2023年Q3公司归母净利润同比+48.5%,超出市场预期:2023年10月26日晚,公司披露2023年三季报,2023年前三季度,公司实现收入621亿元,同比+16%,实现归母净利润19.6亿元,同比+45%,实现扣非归母净利润19.8亿元,同比+44%。单看Q3,公司实现收入217.2亿元,同比+9.7%,归母净利润6.9亿元,同比+48.5%,扣非归母净利润6.87亿元,同比+43.3%。 2023年Q3毛利率同比提升明显,净利率同比提升,金价上涨叠加经营杠杆使得利润弹性较高:2023年Q3,公司实现毛利率7.5%,同比提升0.83pct,实现毛利润16.3亿元,同比+23.4%。销售净利率4.24%,同比提升1.1pct。公司黄金产品占比高,能够较为全面地享受金价上涨带来的行业整体β,毛利润弹性更高,同时费用支出较为刚性,因此净利润弹性也较高。 “双百行动”,国企改革下有望逐步释放经营活力:“双百行动”下,2023年H1公司启动了新一轮国企改革,公司8月28日公告,工艺美术基金拟将其持有的上海老凤祥有限公司8.22%股权分别转让给中保投仁祥基金、国改二期基金、国新资产、国新上海、安徽中安优选壹号和宁波君和同详,股权转让的合计金额为16.8亿元。2023年9月20日公告,工艺美术基金已与国新资产、国新上海签署了协议,国新资产以4.99亿元收购老凤祥有限2.44%的股权;国新上海以约2亿元购买老凤祥有限0.98%的股权,该笔交易完预计成后,工艺美术基金的持股比例将下降到4.25%。 盈利预测与投资评级:老凤祥是我国老牌黄金珠宝国企,品牌历史积淀深,品牌力强,国企改革下经营潜力在逐步释放中,公司2023年三季报业绩超预期,我们上调公司2023-2025年归母净利润从21.9 /25.8 /29.5亿元至24.1亿元/28亿元/32.4亿元,对应2023-2025年PE为12/11/9倍,维持“买入”评级。 风险提示:金价波动风险,开店不及预期,终端消费恢复不及预期等