8月债券托管数据跟踪：广义基金全面增配，债市杠杆率环比下滑

固收研究|固定收益跟踪报告 2023年09月19日 广义基金全面增配，债市杠杆率环比下滑 ——8月债券托管数据跟踪 固收研 究 固定收益跟踪报告 证券研究报 告 投资要点： 总览：债券托管增量持续放大。中债登和上清所债券总托管余额为 135.44万亿元，较上月增加11813.35亿元。其中，中债登总托管余额为101.97万亿元，较上月增加10355.36亿元，增量主要来源于国债和地方债；上清所总托管余额为33.47万亿元，较上月增加1457.99亿元，增量主要来源于中票、短融及超短融。 分券种：1）利率债方面，国债、地方债发力，政金债托管量持续走弱， 利率债整体配置节奏加快。2023年8月，利率债托管总增量为11458.82 亿元，较上月+96%。其中：国债、地方政府债、政策性银行债托管月增量分别为5498.92亿元、6391.42亿元、-431.52亿元，增量较上月分别+4762.13亿元、+2965.62亿元、-2117.82亿元。整体来看，8月利 率债供给充沛，地方债发行创年内新高，拉动需求端同步走高，利率债托管增幅显著扩大。2）信用债及存单方面，信用债托管量持续回升，存单大幅回落。2023年8月，信用债托管总增量为804.07亿元，其中： 企业债、中期票据、短融及超短融、定向工具托管月增量分别为-406.89亿元、961.45亿元、180.53亿元、68.98亿元，增量较上月分别-239.2亿元、+48.33亿元、+940.96亿元、-107.49亿元。信用债净融资回升背景下，中票托管量持续高增，短融及超短融大幅回暖，企业债托管延续低迷。2023年8月，同业存单托管量下滑1,455.10亿元，增量较上月由正转负。 分机构：1）商业银行：利率债持续增配，存单转为减配。2）广义基 金：利率、信用全面增持。3）证券公司：利率债全面增配，信用、存单整体减配。4）保险机构：利率债大幅增配，存单持续减配。5）信用社：信用债全面增配，主要减持政金债和存单。6）境外机构：利率债持续减配，主要增持短融及超短融。 债市杠杆率：债市杠杆率持续回落。由于自2021年3月起中债登口径 的待回购余额不再披露，我们采用银行间质押回购式余额来代替待回购余额对债市杠杆率进行估算（2021年3月及之前数据已追溯）。经计算，2023年8月债市杠杆率环比-0.2%至107.7%。 债市总结与展望：从中债登和上清所债券托管数据来看，8月利率债托 管月增量持续放大，信用债月增量大幅回升，存单显著走弱。利率债方面，8月市场供给发力，稳增长稳投资目标下，地方债发行显著放量，创年内新高，从而带动需求端同步走强。信用债方面，8月一二级市场表现均向好，发行提速、净融资回升，收益率先下后上，信用配置需求仍强，8月底市场调整对信用债需求端扰动不大。当前，我国宏观经济平稳复苏，8月经济数据边际改善，但总体仍承月压跨，季9资金面偏 紧，对市场造成扰动，预计债市或延续震荡调整。 风险因素：经济基本面变化超预期，信用风险超预期等。 分析师:刘馨阳 执业证书编号：S0270523050001 电话：18652269737 邮箱：liuxy1@wlzq.com.cn 3417 相关研究 金融数据回温，政策效果有待进一步显现地产支持政策推进，国债利率上行 净融资走弱，利差多数走阔 正文目录 1总览：托管力度持续增强3 2分券种：3 2.1利率债：国债、地方债发力，政金债托管量持续走弱3 2.2信用债及存单：信用债托管量持续回升，存单大幅回落4 3分机构：4 3.1商业银行：利率债持续增配，存单转为减配4 3.2广义基金：利率、信用全面增持4 3.3证券公司：利率债全面增配，信用、存单整体减配5 3.4保险机构：利率债大幅增配，存单持续减配5 3.5信用社：信用债全面增配，主要减持政金债和存单6 3.6境外机构：利率债持续减配，主要增持短融及超短融6 4债市杠杆率7 5债市总结与展望7 6风险提示7 图表1：中债登、上清所债券托管余额及增量（单位：亿元）3 图表2：利率债主要券种托管月增量（单位：亿元）3 图表3：信用债及同业存单托管月增量（单位：亿元）4 图表4：机构主要券种托管月增量（单位：亿元）4 图表5：商业银行债券托管情况（单位：亿元）5 图表6：广义基金债券托管情况（单位：亿元）5 图表7：证券公司债券托管情况（单位：亿元）6 图表8：保险机构债券托管情况（单位：亿元）6 图表9：信用社债券托管情况（单位：亿元）6 图表10：境外机构债券托管情况（单位：亿元）6 图表11：债市杠杆率走势（估算）7 1总览：托管力度持续增强 债券托管增量持续放大。中债登和上清所债券总托管余额为135.44万亿元，较上月增加11813.35亿元。其中，中债登总托管余额为101.97万亿元，较上月增加10355.36亿元，增量主要来源于国债和地方债；上清所总托管余额为33.47万亿元，较上月增加1457.99亿元，增量主要来源于中票、短融及超短融。 图表1：中债登、上清所债券托管余额及增量（单位：亿元） 1500000中债登托管量上清所托管量24000 中债登环比增量（右轴）上清所环比增量（右轴） 20000 1200000 16000 900000 12000 600000 8000 4000 300000 0 0 -4000 资料来源：Wind，万联证券研究所 2分券种： 2.1利率债：国债、地方债发力，政金债托管量持续走弱 利率债配置节奏加快。2023年8月，利率债托管总增量为11458.82亿元，较上月+96%。其中：国债、地方政府债、政策性银行债托管月增量分别为5498.92亿元、6391.42亿元、-431.52亿元，增量较上月分别+4762.13亿元、+2965.62亿元、-2117.82亿元。整体来看，8月利率债供给充沛，地方债发行创年内新高，拉动需求端同步走高，利率债托管增幅显著扩大。 