盈利能力维持高位，一体化布局巩固竞争优势

10月26日公司披露2023年三季报，前三季度实现营收33.3 亿元，同比+35%，实现归母净利润13.9亿元，同比+35%，实现扣非归母净利13.36亿元，同比+38%。其中Q3实现营收11.63亿元，同比+26%、环比-0.9%，实现归母净利润4.97亿元，同比+37%、环比-3.2%。业绩位于预告中值，符合预期。 金刚线出货维持增长，硅料快速降价阶段性影响钨丝线放量。受益于光伏产业链高景气，公司金刚线产品出货稳步增长，前三季度实现金刚线销量9223万公里，其中Q3销量3427万公里，同增 39%、环增9%。Q3公司实现钨丝金刚线销量307公里，环比下降 10%，主要因6-7月硅料价格快速下降、钨丝细线化及线耗优势有所削弱。 人民币(元)成交金额(百万元) 降本持续推进，盈利能力维持高位。公司持续推进降本增效， 生产成本持续下降，在Q3金刚线售价下降的背景下仍维持较高盈利能力，Q3销售毛利率环增0.3PCT至60.7%。测算Q3公司金刚线单位净利14.2元/公里，环比Q2下降9%，主要因金刚线售价下降。 全面一体化布局，巩固成本+技术多重领先优势。公司坚持产 业链一体化，向产业链上游延伸布局2000吨碳钢黄丝产能、1200万公里/年钨丝基材产能，陆续攻克上游碳钢丝母线、黄丝、微粉破碎、钨丝母线等技术难关，一方面推动进一步降本增效，同时有望快速实现更细线径的新产品研发及量产销售，保持公司竞争优势，巩固公司的领先市场地位。 66.0059.0052.0045.0038.00 221026 成交金额美畅股份沪深300 600 500 400 300 200 100 0 考虑金刚线环节竞争情况，微调23-25年净利润预测至19.3 （-12%）、22.8（-8%）、25.8（-10%）亿元，当前股价对应PE为10/8/7倍，维持“买入”评级。 技术研发不及预期，产品价格波动，原材料价格波动。 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 1,205 1,848 3,658 4,599 5,068 5,900 货币资金 1,495 177 621 744 1,960 3,197 增长率 53.3% 98.0% 25.7% 10.2% 16.4% 应收款项 580 780 2,128 2,592 2,778 3,069 主营业务成本 -524 -828 -1,719 -1,923 -2,015 -2,431 存货 218 338 790 1,265 1,219 1,279 %销售收入 43.5% 44.8% 47.0% 41.8% 39.8% 41.2% 其他流动资产 770 2,332 1,948 1,818 1,848 1,894 毛利 681 1,019 1,939 2,676 3,053 3,469 流动资产 3,063 3,628 5,487 6,419 7,805 9,439 %销售收入 56.5% 55.2% 53.0% 58.2% 60.2% 58.8% %总资产 83.0% 81.3% 81.2% 79.0% 78.2% 77.4% 营业税金及附加 -14 -16 -31 -40 -44 -51 长期投资 2 1 1 1 1 1 %销售收入 1.2% 0.9% 0.9% 0.9% 0.9% 0.9% 固定资产 530 695 966 1,329 1,744 2,280 销售费用 -26 -64 -112 -160 -172 -201 %总资产 14.4% 15.6% 14.3% 16.3% 17.5% 18.7% %销售收入 2.1% 3.4% 3.1% 3.5% 3.4% 3.4% 无形资产 60 79 174 235 283 329 管理费用 -47 -46 -58 -83 -91 -106 非流动资产 625 832 1,270 1,709 2,174 2,757 %销售收入 3.9% 2.5% 1.6% 1.8% 1.8% 1.8% %总资产 17.0% 18.7% 18.8% 21.0% 21.8% 22.6% 研发费用 -89 -87 -46 -92 -101 -118 资产总计 3,689 4,460 6,757 8,128 9,979 12,196 %销售收入 7.4% 4.7% 1.2% 2.0% 2.0% 2.0% 短期借款 0 14 14 20 20 20 息税前利润（EBIT） 505 807 1,692 2,300 2,644 2,993 应付款项 120 236 571 570 574 672 %销售收入 41.9% 43.7% 46.3% 50.0% 52.2% 50.7% 其他流动负债 54 88 855 669 671 696 财务费用 -2 2 12 9 24 50 流动负债 174 338 1,440 1,259 1,265 1,388 %销售收入 0.1% -0.1% -0.3% -0.2% -0.5% -0.8% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -21 -18 -74 -98 -39 -54 其他长期负债 60 104 220 206 199 197 公允价值变动收益 2 11 5 25 25 25 负债 235 443 1,660 1,464 1,464 1,585 投资收益 27 57 51 20 20 20 普通股股东权益 3,454 4,017 5,090 6,631 8,452 10,515 %税前利润 5.1% 6.4% 3.0% 0.9% 0.7% 0.7% 其中：股本 400 400 480 480 480 480 营业利润 534 900 1,719 2,297 2,714 3,074 未分配利润 1,037 1,586 2,637 