2022年12月债券托管数据点评：非银机构减持规模收窄 广义基金被动加杠杆

请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 非银机构减持规模收窄广义基金被动加杠杆 ——2022年12月债券托管数据点评 2023年2月6日 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 李一爽固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 债券研究 专题报告 证券研究报告 2022年12月债券托管数据点评 2023年2月6日 摘要：12月债券总托管规模环比增加4040亿元，增幅较上月小幅下降192亿元，仍处于近年来的偏低水平。具体来看，短融券托管量降幅大规模走扩，而中票和企业债托管规模均小幅下降，信用债托管规模整体下降4919亿元，仍在近年来的低位；尽管政金债净融资规模上升，地方债托管规模基本持平11月，但国债净融资规模大幅下降，利率债托管增量同样较上月有所回落；而存单托管增量由负转正至3449亿元；商业银行债、ABS托管规模继续下降，但降幅有所收窄。 12月配置型机构仍是债券的主要增持方，交易型机构整体继续减持债券，但减持幅度相对11月有所减弱，证券公司甚至转为增持。相对存量而言，商业银行继续增配国债、政金债，但规模有所下降，而对信用债、地方债的增配力度有所增强；保险公司对地方债的增配规模减少，但对国债、存单转为增配。广义基金相对存量对存单转为增配，减配国债、政金债的规模下降，但减配信用债、商业银行债的规模增大；证券公司增配债券规模大幅上升，尤其是对短融券的配置意愿增强；境外机构结束了连续10个月的减配，以转为增配存单、国债为主，对政金债的减配规模也显著下降。 12月全市场杠杆率环比上升0.3pct至108.6%，基本持平于近年同期水平，但广义基金的杠杆率创下了近年来的新高，反映了赎回冲击后机构被动加杠杆。分机构来看，12月商业银行正回购余额回落，且债券托管规模上升，杠杆率环比回落0.2pct至103.8%，为2020年以来最低水平；而非银机构杠杆率环比上升1.8pct至117.4%，为近年来最高水平。在非银机构中，非法人产品杠杆率环比上升2.2pct至119.0%，为近年最高水平，主要是受到基金公司、货币基金、其他产品正回购余额上升的支撑；而证券公司杠杆率环比上升3.4pct至198.9%，但仍显著低于往年同期水平。 风险因素：杠杆率估算存在偏差。 目录 一、国债、短融券融资规模大幅收缩12月债券托管增量仍维持低位4 二、非银机构继续减持债券但幅度有所收敛4 三、12月债市杠杆率升至108.6%非法人产品杠杆率再创近年新高10 风险因素11 图目录 图1：12月债券托管环比增幅小幅回落4 图2：12月信用债托管规模均减少4 图3：12月分机构主要券种托管增量比较5 图4：12月主要券种相比存量占比分机构托管增量分布5 图5：12月广义基金分券种托管环比增量比较5 图6：12月广义基金相比存量减配国债、政金债规模减小6 图7：12月广义基金二级减少净卖出国债、政金债、存单6 图8：12月基金公司二级市场转净买入政金债、存单6 图9：12月理财产品二级市场增加净卖出存单、中票6 图10：12月证券公司分券种托管环比增量比较7 图11：12月证券公司相比存量转为增配国债、政金债7 图12：12月证券公司净卖出国债、政金债规模减少7 图13：12月保险公司分券种托管环比增量比较7 图14：12月保险公司相比存量对地方债的减配规模减少8 图15：12月保险公司二级增加净卖出存单8 图16：12月境外机构分券种托管环比增量比较8 图17：12月境外机构相比存量转为增配国债、存单8 图18：12月商业银行分券种托管环比增量比较9 图19：12月商业银行相比存量增配政金债、商业银行债9 图20：12月商业银行二级转净卖出国债、地方债9 图21：12月信用社分券种托管环比增量比较10 图22：12月信用社相比存量减配利率债和存单10 图23：12月其他机构分券种托管环比增量比较10 图24：12月其他机构相比存量占比转为增配国债、存单10 图25：根据测算12月债市杠杆率环比上升至108.6%11 图26：12月非法人产品杠杆率有所回升11 图27：广义基金、证券公司质押式回购余额均回升11 图28：12月基金公司、货币基金、其他产品质押式回购余额均回升11 一、国债、短融券融资规模大幅收缩12月债券托管增量仍维持低位 12月债券总托管规模环比增加4040亿元，增幅较上月小幅下降192亿元，仍处于近年来的偏低水平。具体来 看，短融券托管量降幅大规模走扩，而中票和企业债托管规模均小幅下降，信用债托管规模整体下降4919亿 元，仍在近年来的低位；尽管政金债净融资规模上升，地方债托管规模基本持平11月，但国债净融资规模大幅下降，利率债托管增量同样较上月有所回落；而存单托管增量由负转正至3449亿元；商业银行债、ABS托管规模继续下降，但降幅有所收窄。2022年12月债券总托管规模环比增加4040亿元，增幅较上月小幅下降192亿元，仍处于近年来的较低水平，主要由于信用债托管量大幅收缩，利率债托管增量也显著回落，但同业存单托管规模在连续2个月大幅下降后转为增加3449亿元。具体来看，12月中债托管量环比增加4006亿元，增幅较 上月下降1502亿元。其中，12月国债偿还规模达到1.28万亿的历史新高，尽管财政部宣布对2007年发行的 7500亿到期特别国债进行等量定向续发，但国债托管增量也从11月的6207亿元下降至2600亿元；12月政金 债发行规模大幅下降，但到期规模降幅更大，托管量环比增加1855亿元，较11月多增1344亿元；12月地方债 发行规模915亿元，为21年3月以来的新低，托管量环比小幅增加341亿元，与上月相差不大；12月商业银行债券、信贷资产支持证券托管规模继续减少，但降幅较上月均有所收窄，分别下降286亿元、190亿元，而企业债托管量降幅较上月扩大279亿元至476亿元。