2023年三季报点评：毛利率提升与费用控制良好，Q3归母净利同比+48.5%

事件概述。公司10月26日发布2023年三季度报告，1-3Q23，公司实现营业收入620.66亿元，同比+15.93%；实现归母净利润19.64亿元，同比+44.87%；扣非归母净利润为19.79亿元，同比+43.99%。 营业收入稳健上升，利润端表现亮眼。1-3Q23，公司实现营业收入620.66亿元，同比+15.93%； 实现归母净利润19.64亿元，同比+44.87%；实现扣非归母净利润19.79亿元，同比+43.99%。 3Q23，公司实现营业收入217.22亿元，同比+9.72%；归母净利润为6.92亿元，同比+48.52%； 扣非归母净利润为6.87亿元，同比+43.29%。其中，归母净利润快速增长主要来源于Q3营业收入同比增长带来的毛利增长，以及公司销售费用率、管理费用率下行所致。 毛利率同比提升，费率端控制良好。①毛利率端，1-3Q23，公司毛利率为8.12%，同比+0.81pct，3Q23，公司毛利率为7.50%，同比+0.83pct。主要因公司主业珠宝首饰中黄金产品价格以市场价格销售，采购时的成本价与实际售价之间存在差异，据上海黄金交易所黄金Au9999月度平均值计算，1-3Q23，上金所黄金月度平均收盘价比去年同期增长13.5%；据公司公告，2022年末其黄金库存量为32987.35公斤，截至23Q3末，存货同比-57.63%，主要因老凤祥有限的期末存货减少所致，因此金价上行带来存货增值或部分带动整体毛利率同比提升。②费率端，1-3Q23，公司销售费率、管理费率、财务费率分别为1.22%、0.57%、0.21%，分别同比-0.10、-0.01、-0.08pct，研发费率为0.04%，同比基本持平。3Q23，公司销售费率、管理费率、研发费率、财务费率分别为0.89%、0.48%、0.04%、0.17%，分别同比-0.48、-0.06、-0.01、-0.04pct。主要系销售收入增长带来的费率的摊薄影响，公司的控费能力持续增强。其中，1-3Q23，公司财务费用同比-17.1%。③净利率端：基于毛利率与费率情况，1-3Q23，公司净利率为4.23%，同比+0.83 pct；3Q23，净利率为4.24%，同比+1.10 pct，盈利能力进一步提升。 工艺美术基金持有的老凤祥有限非国有股权的股份转让进展顺利。公司于9月21日公告股权转让进展，工艺美术基金已与国新资产、国新上海签署股权转让协议，国新资产以4.99亿元购买工艺美术基金持有的老凤祥有限2.44%的股权，国新上海以2.0亿元购买工艺美术基金持有的老凤祥有限0.98%的股权。截至23H1，老凤祥有限的股权结构如下：老凤祥股份（57.51%）、中国第一铅笔（20.50%）、工艺美术基金（20.49%）、央视融媒体产业投资基金（1.50%）；预计全部股权转让工商登记完成后老凤祥有限股权结构如下：老凤祥股份（57.51%）、中国第一铅笔（20.50%）、海南金猊晓（5.58%）、工艺美术基金（4.25%）、国新资产（2.44%）、东方明珠（2.44%）、宁波君和同详（2.05%）、央视融媒体（1.50%）、中保投仁祥基金（1.29%）、国新上海（0.98%）、国改二期基金（0.98%）、安徽中安优选壹号（0.49%）。 投资建议：预计2023-2025年公司实现营收742.34、842.48、943.60亿元，分别同比+17.8%、+13.5%、+12.0%；归母净利润为23.55、27.21、31.10亿元，分别同比+38.5%、+15.5%、+14.3%，10月26日收盘价对应PE 13、11、10倍，维持“推荐“评级。 风险提示：宏观经济低迷、行业竞争加剧、市场推广不及预期等。 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）