2023年三季报业绩点评：持续加大研发投入，新能源车业务收入占比提升

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 汇川技术(300124.SZ) 2023年10月30日 买入（维持） 所属行业：机械设备/自动化设备 当前价格(元)：61.08 证券分析师 俞能飞 资格编号：S0120522120003 邮箱：yunf＠tebon.com.cn 研究助理 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) -8.14 -8.85 -12.25 相对涨幅(%) -5.27 -3.41 -2.01 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《汇川技术：Q2单季度扣非归母净利润创新高，下半年业绩增速有望加快——2023年中报业绩点评》，2023.8.22 2.《汇川技术：公司发展颇具韧性，静待需求回暖——2022年报&2023年一季报业绩点评》，2023.4.25 汇川技术：持续加大研发投入，新能源车业务收入占比提升 ——2023年三季报业绩点评 投资要点  事件：10月27日，公司发布2023年三季报。2023年前三季度公司实现收入201.21亿元，yoy+23.89%；归母净利润33.19亿元，yoy+7.60%；扣非归母净利润30.46亿元，yoy+11.59%。单Q3，实现收入76.70亿元，yoy+31.24%；归母净利润12.42亿元，yoy+11.94%；扣非归母净利润11.79亿元，yoy+19.62%。  信用减值损失与资产减值损失增加导致公司利润端增速低于收入端。公司前三季度收入端增速23.89%，利润端增速7.60%，利润端增速低于收入端，主要系公司信用减值损失与资产减值损失增加导致。公司信用减值损失同比增加1.31亿元，主要系①因某客户经营出现风险，单项计提的应收账款坏账准备增加，信用减值损失增加；②应收账款增加，组合计提的应收账款坏账准备增加，信用减值损失增加。公司资产减值损失同比增加0.47亿元主要系存货增加，计提的资产减值损失增加。 前三季度分业务来看，①通用自动化（含工业机器人）：收入105.24亿元（yoy+20.42%），其中，通用变频器收入34.40亿元，通用伺服系统收入44.23亿元，PLC&HMI收入11.96亿元，工业机器人实现销售收入5.50亿元。②新能源汽车业务：收入52.68亿元（yoy+61.33%）。③智慧电梯：收入38.50亿元（yoy+0.62%）④轨道交通业务：收入 3.75 亿元（yoy+33.78%）。  盈利能力有所下滑，加大研发投入。公司前三季度销售毛利率35.78%，同比降低0.19pct；销售净利率16.63%，同比降低2.50pct。公司前三季度期间费用率20.31%，同比降低0.31pct，其中销售费用率5.71%，同比提升0.60pct，主要系①受业务量增长及海外业务拓展影响，员工薪酬费用、差旅费、技术服务费、招待费用相应增加，②股权激励费用增加；管理费用率4.53%，同比降低0.36pct；研发费用率10.10%，同比提升0.24pct；财务费用率-0.02%，同比降低0.79pct，主要系汇率波动，汇兑收益增加。  展望全年，公司有望稳定发展。根据2022年年报内容，2023年公司经营目标如下：销售收入同比增长 20%-40%，归母净利润同比增长 10%-30%。展望全年，在下游行业国产化率提升的大背景下，公司有望充分享受国产行业龙头的品牌红利。  投资建议：根据三季报业绩调整盈利预测，我们预计公司2023-2025年收入分别为290.82、374.39、484.02亿元，yoy+26.4%、28.7%、29.3%；归母净利润分48.93、63.33、82.51亿元，yoy+13.3%、+29.4%、+30.3%；对应PE分别为33.27、25.71、19.73。展望全年，公司有望稳定发展，估值具备性价比，维持“买入”评级。  风险提示：制造业景气度恢复不及预期，行业需求不及预期；市场竞争加剧；新业务市场开拓不及预期；应收账款坏账风险。 -26%-17%-9%0%9%17%26%2022-102023-022023-06汇川技术沪深300 公司点评 汇川技术（300124.SZ） 2 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 2,665.33 流通A股(百万股)： 2,319.54 52周内股价区间(元)： 55.92-76.51 总市值(百万元)： 162,798.42 总资产(百万元)： 42,887.89 每股净资产(元)： 8.43 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 17,943 23,008 29,082 37,439 48,402 (+/-)YOY(%) 55.9% 28.2% 26.4% 28.7% 29.3% 净利润(百万元) 3,573 4,320 4,893 6,333 8,251 (+/-)YOY(%) 70.2% 20.9% 13.3% 29.4% 30.3% 全面摊薄EPS(元) 1.34 1.62 1.84 2.38 3.10 毛利率(%) 35.8% 35.0% 35.2% 35.6% 36.0% 净资产收益率(%) 22.5% 21.8% 20.6% 21.1% 21.5% 