图表2：利率债主要券种托管月增量（单位：亿元） 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 -1,000 国债 地方政府债 政策性银行债 2023-052023-062023-072023-08 资料来源：Wind，万联证券研究所 2.2信用债及存单：信用债托管量持续回升，存单大幅回落 信用债配置力度回升。2023年8月，信用债托管总增量为804.07亿元，其中：企业债、中期票据、短融及超短融、定向工具托管月增量分别为-406.89亿元、961.45亿元、180.53亿元、68.98亿元，增量较上月分别-239.2亿元、+48.33亿元、+940.96亿元、 -107.49亿元。信用债净融资回升背景下，中票托管量持续高增，短融及超短融大幅回暖，企业债托管延续低迷。2023年8月，同业存单托管量下滑1,455.10亿元，增量较上月由正转负。 图表3：信用债及同业存单托管月增量（单位：亿元） 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 -1,000 -2,000 2023-052023-062023-072023-08 资料来源：Wind，万联证券研究所 3分机构： 3.1商业银行：利率债持续增配，存单转为减配 利率债方面，商业银行分别增持记账式国债、地方政府债、政策性银行债+3365.01亿元、+4737.35亿元、+154.27亿元。信用债方面，商业银行分别减持企业债、短融及超短融42.78亿元、223.24亿元，增持中期票据294.32亿元。商业银行还减持同业存单596.16亿元。 3.2广义基金：利率、信用全面增持 利率债方面，广义基金分别增持记账式国债、地方政府债881.11亿元、605.29亿元，减持政金债311.64亿元。信用债方面，广义基金减持企业债157.14亿元，分别增持短融及超短融、中期票据364.45亿元、588.57亿元。广义基金还增持同业存单1093.1亿元。 图表4：机构主要券种托管月增量（单位：亿元） 单位：亿元 记账式国债 地方政府债 政策性银行债 企业债 短融及超短融 中期票据 同业存单 政策性银行 - - - - 48 96 -2,132 商业银行 3,365 4,737 154 -43 -223 294 -596 国有行+股份行 ---- -246 210 229 城商行 ---- 63 53 -4 农商行+农合行 ---- -31 16 -540 外资银行 ---- -11 -2 -12 广义基金 881 605 -312 -157 364 589 1,093 非银机构 - - - - - - - 证券公司 718 326 66 -65 5 11 -91 保险机构 40 644 47 -12 -12 64 -57 信用社 9 98 -127 0 2 14 -211 境外机构 -199 -10 -229 -1 3 -29 -101 资料来源：Wind，万联证券研究所 350,000 6,000 2023-072023-08月增量（右轴） 300,0005,000 250,000 4,000 200,000 3,000 150,000 2,000 100,000 1,000 50,000 0 0 -1,000 100,000 2023-07 2023-08 月增量（右轴）2,000 80,000 1,000 60,000 40,000 0 20,000 0 -1,000 图表5：商业银行债券托管情况（单位：亿元）图表6：广义基金债券托管情况（单位：亿元） 资料来源：Wind，万联证券研究所资料来源：Wind，万联证券研究所 3.3证券公司：利率债全面增配，信用、存单整体减配 利率债方面，证券公司分别增持记账式国债、地方政府债、政策性银行债718.31亿元、326.35亿元、66.2亿元。信用债方面，证券公司减持企业债65.18亿元，分别增持短融及超短融、中期票据4.72亿元、11.38亿元。证券公司还减持同业存单90.6亿元。 3.4保险机构：利率债大幅增配，存单持续减配 利率债方面，保险机构分别增持记账式国债、地方政府债、政策性银行债40.1亿元、644.26亿元、46.8亿元。信用债方面，保险机构分别减持企业债、短融及超短融11.53亿元、11.73亿元，增持中期票据64.41亿元。保险机构还减持同业存单57.3亿元。 9,000 2023-07 2023-08 月增量（右轴） 800 8,000 7,000 600 6,000 400 5,000 4,000 200 3,000 2,000 0 1,000 0 -200 18,000 16,000 2023-07 2023-08 月增量（右轴） 700 600 14,000 500 12,000 400 10,000 8,000 6,000 300 200 4,000 100 2,000 0 0-100 图表7：证券公司债券托管情况（单位：亿元）图表8：保险机构债券托管情况（单位：亿元） 资料来源：Wind，万联证券研究所资料来源：Wind，万联证券研究所 3.5信用社：信用债全面增配，主要减持政金债和存单 利率债方面，信用社分别增持记账式国债、地方政府债9.4亿元、98.13亿元，减持政策性银行债126.79亿元。信用债方面，信用社分别增持企业债、短融及超短融、中期票据0.2亿元、1.8亿元、13.76亿元。信用社还减持同业存单211.07亿元。 3.6境外机构：利率债持续减配，主要增持短融及超短融 利率债方面，境外机构分别减持记账式国债、地方政府债、政策性银行债198.87亿元、 10亿元、228.92亿元。信用债方面，境外机构分别减持企业债、中期票据0.5亿元、 29.16亿元，增持短融及超短融3.08亿元。境外机构还减持同业存单101.2亿元。 8,000 2023-07 2023-08 月增量（右轴） 200 7,000 6,