2025年三季报点评：研发投入加码，持续推进高奢品牌矩阵建设

核心观点与关键数据

水羊股份25Q3业绩表现强劲，营收和净利润均实现双位数增长。公司毛利率同比提升，整体盈利水平持续优化，主要得益于研发投入加码和自有品牌矩阵建设。

业绩表现

• 营收：9.09亿元，同比增长20.92%
• 归母净利润：1258.33万元，同比增长210.00%
• 扣非归母净利润：1035.11万元，同比增长188.93%
• 毛利率：69.82%，同比提升1.83pct
• 净利率：1.38%（归母净利率），同比提升2.9pct

费用结构

• 销售费用率：54.67%，同比降低2.78pct
• 管理费用率：6.82%，同比提升1.57pct（主要因海外团队协作增加）
• 研发费用率：3.43%，同比提升0.03pct（主要因研发投入增加）
• 财务费用率：2.12%，同比提升0.04pct

自有品牌发展

• 伊菲丹：全新升级rich面霜二代市场反馈良好，顶奢臻金系列限量发售，渠道结构调整，天猫等平销型渠道增速超60%，线下布局一线新一线核心商圈，巴黎老佛爷第二家门店开业。
• REVIVE：北美线下市场营收同比高双位数增长，国内市场品牌曝光度和人群资产持续提升，天猫、小红书等渠道高速增长。
• 佩尔赫乔：强化PDRN源头发明科技形象，Q3天猫、京东月销增长明显。
• 御泥坊：品牌势能与经营业绩有序复苏，黑参次抛销量环比翻倍增长。

CP品牌发展

• 科赴：回到正常发展轨道，大宝品牌业绩高速增长，美斯蒂克等成为新的增长引擎。

研发投入

公司持续加码自有品牌研发投入，单Q3研发费用支出3122.8万元，主要用于全球研发实验室建设和多线品牌升级，同时加大全球研发人员招聘力度。

投资建议

预计25-27年公司归母净利润分别为2.14亿元、3.22亿元、4.25亿元，同比增速分别为95.1%、49.9%、32.3%，当前股价对应PE分别为37X/25X/19X，维持“推荐”评级。

风险提示

海外品牌本土化运营风险，宏观经济复苏不及预期。