刻蚀设备不断突破，渗透率持续提升

业绩简评 2023年10月26日公司发布三季报，2023年前三季度营收40.4亿元，同比增长33%；实现归母净利润11.6亿元，同比增长46%；实现扣非净利润7,3亿元，同比增长14%。 单Q3营收15亿元，同比增长41%；实现归母净利润1.6亿元，同比下滑52%；实现扣非净利润2.2亿元，同比增长6%。 经营分析 公司前三季度刻蚀设备收入28.7亿元，同比增长43.4%，关键客户市场占有率不断提高；MOCVD设备实现收入4亿元，同比增长5%。2023年前三季度非经常性损益较去年同期增加2.77亿元。 2023年前三季度，公司计入非经常性损益的因股权投资产生的公 允价值变动损益和投资损益合计为亏损0.90亿元，较去年同期盈 利的0.98亿元减少约1.88亿元。 刻蚀机：已有的产品已经对28纳米以上的绝大部分CCP刻蚀应用和28纳米及以下的大部分CCP刻蚀应用形成较为全面的覆盖。高 人民币(元)成交金额(百万元) 深宽比设备快速进展，公司致力于提供超高深宽比掩膜（≥40:1） 和超高深宽比介质刻蚀(≥60:1)的全套解决方案，开发了用于超高深宽比掩膜的刻蚀的ICP刻蚀机，和用于超高深宽比介质刻蚀的CCP刻蚀机。这两种设备都已经开展现场验证，目前进展顺利。随着新的ICP产品不断推出，公司在先进逻辑芯片、先进DRAM和3DNAND的ICP验证刻蚀工艺覆盖率有望扩展到50%-70%不等。 薄膜沉积：公司首台CVD钨设备去年底付运到关键存储客户端验 证评估，进一步开发新型号CVD钨和ALD钨设备已通过关键客户实验室测试，首台量产验证机已在客户端进行测试。EPI外延设备正处于工艺调试和客户验证阶段。公司推出了用于氮化镓功率器件生产的MOCVD设备PrismoPD5，目前已交付国内外领先客户进 201.00 175.00 149.00 123.00 97.00 221026 成交金额中微公司沪深300 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 公司基本情况（人民币） 行生产验证，并取得了重复订单。公司也启动了应用于碳化硅功率器件外延生产设备的开发，2023年内交付样机至客户端开展生产验证。 盈利预测、估值与评级 每股经营性现金流净额 1.30 0.69 1.73 3.03 4.17 归母净利润17/18/26亿元，同比增长44%/7%/41%，对应P/E为 ROE(归属母公司)(摊薄) 7.26% 7.55% 10.13% 10.11% 12.93% 60/56/40倍，维持“买入”评级。 P/E 77.14 51.63 60.33 56.15 39.94 风险提示 P/B 5.60 3.90 6.11 5.68 5.16 预计公司2023-25年营收60/72/100亿元，同比增长27%/20%/39%； 项目202120222023E2024E2025E 营业收入(百万元)3,1084,7406,0047,21110,035营业收入增长率36.72%52.50%26.66%20.11%39.17%归母净利润(百万元)1,0111,1701,6881,8142,550归母净利润增长率105.49%15.66%44.31%7.45%40.59%摊薄每股收益(元)1.6411.8982.7312.9344.125 半导体周期波动，下游晶圆厂扩产不及预期，新产品进展速度不及预期风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 2,273 3,108 4,740 6,004 7,211 10,035 货币资金 1,132 8,659 7,326 8,021 8,970 10,474 增长率 36.7% 52.5% 26.7% 20.1% 39.2% 应收款项 417 622 740 1,135 1,230 1,654 主营业务成本 -1,417 -1,761 -2,572 -3,255 -3,838 -5,283 存货 1,064 1,762 3,402 3,461 3,955 5,275 %销售收入 62.3% 56.6% 54.3% 54.2% 53.2% 52.6% 其他流动资产 1,585 2,688 3,188 3,146 3,157 3,182 毛利 856 1,348 2,168 2,748 3,373 4,752 流动资产 4,198 13,731 14,655 15,762 17,312 20,585 %销售收入 37.7% 43.4% 45.7% 45.8% 46.8% 47.4% %总资产 72.4% 82.1% 73.1% 73.2% 73.5% 75.8% 营业税金及附加 -2 -19 -15 -15 -18 -25 长期投资 699 1,398 2,189 2,573 2,573 2,573 %销售收入 0.1% 0.6% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 固定资产 197 626 1,336 1,999 2,362 2,574 销售费用 -237 -296 -409 -504 -577 -753 %总资产 3.4% 3.7% 6.7% 9.3% 10.0% 9.5% %销售收入 10.4% 9.5% 8.6% 8.4% 8.0% 7.5% 无形资产 563 825 915 916 1,029 1,167 管理费用 -153 -203 -236 -300 -324 -401 非流动资产 1,603 3,002 5,380 5,761 6,236 6,586 %销售收入 6.7% 6.5% 5.0% 5.0% 4.5% 4.0% %总资产 27.6% 17.9% 26.9% 26.8% 26.5% 24.2% 研发费用 -331 -398 -605 -750 -865 -1,154 资产总计 