4,178 5,999 8,062 营业利润率 44.3% 48.7% 47.0% 49.9% 53.6% 52.1% 少数股东权益 0 0 7 33 62 95 营业外收支 -6 -3 0 -1 -1 -1 负债股东权益合计 3,689 4,460 6,757 8,128 9,979 12,196 税前利润利润率 52943.8% 89748.5% 1,71947.0% 2,29649.9% 2,71353.5% 3,07352.1% 比率分析 所得税 -76 -134 -244 -344 -407 -461 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 14.4% 14.9% 14.2% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 453 763 1,475 1,952 2,306 2,612 每股收益 1.124 1.908 3.068 4.011 4.744 5.372 少数股东损益 3 0 2 26 29 33 每股净资产 8.635 10.043 10.604 13.813 17.609 21.907 归属于母公司的净利润 450 763 1,473 1,926 2,277 2,579 每股经营现金净流 0.640 0.857 1.016 1.927 4.904 5.487 净利率 37.3% 41.3% 40.3% 41.9% 44.9% 43.7% 每股股利 0.000 0.500 0.500 0.802 0.949 1.074 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 13.02% 19.00% 28.94% 29.04% 26.94% 24.52% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 12.19% 17.11% 21.80% 23.69% 22.82% 21.15% 净利润 453 763 1,475 1,952 2,306 2,612 投入资本收益率 12.35% 16.69% 27.78% 28.74% 25.97% 23.66% 少数股东损益 3 0 2 26 29 33 增长率 非现金支出 86 121 204 253 224 311 主营业务收入增长率 1.01% 53.29% 97.99% 25.71% 10.20% 16.41% 非经营收益 0 -31 -35 -43 -40 -41 EBIT增长率 5.62% 59.62% 109.73% 35.94% 14.95% 13.19% 营运资金变动 -282 -510 -1,156 -1,236 -136 -249 净利润增长率 10.30% 69.72% 93.00% 30.73% 18.26% 13.25% 经营活动现金净流 256 343 488 925 2,354 2,634 总资产增长率 121.99% 20.91% 51.52% 20.28% 22.77% 22.21% 资本开支 -26 -58 -87 -604 -681 -881 资产管理能力 投资 -750 -1,470 380 188 0 0 应收账款周转天数 62.4 52.5 55.4 60.0 58.0 55.0 其他 27 57 64 20 20 20 存货周转天数 166.3 122.6 119.8 250.0 230.0 200.0 投资活动现金净流 -748 -1,471 357 -396 -661 -861 应付账款周转天数 63.9 52.4 56.3 60.0 58.0 55.0 股权募资 1,675 0 6 0 0 0 固定资产周转天数 154.6 123.5 94.0 95.7 118.2 136.5 债权募资 0 0 0 5 0 0 偿债能力 其他 -58 -209 -438 -390 -459 -519 净负债/股东权益 -65.05% -59.62% -48.12% -36.11% -42.83% -46.27% 筹资活动现金净流 1,617 -209 -432 -384 -459 -519 EBIT利息保障倍数 328.2 -400.6 -143.2 -242.7 -110.2 -60.0 现金净流量 1,123 -1,338 419 144 1,233 1,254 资产负债率 6.36% 9.92% 24.56% 18.01% 14.67% 13.00% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得 2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 历史推荐和目标定价(人民币) 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2022-06-09 买入 87.95102.76～102.76 2 2022-07-15 买入 77.66 N/A 3 2022-08-28 买入 65.68 N/A 4 2022-10-28 买入 52.92 N/A 5 2023-04-23 买入 46.79 N/A 6 2023-04-25 买入 46.60 N/A 7 2023-08-19 买入 45.20 N/A 来源：国金证券研究所 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%；减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。 人民币(元)历史推荐与股价 87.00 80.00 73.00 66.00 59.00 52.00 45.00 211026 220126