资料来源：公司年报（2021-2022），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司点评 汇川技术（300124.SZ） 3 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 每股指标(元) 营业总收入 23,008 29,082 37,439 48,402 每股收益 1.64 1.84 2.38 3.10 营业成本 14,953 18,842 24,109 30,995 每股净资产 7.45 8.89 11.27 14.37 毛利率% 35.0% 35.2% 35.6% 36.0% 每股经营现金流 1.20 2.20 -1.66 4.08 营业税金及附加 124 160 206 266 每股股利 0.36 0.00 0.00 0.00 营业税金率% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 价值评估(倍) 营业费用 1,258 1,629 2,134 2,711 P/E 42.38 33.27 25.71 19.73 营业费用率% 5.5% 5.6% 5.7% 5.6% P/B 9.33 6.87 5.42 4.25 管理费用 1,093 1,367 1,797 2,372 P/S 7.06 5.58 4.34 3.35 管理费用率% 4.8% 4.7% 4.8% 4.9% EV/EBITDA 43.55 31.04 25.28 18.19 研发费用 2,229 3,025 4,043 5,082 股息率% 0.5% 0.0% 0.0% 0.0% 研发费用率% 9.7% 10.4% 10.8% 10.5% 盈利能力指标(%) EBIT 3,693 4,497 5,787 7,703 毛利率 35.0% 35.2% 35.6% 36.0% 财务费用 125 128 127 319 净利润率 18.8% 16.9% 17.0% 17.1% 财务费用率% 0.5% 0.4% 0.3% 0.7% 净资产收益率 21.8% 20.6% 21.1% 21.5% 资产减值损失 -132 0 0 0 资产回报率 11.0% 10.7% 12.2% 12.4% 投资收益 591 727 936 1,210 投资回报率 14.2% 14.5% 15.0% 16.0% 营业利润 4,470 5,096 6,596 8,593 盈利增长(%) 营业外收支 7 0 0 0 营业收入增长率 28.2% 26.4% 28.7% 29.3% 利润总额 4,477 5,096 6,596 8,593 EBIT增长率 16.2% 21.7% 28.7% 33.1% EBITDA 4,188 5,072 6,485 8,524 净利润增长率 20.9% 13.3% 29.4% 30.3% 所得税 152 178 231 301 偿债能力指标 有效所得税率% 3.4% 3.5% 3.5% 3.5% 资产负债率 48.7% 47.3% 41.4% 41.8% 少数股东损益 5 25 32 41 流动比率 1.6 1.6 1.9 1.9 归属母公司所有者净利润 4,320 4,893 6,333 8,251 速动比率 1.2 1.2 1.3 1.4 现金比率 0.5 0.6 0.3 0.6 资产负债表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 经营效率指标 货币资金 7,438 11,214 5,703 15,697 应收帐款周转天数 84.5 81.1 81.1 81.7 应收账款及应收票据 8,265 6,501 12,714 12,422 存货周转天数 116.7 110.3 111.3 111.9 存货 5,482 6,061 8,850 10,415 总资产周转率 0.6 0.6 0.7 0.7 其它流动资产 4,728 6,696 7,517 8,922 固定资产周转率 7.8 7.6 8.0 8.9 流动资产合计 25,913 30,471 34,783 47,455 长期股权投资 2,136 2,661 3,226 3,796 固定资产 2,944 3,820 4,680 5,448 在建工程 1,748 1,831 1,975 2,122 现金流量表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 无形资产 712 799 900 1,000 净利润 4,320 4,893 6,333 8,251 非流动资产合计 13,299 15,118 17,078 18,974 少数股东损益 5 25 32 41 资产总计 39,212 45,589 51,861 66,429 非现金支出 845 575 698 821 短期借款 2,074 2,933 3,931 4,995 非经营收益 -749 -450 -585 -777 应付票据及应付账款 9,330 10,171 8,119 12,024 营运资金变动 -1,219 821 -10,914 2,534 预收账款 0 0 0 0 经营活动现金流 3,201 5,864 -4,436 10,871 其它流动负债 4,655 5,419 6,379 7,687 资产 -1,658 -1,693 -1,887 -1,926 流动负债合计 16,059 18,522 18,429 24,