竞争加剧盈利承压，布局钨丝巩固优势

8月28日公司披露2024年中报，上半年实现营收14.84亿元，同比-32%，实现归母净利2.76亿元，同比-69%；其中Q2实现营收6.28亿元，同比-47%，环比-27%，实现归母净利0.80亿元，同比-84%、环比-59%。 金刚线出货持续增长，行业竞争加剧、下游盈利承压背景下产业链价格快速下降。上半年公司金刚线销量进一步增长至7227.57万公司，同比增长24.7%，出货量行业领先；其中Q2出 货约3366万公里，同比增长8%、环比下降13%。2024年以来金刚线行业竞争加剧，同时受硅片环节经营承压带来的降本压力影响，金刚线产品价格快速下降，测算公司上半年金刚线产品单价19.59元/公里，同比下降47%。 人民币(元)成交金额(百万元) 行业盈利承压龙头优势凸显，积极推进钨丝研发巩固龙头地 位。公司坚持推进产业链一体化，打通黄丝、母线、钨丝、金刚石 裸粉等关键原材料，一方面实现降本增效，同时有望通过领先市场的细线径新产品保持竞争优势，持续巩固成本及盈利差距，测算上半年公司金刚线产品单位成本13.66元/公里，同比下降9%。上半年产业链价格快速下跌进一步压缩行业盈利空间，2Q24公司销售毛利率环降8.9PCT至24.90%；但公司凭借规模优势及技术沉淀，成本及盈利能力保持行业领先，在竞争对手出现亏损的背景下仍维持相对可观的盈利能力，2Q24销售净利率12.97%。此外，公司积极推进钨丝金刚线的研发和生产，成立子公司美畅钨材料加强钨丝原材料研发。钨丝金刚线有望凭借在切割断线率、耗线量等方面的优异表现加速渗透，提升公司产品竞争力，推动出货及份额持续提升，巩固龙头地位。 计提存货减值影响业绩，财务稳健保障公司穿越周期。上半 年公司因产品更新换代、部分存货计提减值准备0.37亿元，影响公司业绩表现。公司在手资金充足，Q2末货币资金增长至10.9亿元，资产负债率仅10.6%，保障公司穿越行业周期。 47.00 42.00 37.00 32.00 27.00 22.00 17.00 230828 231128 240228 240528 成交金额美畅股份沪深300 600 500 400 300 200 100 240828 0 根据最新产业链价格，下调公司2024-2026年净利润预测至4.5（-42%）、4.6（-47%）、6.1（-40%）亿元，当前股价对应PE为 18/18/13倍，考虑到公司盈利优势，维持“买入”评级。技术研发不及预期，产品价格波动，原材料价格波动。 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 1,848 3,658 4,512 2,773 3,150 3,897 货币资金 177 621 480 1,387 1,475 1,461 增长率 98.0% 23.3% -38.5% 13.6% 23.7% 应收款项 780 2,128 2,592 1,867 2,120 2,621 主营业务成本 -828 -1,719 -2,142 -2,082 -2,468 -3,003 存货 338 790 1,105 996 1,181 1,444 %销售收入 44.8% 47.0% 47.5% 75.1% 78.3% 77.1% 其他流动资产 2,332 1,948 1,770 1,794 1,829 1,867 毛利 1,019 1,939 2,370 691 682 894 流动资产 3,628 5,487 5,947 6,044 6,604 7,393 %销售收入 55.2% 53.0% 52.5% 24.9% 21.7% 22.9% %总资产 81.3% 81.2% 77.9% 78.4% 80.4% 83.0% 营业税金及附加 -16 -31 -37 -19 -21 -26 长期投资 1 1 30 30 30 30 %销售收入 0.9% 0.9% 0.8% 0.7% 0.7% 0.7% 固定资产 695 966 1,273 1,271 1,230 1,148 销售费用 -64 -112 -168 -80 -88 -105 %总资产 15.6% 14.3% 16.7% 16.5% 15.0% 12.9% %销售收入 3.4% 3.1% 3.7% 2.9% 2.8% 2.7% 无形资产 79 174 229 218 208 198 管理费用 -46 -58 -71 -75 -79 -90 非流动资产 832 1,270 1,685 1,663 1,608 1,515 %销售收入 2.5% 1.6% 1.6% 2.7% 2.5% 2.3% %总资产 18.7% 18.8% 22.1% 21.6% 19.6% 17.0% 研发费用 -87 -46 -119 -55 -57 -58 资产总计 4,460 6,757 7,633 7,707 8,213 8,908 %销售收入 4.7% 1.2% 2.6% 2.0% 1.8% 1.5% 短期借款 14 14 16 20 20 20 息税前利润（EBIT） 807 1,692 1,975 462 437 614 应付款项 236 571 447 337 399 486 %销售收入 43.7% 46.3% 43.8% 16.6% 13.9% 15.8% 其他流动负债 88 855 454 219 227 247 财务费用 2 12 9 16 27 28 流动负债 338 1,440 916 576 646 753 %销售收入 -0.1% -0.3% -0.2% -0.6% -0.8% -0.7% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -18 -74 -196 -36 -6 -2 其他长期负债 104 220 265 226 217 212 公允价值变动收益 11 5 27 25 25 25 负债 443 1,660 1,181 802 863 964 投资收益 57 51 20 20 20 20 普通股股东权益 4,017 5,090 6,439 6,881 7,317 7,900 %税前利润 6.4% 