刻蚀设备不断突破，5nm制程已多次获单

证券研究报告|公司点评报告 2023年05月07日 刻蚀设备不断突破，5nm制程已多次获单 中微公司（688012） 评级： 买入 股票代码： 688012 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 199.81/76.70 目标价格： 总市值(亿) 1052 最新收盘价： 170.30 自由流通市值(亿) 1052 自由流通股数(百万) 617.05 事件概述 中微公司公布2023年一季报，2023年一季度营业收入12.23亿元，同比+28.86%；归母净利润2.75亿元，同比+134.98%；扣非后归母净利润2.28亿元，同比+22.22%。 分析判断: ►营收持续增长，投资与补助带动归母净利大幅增长 一季度归母净利润2.75亿元，较上年同期增加约1.58亿元，同比增长约134.98%，主要系本期收入和毛利增 长下扣除非经常性损益的净利润较上年同期增加0.41亿元，非经常性损益的变动主要系：（1）本期公司因股 权投资产生的非经常性损益为收益22万元，较上年同期的亏损1.01亿元，增加约1.01亿元的利润；上年 同期的亏损1.01亿元主要是由于公司持有的中芯国际和天岳先进的股票价格在2022年一季度有较大下降； （2）本期计入非经常性损益的政府补助收益为0.37亿元，较上年同期的0.04亿元增加约0.33亿元。 ►CCP设备在最先进制程产线获认可，ICP设备快速增长 本期刻蚀设备收入为8.14亿元，较上年同期增长约13.94%，毛利率达到47.29%，高于22年47%的刻蚀设备毛利率。 CCP设备：在国际最先进的5纳米芯片生产线及下一代更先进的生产线上，公司的CCP刻蚀设备实现了多次批量销售，已有超过200台反应台在生产线合格运转。 ICP设备：公司的ICP刻蚀设备不断地核准更多刻蚀应用，迅速扩大市场并不断收到领先客户的批量订单。我们认为公司作为国内CCP设备的领军企业，在5nm及以下制程的多次销售，显示了公司CCP产品在业界领先的竞争力，预计公司在未来国内先进制程发展中将起到关键作用。 ►MOCVD设备业绩亮眼，同比增长300% 公司的MOCVD设备在新一代Mini-LED产业化中，在蓝绿光LED生产线上继续保持绝对领先的地位，2023年一季度MOCVD设备收入1.67亿元，较上年同期增长约300.48%，毛利率达到40.09%，也高于22年39.03%的MOCVD设备毛利率。 华商韬略的信息显示，2021-2025年间全球MLED显示屏年复合增长率将达31.9%，预期2024年将达千亿产值，潜在市场规模庞大。 我们预计MLED需求的快速增长，也将持续拉动MOCVD设备需求，同时中微公司MOCVD还有对应三代半导体的产品，同样是快速增长的市场。因此我们预计公司MOCVD设备有望延续近两年快速增长的态势。 投资建议 维持盈利预测，预计公司2023年-2025年分别实现收入为61.62亿元、80.10亿元和100.13亿元，分别实现归 母净利润为14.09亿元、18.20亿元和22.05亿元，对应EPS分别为2.29元、2.95元和3.58元，对应2023年4月28日收盘价170.30元/股，2023年-2025年PE分别为75倍、58倍、48倍，维持公司“买入”评级。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 风险提示 国际贸易摩擦加剧；下游需求不及预期；公司技术研发不及预期；行业竞争加剧；半导体行业周期性波动风险。 盈利预测与估值 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 3,108 4,740 6,162 8,010 10,013 YoY（%） 36.7% 52.5% 30.0% 30.0% 25.0% 归母净利润(百万元) 1,011 1,170 1,409 1,820 2,205 YoY（%） 105.5% 15.7% 20.5% 29.2% 21.1% 毛利率（%） 43.4% 45.7% 46.5% 46.5% 46.0% 每股收益（元） 1.76 1.90 2.29 2.95 3.58 ROE 7.3% 7.6% 8.3% 9.7% 10.5% 市盈率 96.76 89.63 74.64 57.78 47.70 资料来源：WIND，华西证券研究所 分析师：刘奕司分析师：王秀钢 邮箱：liuys1@hx168.com.cn邮箱：wangxg1@hx168.com.cnSACNO：S1120521070001SACNO：S1120519020001 联系电话：联系电话： 注：华西电子与中小盘团队联合覆盖 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 4,740 6,162 8,010 10,013 净利润 