2023年三季报点评：研发投入持续加码，AQ-300放量可期（2023-10-27）

澳华内镜（688212）2023年三季报点评 / 研发投入持续加码，AQ-300放量可期 挖掘价值投资成长 2023年10月27日 / 【投资要点】 业绩表现：2023年前三个季度，公司实现营业收入4.29亿元，同比增长52.65%；实现归母净利润0.45亿元，同比增长426.53%；扣非归母净利0.37亿元，同比增长752.7%。2023Q3季度，公司实现营业收入1.4亿元，同比增长23%；实现归母净利润0.07亿元，同比增长102.23%；扣非归母净利0.04亿元，同比增长40.39%。公司整体业绩实现高增长，主要源自旗舰产品AQ-300上市后，公司加强研发助力产品迭代，不断完善渠道建设，持续提供优质的内镜解决方案，从而实现了收入、销售回款和净利的同时上升。 研发费用同比增速快，持续提升产品性能。2023年前三个季度，公司研发费用为1.06亿元，同比增长78.31%；研发费用率为24.75%，同比增长3.56pct。2023Q3公司研发费用为0.37亿元，同比增长61.59%；研发费用率为26.15%，同比增长6.24pct。公司持续打磨已有产品的性能，提升产品的耐用度、可靠性及临床操作便利度，同时加强新技术、新品的研发。 费率水平相对稳定，前期布局有望促进Q4放量。2023年前三个季度，公司管理费用率为13.6%，同比降低8.72pct；财务费用率为-0.49%，同比增长3.47pct；销售费用率为35.81%，同比增长8.2pct，我们认为主要与AQ-300批量装机前进行的销售布局有关，预计随着2023Q4开始AQ-300放量销售费用率会逐步改善。2023年前三个季度，公司销售毛利率为75.64%，同比增长6.1pct；销售净利率为10.61%，同比增长6.96pct。 颁布新股权激励计划，彰显公司对延续业绩高增长的信心。2023年10月13日，公司发布2023年股权激励计划，设置两层业绩考核目标A（归属比例100%）和B（归属比例80%），目标A要求公司2024-2026年营业收入不低于9.9/14/20亿元或剔除股份支付、商誉减值后的归母净利润不低于1.2/1.8/2.7亿元，目标B要求公司2024-2026年营业收入不低于9/12.5/17.5亿元或剔除股份支付、商誉减值后的归母净利润不低于1.1/1.6/2.4亿元。此次股权激励将业绩目标的高增长延续至2026年，并将激励人员范围拓展至中层管理人员，凸显了公司对业绩增长的信心，也有利于进一步调动核心团队的积极性。 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：何玮 证书编号：S1160517110001 证券分析师：侯伟青 证书编号：S1160522110001 联系人：崔晓倩 电话：021-23586309 相对指数表现 16% 5% -5% -15% -25% -35% 10/2712/272/274/276/278/27 澳华内镜沪深300 基本数据 总市值（百万元)8707.08 流通市值（百万元)5948.22 52周最高/最低（元）84.00/50.20 52周最高/最低（PE）446.04/124.34 52周最高/最低（PB）8.38/5.37 52周涨幅（%）-10.96 52周换手率（%）404.59 相关研究 《AQ-300旗开得胜，后续增长可期》 2023.08.17 公司研究 医药生物 证券研究报告 【投资建议】 澳华内镜作为国产软镜的先行者，产品迭代及推新速度快、研发储备丰富、竞争格局好、营销体系强化，看好AQ-300的进一步放量，带动公司业绩增长。我们维持此前的盈利预测，预计公司2023/2024/2025年营业收入分别为6.76/10.04/14.41亿元，归母净利润分别为0.89/1.29/1.94亿元，EPS分别为0.67/0.96/1.45元，对应PE分别为94/65/44倍，维持公司“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 445.26 675.58 1003.94 1440.79 增长率(%) 28.30% 51.73% 48.61% 43.51% EBITDA（百万元） 32.30 122.24 167.35 239.40 归属母公司净利润（百万元） 21.72 89.37 128.92 193.83 增长率(%) -61.93% 311.57% 44.25% 50.34% EPS(元/股) 0.16 0.67 0.96 1.45 市盈率（P/E） 409.31 94.39 65.44 43.53 市净率（P/B） 6.89 6.09 5.57 4.94 EV/EBITDA 263.82 66.90 48.93 34.14 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 新产品销售不及预期风险 政策变动的风险 行业竞争加剧的风险 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 230.17277.20266.92282.67 存货 179.81219.60320.93489.08 流动资产应收及预付 非流动资产 441.52487.45502.72518.90 固定资产 171.68177.37179.07178.62 无形资产 64.71 58.71 52.26 46.03 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 1460.311603.161815.082146.14 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他长期资产流动负债 其他流动负债 80.46 90.23137.13203.50 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 48.03 52.57 52.57 52.57 实收资本 