3.0% 1.1% 3.7% 3.6% 2.7% 其中：股本 400 480 480 480 480 480 营业利润 900 1,719 1,887 536 552 735 未分配利润 1,586 2,637 3,970 4,392 4,828 5,412 营业利润率 48.7% 47.0% 41.8% 19.3% 17.5% 18.9% 少数股东权益 0 7 13 23 33 43 营业外收支 -3 0 -11 -1 -1 -1 负债股东权益合计 4,460 6,757 7,633 7,707 8,213 8,908 税前利润利润率 89748.5% 1,71947.0% 1,87641.6% 53519.3% 55117.5% 73418.8% 比率分析 所得税 -134 -244 -282 -80 -83 -110 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 14.9% 14.2% 15.0% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 763 1,475 1,594 455 469 624 每股收益 1.908 3.068 3.310 0.927 0.956 1.280 少数股东损益 0 2 6 10 10 10 每股净资产 10.043 10.604 13.414 14.336 15.243 16.459 归属于母公司的净利润 763 1,473 1,589 445 459 614 每股经营现金净流 0.857 1.016 0.221 2.378 0.719 0.515 净利率 41.3% 40.3% 35.2% 16.0% 14.6% 15.8% 每股股利 0.000 0.500 0.150 0.046 0.048 0.064 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 19.00% 28.94% 24.67% 6.47% 6.27% 7.77% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 17.11% 21.80% 20.81% 5.77% 5.58% 6.89% 净利润 763 1,475 1,594 455 469 624 投入资本收益率 16.69% 27.78% 25.36% 5.55% 4.94% 6.44% 少数股东损益 0 2 6 10 10 10 增长率 非现金支出 121 204 449 292 301 335 主营业务收入增长率 53.29% 97.99% 23.34% -38.54% 13.61% 23.70% 非经营收益 -31 -35 -24 -39 -42 -42 EBIT增长率 59.62% 109.73% 16.70% -76.62% -5.30% 40.54% 营运资金变动 -510 -1,156 -1,914 433 -383 -670 净利润增长率 69.72% 93.00% 7.86% -72.00% 3.10% 33.91% 经营活动现金净流 343 488 106 1,141 345 247 总资产增长率 20.91% 51.52% 12.95% 0.97% 6.57% 8.47% 资本开支 -58 -87 -173 -233 -236 -236 资产管理能力 投资 -1,470 380 160 0 0 0 应收账款周转天数 52.5 55.4 63.4 70.0 70.0 70.0 其他 57 64 46 20 20 20 存货周转天数 122.6 119.8 161.5 180.0 180.0 180.0 投资活动现金净流 -1,471 357 32 -213 -216 -216 应付账款周转天数 52.4 56.3 52.4 40.0 40.0 40.0 股权募资 0 6 0 20 0 0 固定资产周转天数 123.5 94.0 85.5 135.0 110.6 79.0 债权募资 0 0 0 4 0 0 偿债能力 其他 -209 -438 -262 -25 -25 -33 净负债/股东权益 -59.62% -48.12% -32.88% -44.17% -43.02% -39.95% 筹资活动现金净流 -209 -432 -262 -1 -25 -33 EBIT利息保障倍数 -400.6 -143.2 -213.4 -29.5 -16.4 -22.0 现金净流量 -1,338 419 -118 927 104 -1 资产负债率 9.92% 24.56% 15.47% 10.41% 10.50% 10.83% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明： 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得 买入 0 2 4 4 15 2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得 增持 0 0 0 0 0 出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 中性 0 0 0 0 0 最终评分与平均投资建议对照： 减持 0 0 0 0 0 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 评分 0.00 1.00 1.00 1.00 1.00 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 历史推荐和目标定价(人民币) 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2022-08-28 买入 65.68 N/A 2 2022-10-28 买入 52.92 N/A 3 2023-04-23 买入 46.79 N/A 4 2023-04-25 买入 46.60 N/A 5 2023-08-19 买