1,168 1,409 1,820 2,205 YoY(%) 52.5% 30.0% 30.0% 25.0% 折旧和摊销 142 160 169 177 营业成本 2,572 3,297 4,286 5,407 营运资金变动 -409 915 -954 1,123 营业税金及附加 15 20 26 32 经营活动现金流 618 2,393 913 3,352 销售费用 409 531 691 863 资本开支 -1,504 -832 -832 -832 管理费用 236 307 399 498 投资 -1,371 -855 -855 -855 财务费用 -151 -73 -81 -75 投资活动现金流 -2,887 -1,591 -1,562 -1,530 研发费用 605 787 1,023 1,279 股权募资 0 0 0 0 资产减值损失 -20 0 0 0 债务募资 497 0 0 0 投资收益 74 97 126 157 筹资活动现金流 482 0 0 0 营业利润 1,263 1,523 1,966 2,381 现金净流量 -1,718 802 -648 1,822 营业外收支 -4 -4 -4 -4 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 1,259 1,519 1,962 2,376 成长能力 所得税 91 109 141 171 营业收入增长率 52.5% 30.0% 30.0% 25.0% 净利润 1,168 1,409 1,820 2,205 净利润增长率 15.7% 20.5% 29.2% 21.1% 归属于母公司净利润 1,170 1,409 1,820 2,205 盈利能力 YoY(%) 15.7% 20.5% 29.2% 21.1% 毛利率 45.7% 46.5% 46.5% 46.0% 每股收益 1.90 2.29 2.95 3.58 净利润率 24.7% 22.9% 22.7% 22.0% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 5.8% 6.3% 7.0% 7.4% 货币资金 7,326 8,128 7,480 9,302 净资产收益率ROE 7.6% 8.3% 9.7% 10.5% 预付款项 35 44 58 73 偿债能力 存货 3,402 3,217 5,388 5,469 流动比率 3.74 3.22 2.81 2.59 其他流动资产 3,893 4,650 5,362 6,172 速动比率 2.81 2.51 1.93 1.87 流动资产合计 14,655 16,040 18,288 21,016 现金比率 1.87 1.63 1.15 1.15 长期股权投资 979 1,404 1,829 2,254 资产负债率 22.7% 25.0% 27.6% 29.5% 固定资产 336 387 429 464 经营效率 无形资产 590 608 625 643 总资产周转率 0.26 0.29 0.33 0.36 非流动资产合计 5,380 6,473 7,559 8,636 每股指标（元） 资产合计 20,035 22,513 25,847 29,652 每股收益 1.90 2.28 2.95 3.57 短期借款 0 0 0 0 每股净资产 25.13 27.35 30.30 33.87 应付账款及票据 960 1,212 1,612 1,951 每股经营现金流 1.00 3.87 1.48 5.43 其他流动负债 2,959 3,776 4,889 6,150 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 3,919 4,988 6,501 8,101 估值分析 长期借款 500 500 500 500 PE 89.63 74.64 57.78 47.70 其他长期负债 133 133 133 133 PB 3.90 6.23 5.62 5.03 非流动负债合计 633 633 633 633 负债合计 4,552 5,621 7,134 8,735 股本 616 616 616 616 少数股东权益 -1 -1 -1 -1 股东权益合计 15,483 16,892 18,712 20,918 负债和股东权益合计 20,035 22,513 25,847 29,652 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 刘奕司：美国德克萨斯州立大学达拉斯分校工学硕士，模拟射频集成电路设计方向。曾就职于歌尔股份、紫光国微。21年加入华西证券。 卜灿华：北京大学硕士，管理学、金融学背景，三年管理咨询经验，2022年加入华西证券研究所。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