8月债券托管数据跟踪：广义基金全面增配，债市杠杆率环比下滑

[Table_RightTitle] 固收研究|固定收益跟踪报告 [Table_Title] 广义基金全面增配，债市杠杆率环比下滑 [Table_ReportType] ——8月债券托管数据跟踪 [Table_ReportDate] 2023年09月19日 [Table_Summary] 投资要点： 总览：债券托管增量持续放大。中债登和上清所债券总托管余额为135.44万亿元，较上月增加11813.35亿元。其中，中债登总托管余额为101.97万亿元，较上月增加10355.36亿元，增量主要来源于国债和地方债；上清所总托管余额为33.47万亿元，较上月增加1457.99亿元，增量主要来源于中票、短融及超短融。 分券种： 1）利率债方面，国债、地方债发力，政金债托管量持续走弱， 利率债整体配置节奏加快。2023年8月，利率债托管总增量为11458.82亿元，较上月+96%。其中：国债、地方政府债、政策性银行债托管月增量分别为5498.92亿元、6391.42亿元、-431.52亿元，增量较上月分别+4762.13亿元、+2965.62亿元、-2117.82亿元。整体来看，8月利率债供给充沛，地方债发行创年内新高，拉动需求端同步走高，利率债托管增幅显著扩大。 2）信用债及存单方面，信用债托管量持续回升，存单大幅回落。2023年8月，信用债托管总增量为804.07亿元，其中：企业债、中期票据、短融及超短融、定向工具托管月增量分别为-406.89亿元、961.45亿元、180.53亿元、68.98亿元，增量较上月分别-239.2亿元、+48.33亿元、+940.96亿元、-107.49亿元。信用债净融资回升背景下，中票托管量持续高增，短融及超短融大幅回暖，企业债托管延续低迷。2023年8月，同业存单托管量下滑1,455.10亿元，增量较上月由正转负。 分机构： 1）商业银行：利率债持续增配，存单转为减配。2）广义基金：利率、信用全面增持。3）证券公司：利率债全面增配，信用、存单整体减配。4）保险机构：利率债大幅增配，存单持续减配。5）信用社：信用债全面增配，主要减持政金债和存单。6）境外机构：利率债持续减配，主要增持短融及超短融。 债市杠杆率：债市杠杆率持续回落。由于自2021年3月起中债登口径的待回购余额不再披露，我们采用银行间质押回购式余额来代替待回购余额对债市杠杆率进行估算（2021年3月及之前数据已追溯）。经计算，2023年8月债市杠杆率环比-0.2%至107.7%。 债市总结与展望：从中债登和上清所债券托管数据来看，8月利率债托管月增量持续放大，信用债月增量大幅回升，存单显著走弱。利率债方面，8月市场供给发力，稳增长稳投资目标下，地方债发行显著放量，创年内新高，从而带动需求端同步走强。信用债方面，8月一二级市场表现均向好，发行提速、净融资回升，收益率先下后上，信用配置需求仍强，8月底市场调整对信用债需求端扰动不大。当前，我国宏观经济平稳复苏，8月经济数据边际改善，但总体仍承压，9月跨季资金面偏紧，对市场造成扰动，预计债市或延续震荡调整。 风险因素：经济基本面变化超预期，信用风险超预期等。 [Table_Authors] 分析师: 刘馨阳 执业证书编号： S0270523050001 电话： 18652269737 邮箱： liuxy1@wlzq.com.cn [Table_ReportList] 相关研究 金融数据回温，政策效果有待进一步显现 地产支持政策推进，国债利率上行 净融资走弱，利差多数走阔 证券研究报告 固定收益跟踪报告 固收研究 3417 [Table_Pagehead] 证券研究报告|固定收益报告 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 2 页 共 8 页 $$start$$ 正文目录 1 总览：托管力度持续增强 ............................................................................................... 3 2 分券种： ........................................................................................................................... 3 2.1 利率债：国债、地方债发力，政金债托管量持续走弱 .................................... 3 2.2 信用债及存单：信用债托管量持续回升，存单大幅回落 ................................ 4 3 分机构： ........................................................................................................................... 4 3.1 商业银行：利率债持续增配，存单转为减配 .................................................... 4 3.2 广义基金：利率、信用全面增持 ........................................................................ 4 3.3 证券公司：利率债全面增配，信用、存单整体减配 ........................................ 5 3.4 保险机构：利率债大幅增配，存单持续减配 .................................................... 5 3.5 信用社：信用债全面增配，主要减持政金债和存单 ........................................ 