5,801 16,733 20,035 21,523 23,548 27,171 %销售收入 14.5% 12.8% 12.8% 12.5% 12.0% 11.5% 短期借款 0 12 12 12 12 12 息税前利润（EBIT） 134 432 903 1,178 1,589 2,419 应付款项 452 982 1,339 1,633 1,920 2,634 %销售收入 5.9% 13.9% 19.0% 19.6% 22.0% 24.1% 其他流动负债 780 1,577 2,568 2,475 2,943 4,064 财务费用 7 71 151 133 150 176 流动负债 1,233 2,571 3,919 4,120 4,875 6,709 %销售收入 -0.3% -2.3% -3.2% -2.2% -2.1% -1.8% 长期贷款 0 0 500 500 500 500 资产减值损失 -17 1 -26 -21 -26 -45 其他长期负债 199 222 133 238 238 242 公允价值变动收益 257 294 63 0 0 0 负债 1,432 2,793 4,552 4,859 5,614 7,452 投资收益 27 143 74 580 300 300 普通股股东权益 4,369 13,940 15,484 16,666 17,935 19,720 %税前利润 5.3% 12.6% 5.9% 30.2% 14.6% 10.4% 其中：股本 535 616 616 616 616 616 营业利润 515 1,133 1,263 1,920 2,063 2,900 未分配利润 -33 890 1,973 3,154 4,424 6,209 营业利润率 22.6% 36.5% 26.6% 32.0% 28.6% 28.9% 少数股东权益 0 0 -1 -1 -1 -1 营业外收支 -2 0 -4 -2 -2 -2 负债股东权益合计 5,801 16,733 20,035 21,523 23,548 27,171 税前利润利润率 51322.6% 1,13336.4% 1,25926.6% 1,91832.0% 2,06128.6% 2,89828.9% 比率分析 所得税 -20 -122 -91 -230 -247 -348 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 4.0% 10.7% 7.2% 12.0% 12.0% 12.0% 每股指标 净利润 492 1,011 1,168 1,688 1,814 2,550 每股收益 0.920 1.641 1.898 2.731 2.934 4.125 少数股东损益 0 0 -2 0 0 0 每股净资产 8.169 22.621 25.126 26.958 29.012 31.900 归属于母公司的净利润 492 1,011 1,170 1,688 1,814 2,550 每股经营现金净流 1.351 1.300 0.686 1.731 3.031 4.173 净利率 21.7% 32.5% 24.7% 28.1% 25.2% 25.4% 每股股利 0.368 0.000 0.475 0.822 0.883 1.241 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 11.27% 7.26% 7.55% 10.13% 10.11% 12.93% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 8.48% 6.04% 5.84% 7.84% 7.70% 9.39% 净利润 492 1,011 1,168 1,688 1,814 2,550 投入资本收益率 2.94% 2.75% 5.22% 6.01% 7.55% 10.49% 少数股东损益 0 0 -2 0 0 0 增长率 非现金支出 101 104 168 134 194 269 主营业务收入增长率 16.76% 36.72% 52.50% 26.66% 20.11% 39.17% 非经营收益 -255 -421 -309 -519 -273 -273 EBIT增长率 -3.13% 222.57% 108.87% 30.53% 34.80% 52.28% 营运资金变动 385 107 -604 -236 132 25 净利润增长率 161.02% 105.49% 15.66% 44.31% 7.45% 40.59% 经营活动现金净流 723 801 423 1,067 1,868 2,572 总资产增长率 21.51% 188.46% 19.73% 7.43% 9.41% 15.39% 资本开支 -252 -496 -1,504 -126 -646 -576 资产管理能力 投资 -267 -5,813 -1,371 -386 0 0 应收账款周转天数 45.4 46.2 43.4 48.0 45.0 43.0 其他 -18 193 136 582 300 300 存货周转天数 277.1 293.0 366.4 390.0 380.0 370.0 投资活动现金净流 -537 -6,116 -2,739 69 -346 -276 应付账款周转天数 82.9 119.9 120.3 140.0 140.0 140.0 股权募资 0 8,298 0 0 0 0 固定资产周转天数 29.4 25.6 25.8 27.3 30.9 22.7 债权募资 2 0 497 94 0 0 偿债能力 其他 -2 -12 -15 -532 -570 -790 净负债/股东权益 -60.35% -80.04% -62.99% -62.70% -63.55% -65.43% 筹资活动现金净流 1 8,286 482 -438 -570 -790