愿分化，广义基金增持力度大幅下降，而证券公司与境外机构增持规模明显上升，保险公 司变化不大；商业银行6月增持债券规模明显增加，但相对存量仍在减配债券。从券种上看，商业银行是信用债和存单的主要增持力量，广义基金减持信用债和存单，但对国债、政金债、商业银行债增持规模有所上升，券商和境外机构主要增持存单，此外券商还增持国债、政金债。6月广义基金债券托管规模环比小幅增加319亿元，较上月大幅少增2825亿元，主要是对存单和短融券均转为减持。商业银行债券托管增量环比多增3978亿 元至5044亿元，增量主要来自存单、短融券、国债和中票，但对地方债的增持规模大幅下降；相对存量，银行 仍在减配债券，但减配规模大幅减少，主要是减配各类利率债。保险公司债券托管增量较上月小幅少增59亿元 至757亿元，其对地方债、政金债的增持规模减少，但对国债转为增持。证券公司债券托管量环比增加1861亿 元至1956亿元，主要是对政金债、存单转为增持，对国债的增持规模大幅上升，但相对存量券商却在减配国债 和政金债。境外机构增持债券711亿元，规模创21年2月以来新高，主要是对存单的增持规模大幅上升。 图3：6月分机构主要券种托管增量比较图4：6月主要券种相比存量占比分机构托管增量分布 亿元 5044 1956319 757 906 10000 8000 6000 4000 2000 0 2023-062023-052023-042023-03 亿元 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 2023-062023-052023-042023-03 -2000 -738 -638 -6000 1756 483 685 -108 -861 -1037 -2101 资料来源:中债登，上清所，信达证券研发中心 资料来源:中债登，上清所，信达证券研发中心 2.1广义基金 6月广义基金债券托管规模环比小幅增加319亿元，较上月大幅少增2825亿元，主要是对存单和短融券均转为 减持，但对国债、政金债、商业银行债增持规模有所上升。具体来看，广义基金转为减持存单2067亿元、短融 券748亿元，对地方债的增持规模降至355亿元，对企业债的减持规模扩大至80亿元，但对政金债、商业银行 债券、国债的增持规模增加至1554亿元、625亿元、437亿元，对中票、信贷资产支持证券的减持规模降至56亿元、38亿元，并转为PPN84亿元。相比存量，6月广义基金转为减配债券，主要是转为减配存单、短融券和中票，而继续增配各类政金债。 二级市场上，广义基金主要对存单转为净卖出，对短融券、中票和政金债的净买入规模小幅下降。分机构来看，基金公司、理财产品和其他产品均对存单转为净卖出，此外，基金公司对中票和短融券的净买入规模减少，但对政金债的净买入规模增加，而理财产品和其他产品减少净买入政金债和短融券；货币基金对政金债、国债的净买入规模减少，增加净卖出存单，但对短融券的净买入规模增加。 从期限上看，基金公司主要增持长期限国债和1-5年政金债，而理财产品对短期政金债的增持规模大幅减少， 其他产品主要减持1年及以内和7-10年政金债。6月基金公司对10年及以上国债以及1-5年政金债的增持规模 大幅增加，但对于7-10年政金债的增持规模下降；理财产品转为净卖出1年及以下国债，减少净买入1-3年、 7-10年国债，政金债方面仍以增持1年及以内期限为主，但增持规模继续下滑；其他产品对1-3年政金债的净 买入规模大幅减少，对1年及以内、7-10年政金债和3-5年国债均转为净卖出。 图5：6月广义基金分券种托管环比增量比较 亿元 1554 548 355 84 625 -80 -56 -748 -38 -2067 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 -6000 2023-062023-052023-042023-03 记账式国债地方政府债政金债企业债中期票据短融超短融PPN同业存单商业银行债券信贷资产 支持证券 资料来源:万得，信达证券研发中心 图6：6月广义基金相比存量转为减配存单和短融券 国债政金债地方债 同业存单中票短融 企业债商业银行债券信贷资产支持证券 PPN 亿元 8000 4000 0 -4000 -8000 -12000 图7：6月广义基金二级市场转为净卖出存单 亿元2023-062023-052023-042023-03 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 2023-0120