2023年三季报点评报告：业绩短期承压，研发持续投入提供远期成长

仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司点评报告 2023年10月29日 业绩短期承压，研发持续投入提供远期成长 评级： 上次评级：目标价格： 最新收盘价： 买入 买入 17.75 股票代码： 52周最高价/最低价：总市值(亿) 自由流通市值(亿) 自由流通股数(百万) 301263 23.99/15.95 75.53 48.00 268.4 泰恩康 沪深300 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 2022/10 2023/012023/04 2023/07 分析师：崔文亮 邮箱：cuiwl@hx168.com.cnSACNO：S1120519110002 联系电话： 相关研究 1.【华西医药】泰恩康（301263）2023年中报点评报告：业绩稳健增长，核心产品竞争格局良好 2023.08.29 2.【华西医药】泰恩康（301263）事件点评：收购泰国和胃全套生产技术解决产能瓶颈，未来增长新添驱动力 2023.07.24 3.【华西医药】泰恩康（301263）事件点评：收购泰国和胃全套生产技术解决产能瓶颈，未来增长新添驱动力 2023.07.02 4.【华西医药】泰恩康（301263）年报及一季报点评：业绩符合预期，在研管线丰富 2023.04.26 评级及分析师信息 泰恩康(301263) 事件概述 公司发布2023年三季度报告：公司2023前三季度实现营业收入5.81亿元（+1.34%）、归母净利润1.42亿元 （+11.53%）、扣非归母净利润1.31亿元（+9.92%）。公司 2023Q3实现营业收入1.76亿元（-11.40%）、归母净利润0.33 亿元（-33.94%）、扣非归母净利润0.30亿元（-34.23%）。 ►宏观消费影响两性用药增速，肠胃药生产线升级改造影响业绩 受国内整体消费疲软的影响，2023年前三季度，两性健康用药实现销售收入2.01亿元（+18.96%），增速有所下降；受 泰国“和胃整肠丸”生产线升级改造影响，导致肠胃用药9 相对股价% 月停产，进而致“和胃整肠丸”销售收入不及预期，未来随着产线改造完成与国内自主生产的推进，产品有望打造为国内急性肠胃用药领域的知名品牌。 ►围绕衰老相关领域进行布局，持续加大研发投入 根据公告，公司2023年前三季度研发投入达0.62亿元 （+85.80%）。创新药CKBA软膏于今年7月顺利获批开展白癜风适应症的II期临床试验，公司表示争取尽快完成首例病人入组；西地那非口崩片已于2023年3月获得国家药监局受理；在研的治疗男性前列腺增生的非那雄胺他达拉非胶囊预计将在2023年年底申报NDA，在研的治疗脱发的米诺地尔外用溶液预计将在2023年年底申报NDA；治疗成人老花眼的盐酸毛果芸香碱滴眼液项目目前已基本完成临床前相关工作，相关申报资料完备后将会尽快向国家药审中心申报临床试验申请。我们认为公司积极布局新的业务增长点，持续丰富公司产品管线，将为未来业绩持续增长提供保障。 投资建议 调整2023-2025年公司盈利预测：预计公司2023-2025年营业收入分别为8.20/9.90/11.21亿元（前值分别为9.46/11.65/13.44亿元），2023-2025年EPS分别为 0.48/0.69/0.89元（前值分别为0.62/0.84/1.10元），对应 2023年10月27号17.75元/股股价，2023-2025年PE分别为37/26/20X，维持“买入”评级。 风险提示 产品推进及研发效果不达预期的风险、新药上市进度及上市后市场表现不及预期；代理业务经营风险；市场竞争加剧风险 盈利预测与估值 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 654 783 820 990 1,121 YoY（%） -7.8% 19.9% 4.7% 20.7% 13.2% 归母净利润(百万元) 120 175 205 294 378 YoY（%） -25.3% 45.4% 17.3% 43.4% 28.8% 毛利率（%） 50.1% 58.2% 64.9% 68.8% 72.7% 每股收益（元） 0.68 0.79 0.48 0.69 0.89 ROE 16.9% 9.4% 10.8% 13.4% 14.7% 市盈率 26.10 22.47 36.88 25.72 19.97 资料来源：wind，华西证券研究所 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 783 820 990 1,121 净利润 175 245 327 400 YoY(%) 19.9% 4.7% 20.7% 13.2% 折旧和摊销 34 34 37 39 营业成本 327 288 309 306 营运资金变动 -54 24 -147 48 营业税金及附加 8 9 10 12 经营活动现金流 149 300 212 482 销售费用 157 143 183 209 资本开支 -90 -43 -44 -47 管理费用 55 58 70 79 投资 -272 -4 -5 -7 财务费用 -3 0 0 0 投资活动现金流 -353 -44 -45 -47 研发费用 40 42 51 58 股权募资 1,078 0 0 0 资产减值损失 -1 0 0 0 债务募资 -89 0 0 0 投资收益 9 4 5 8 筹资活动现金流 873 -165 0 0 营业利润 209 296 386 479 现金净流量 669 91 168 435 营业外收支 -2 -1 -1 -2 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 207 295 385 476 成长能力 所得税 33 50 58 76 营业收入增长率 19.9% 4.7% 20.7% 13.2% 净利润 175 245 327 400 净利润增长率 45.4% 17.3% 43.4% 28.8% 归属于母公司净利润 175 205 294 378 盈利能力 YoY(%) 45.4% 17.3% 43.4% 28.8% 毛利率 58.2% 64.9% 68.8% 72.7% 每股收益 0.79 0.48 0.69 0.89 净利润率 22.3% 25.0% 29.7% 33.7% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 8.6% 10.0% 12.1% 13.5% 货币资金 807 898 1,065 1,500 净资产收益率ROE 9.4% 10.8% 13.4% 14.7% 预付款项 17 6 6 6 偿债能力 存货 81 63 91 62 流动比率 9.81 17.03 13.85 21.94 其他流动资产 629 567 732 679 速动比率 9.08 16.20 13.10 21.23 流动资产合计 1,533 1,534 1,895 2,247 现金比率 5.16 9.97 7.79 14.64 长期股权投资 0 0 0 0 资产负债率 9.1% 5.8% 6.8% 4.7% 固定资产 240 249 255 258 经营效率 无形资产 66 65 65 67 总资产周转率 0.53 0.40 0.44 0.43 非流动资产合计 506 518 531 544 每股指标（元） 资产合计 2,039 2,052 2,426 2,792 每股收益 0.79 0.48 0.69 0.89 短期借款 20 20 20 20 每股净资产 7.84 4.45 5.14 6.03 应付账款及票据 57 23 62 23 每股经营现金流 0.63 0.71 0.50 1.13 其他流动负债 80 47 54 60 每股股利 0.70 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 156 90 137 102 估值分析 长期借款 0 0 0 0 PE 22.47 36.88 25.72 19.97 其他长期负债 29 29 29 29 PB 4.14 3.99 3.45 2.94 非流动负债合计 29 29 29 29 负债合计 185 119 165 131 股本 236 425 425 425 少数股东权益 0 40 73 95 股东权益合计 1,854 1,933 2,260 2,661 负债和股东权益合计 2,039 2,052 2,426 2,792 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 崔文亮：10年证券从业经验，2015-2017年新财富分别获得第五名、第三名、第六名，并获得金牛奖、水晶球、最受保险机构欢迎分析师等奖项。先后就职于大成基金、中信建投证券、安信证券等，2019年10月加入华西证券，任医药行业首席分析师、副所长，北京大学光华管理学院金融学硕士、北京大学化学与分子工程学院理学学士。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持