12月上清所债券托管量从上月的减少1276亿元转为小幅增加 34亿元，主要是由于12月存单到期规模大幅下降使其托管增量由负转正至3449亿元所致，而12月短融券到期 规模创历史新高，托管量降幅达到3736亿元，12月中票发行规模创21年6月以来的新低，其托管规模在连续 18个月正增长后转负，较上月下降706亿元。 图1：12月债券托管环比增幅小幅回落图2：12月信用债托管规模均减少 亿元 中债登环比增量上清所环比增量 总托管环比增长（右） 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 -5000 2.5% 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% 亿元 8000 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 -6000 2022-122022-112022-102022-09 资料来源:中债登，上清所，信达证券研发中心 资料来源:中债登，上清所，信达证券研发中心 二、非银机构继续减持债券但幅度有所收敛 12月配置型机构仍是债券的主要增持方，交易型机构整体继续减持债券，但减持幅度相对11月有所减弱，证券公司甚至转为增持。相对存量而言，商业银行继续增配国债、政金债，但规模有所下降，而对信用债、地方债的增配力度有所增强；保险公司对地方债的增配规模减少，但对国债、存单转为增配。广义基金相对存量对存单转为增配，减配国债、政金债的规模下降，但减配信用债、商业银行债的规模增大；证券公司增配债券规模大幅上升，尤其是对短融券的配置意愿增强；境外机构结束了连续10个月的减配，以转为增配存单、国债为主，对政金债的减配规模也显著下降。 图3：12月分机构主要券种托管增量比较图4：12月主要券种相比存量占比分机构托管增量分布 2022-122022-112022-102022-09 亿元 2022-122022-112022-102022-09 亿元 20000 15000 10000 5000 0 -5000 -10000 -15000 10835 -633 2081768 -8876 580 -343 15000 10000 5000 0 -5000 -10000 -15000 -20000 8969 -678 1111698 -9841 490 -497 资料来源:中债登，上清所，信达证券研发中心 资料来源:中债登，上清所，信达证券研发中心 2.1广义基金 12月广义基金债券托管规模继续下降，但降幅较11月减少4294亿元至8876亿元，主要是由于减持国债、政金债规模减小，同时对存单转为净买入所致，但其减持信用债和商业银行债的规模进一步增加。相对存量而言，广义基金同样对存单转为增配，减配国债、政金债的规模下降，而减配信用债、商业银行债的规模增大。从二级交易数据来看，基金公司净买入政金债与存单，同时减少净卖出国债；但理财与其他产品仍在大规模净卖出存单，且对中票净卖出规模也有所上升。从期限上看，基金公司主要是减少净卖出7年以上国债，并对1年以下、7-10年政金债转为净买入；理财产品除了增加净买入1年以内国债以外，全面减持其余期限国债以及各期限政金债。 12月广义基金继续减持债券，但减持规模较上月少减4294亿元至8876亿元，主要是由于其转为增持存单2495亿元，同时对政金债、国债的减持规模收窄至1302亿元、473亿元；但对信用债的减持规模大幅增加，分别减持短融券3434亿元、中票2417亿元、企业债658亿元；此外，广义基金还减持商业银行债2218亿元、信贷资 产支持证券378亿元，增持地方债43亿元。相对存量，12月广义基金减配债券力度同样有所下降，主要是对国债、政金债的减配规模下降，并转为增配存单所致，但减配各类信用债、商业银行债的规模进一步增加。 二级市场上，广义基金减少净卖出国债、政金债、存单，但转为净卖出信用债。分机构来看，基金公司主要在转为净买入政金债、存单，减少净卖出国债；货币基金也对存单转为净买入；而理财产品和其他产品均在大规模净卖出存单，此外理财产品对中票的净卖出规模也有所增加。 从利率债净买入期限分布来看，12月基金公司、其他产品均以减少净卖出7年以上国债为主，基金公司还对1年以下、7-10年政金债转为净买入；理财产品增加净买入1年以内国债，但全面减持其余期限国债以及各期限政金债。 图5：12月广义基金分券种托管环比增量比较 亿元 2495 43 -473 -1302 -658 -378 -2417-2218 -3434 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 -6000 2022-122022-112022-102022-09 记账式国债地方政府债政金债企业债中期票据短融超短融同业存单商业银行债券信贷资产 支持证券 资料来源:万得，信达证券研发中心 图6：12月广义基金相比存量减配国债、政金债规模减小 国债政金债 地方债同业存单 中票短融 图7：12月广义基金二级减少净卖出国债、政金债、存单 亿元2022-122022-112022-102022-09 亿元 8000 4000 0 -4000 -8000 -12000 企业债商业银行债券 2022-072022-082022-092022-102022-112022-12 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 资料来源:万得，信达证券研发中心资料来源:CFETS，信达证券研发中心 图8：12月基金公司二级市场转净买入政金债、存单 亿元2022-122022-112022-102