133.34133.96133.96133.96 留存收益 118.88209.08338.00531.83 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权 1018.78 135.12 473.69 3.23 66.44 135.47 130.44 49.97 48.03 0.00 178.46 1018.64 1268.00 1115.71 145.39 473.52 3.23 88.59 159.56 141.03 50.80 52.57 0.00 193.60 1042.93 1386.30 1312.36 243.89 480.62 3.23 112.71 155.45 210.97 73.84 52.57 0.00 263.54 1042.93 1515.22 1627.24 365.19 490.30 3.23 139.66 151.37 324.89 121.39 52.57 0.00 377.45 1042.93 1709.05 少数股东权益 13.84 23.27 36.32 59.64 负债和股东权益1460.31 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 1603.16 1815.08 2146.14 营业成本 134.80192.51284.28407.17 销售费用 131.81162.14233.92331.38 研发费用 96.54139.17208.82298.24 资产减值损失 -6.45 0.00 0.00 0.00 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 6.11 4.51 7.70 13.47 其他收益 8.32 26.61 29.15 49.29 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 5.87 2.01 2.00 2.00 利润总额 16.98 92.34132.69202.93 净利润 25.10 98.80141.98217.14 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润 21.72 89.37128.92193.83 少数股东损益 EBITDA 445.26 3.75 84.35 -6.19 7.75 0.14 11.37 0.25 -8.11 3.38 32.30 675.58 5.61 122.96 -3.45 2.00 0.56 90.32 0.00 -6.46 9.42 122.24 1003.94 8.48 182.52 -4.16 3.00 0.76 130.69 0.00 -9.29 13.06 167.35 1440.79 12.09 261.65 -4.00 3.00 0.91 200.93 0.00 -14.21 23.31 239.40 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 -41.90 80.23 33.34 56.03 净利润 25.10 98.80 141.98 217.14 折旧摊销 41.12 33.36 38.81 40.47 营运资金变动 -94.53 -36.73 -134.00 -182.20 其它 -13.59 -15.19 -13.46 -19.38 投资活动现金流 -460.35 -66.12 -43.62 -40.27 资本支出 -75.88 -49.03 -51.32 -53.75 投资变动 -389.65 0.00 0.00 0.00 其他 5.18 -17.09 7.70 13.47 筹资活动现金流 -34.49 32.10 0.00 0.00 银行借款 0.00 0.00 0.00 0.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 0.00 24.91 0.00 0.00 其他 -34.49 7.20 0.00 0.00 现金净增加额 -536.65 47.03 -10.28 15.75 期初现金余额 766.82 230.16 277.20 266.92 期末现金余额主要财务比率 230.16 277.20 266.92 282.67 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力（%）营业收入增长 28.30% 51.73% 48.61% 43.51% 营业利润增长 -80.33% 694.71% 44.69% 53.75% 归属母公司净利润增长 -61.93% 311.57% 44.25% 50.34% 获利能力（%）毛利率 69.73% 71.50% 71.68% 71.74% 净利率 5.64% 14.62% 14.14% 15.07% ROE 1.71% 6.45% 8.51% 11.34% ROIC -1.00% 6.66% 8.76% 11.91% 偿债能力资产负债率（%） 12.22% 12.08% 14.52% 17.59% 净负债比率 - - - - 流动比率 7.81 7.91 6.22 5.01 速动比率 6.20 6.13 4.53 3.37 营运能力总资产周转率 0.32 0.44 0.59 0.73 应收账款周转率 4.52 5.10 5.46 5.00 存货周转率 0.97 0.96 1.05 1.01 每股指标（元）每股收益 0.16 0.67 0.96 1.45 每股经营现金流 -0.31 0.60 0.25 0.42 每股净资产 9.51 10.35 11.31 12.76 估值比率P/E 409.31 94.39 65.44 43.53 P/B 6.89 6.09 5.57 4.94 EV/EBITDA 263.82 66.90 48.93 34.14 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任