6 3.6 境外机构：利率债持续减配，主要增持短融及超短融 .................................... 6 4 债市杠杆率 ....................................................................................................................... 7 5 债市总结与展望 ............................................................................................................... 7 6 风险提示 ........................................................................................................................... 7 图表1： 中债登、上清所债券托管余额及增量（单位：亿元） .................................. 3 图表2： 利率债主要券种托管月增量（单位：亿元） .................................................. 3 图表3： 信用债及同业存单托管月增量（单位：亿元） .............................................. 4 图表4： 机构主要券种托管月增量（单位：亿元） ...................................................... 4 图表5： 商业银行债券托管情况（单位：亿元） .......................................................... 5 图表6： 广义基金债券托管情况（单位：亿元） .......................................................... 5 图表7： 证券公司债券托管情况（单位：亿元） .......................................................... 6 图表8： 保险机构债券托管情况（单位：亿元） .......................................................... 6 图表9： 信用社债券托管情况（单位：亿元） .............................................................. 6 图表10： 境外机构债券托管情况（单位：亿元） ........................................................ 6 图表11： 债市杠杆率走势（估算） ................................................................................ 7 [Table_Pagehead] 证券研究报告|固定收益报告 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 3 页 共 8 页 1 总览：托管力度持续增强 债券托管增量持续放大。中债登和上清所债券总托管余额为135.44万亿元，较上月增加11813.35亿元。其中，中债登总托管余额为101.97万亿元，较上月增加10355.36亿元，增量主要来源于国债和地方债；上清所总托管余额为33.47万亿元，较上月增加1457.99亿元，增量主要来源于中票、短融及超短融。 图表1：中债登、上清所债券托管余额及增量（单位：亿元） 资料来源：Wind，万联证券研究所 2 分券种： 2.1 利率债：国债、地方债发力，政金债托管量持续走弱 利率债配置节奏加快。2023年8月，利率债托管总增量为11458.82亿元，较上月+96%。其中：国债、地方政府债、政策性银行债托管月增量分别为5498.92亿元、6391.42亿元、-431.52亿元，增量较上月分别+4762.13亿元、+2965.62亿元、-2117.82亿元。整体来看，8月利率债供给充沛，地方债发行创年内新高，拉动需求端同步走高，利率债托管增幅显著扩大。 图表2：利率债主要券种托管月增量（单位：亿元） -400004000800012000160002000024000030000060000090000012000001500000中债登托管量上清所托管量中债登环比增量（右轴）上清所环比增量（右轴）-1,00001,0002,0003,0004,0005,0006,0007,000国债地方政府债政策性银行债2023-052023-062023-072023-08 [Table_Pagehead] 证券研究报告|固定收益报告 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 4 页 共 8 页 资料来源：Wind，万联证券研究所 2.2 信用债及存单：信用债托管量持续回升，存单大幅回落 信用债配置力度回升。2023年8月，信用债托管总增量为804.07亿元，其中：企业债、中期票据、短融及超短融、定向工具托管月增量分别为-406.89亿元、961.45亿元、180.53亿元、68.98亿元，增量较上月分别-239.2亿元、+48.33亿元、+940.96亿元、-107.49亿元。信用债净融资回升背景下，中票托管量持续高增，短融及超短融大幅回暖，企业债托管延续低迷。2023年8月，同业存单托管量下滑1,455.10亿元，增量较上月由正转负。 图表3：信用债及同业存单托管月增量（单位：亿元） 资料来源：Wind，万联证券研究所 3