当期业绩承压，静待行业复苏

│ 卫宁健康(300253) 当期业绩承压，静待行业复苏 事件： 卫宁健康公布三季度报告，2023年前3季度实现营业收19亿元，同比增 长1.60%，归母净利润1.52亿元，同比增长8.79%，扣非归母净利润8953.8 万元，同比下降28.97%，基本每股收益0.0709元，当期业绩承压。 医疗信息化业务比重提升，新签订单小幅增长 前三季度，主要受宏观环境影响，公司部分商机订单延后，医疗卫生信息化业务新签订单金额同比小幅增长，其中千万元级项目30余个（包含WiNEX项目10余个）。主营业务中医疗卫生信息化业务收入占营业收入的比重为89.33%，同比增长9.89%，其中：核心产品软件销售及技术服务业务收入合计占营业收入的比重为74.90%，同比增长9.33%；硬件销售业务收入占营业收入的比重为14.43%，同比增长12.89%。互联网医疗健康业务收入占营业收入的比重为10.67%，同比下降37.72%。 互联网医疗业务营收规模缩小，同比减亏 2023年前3季度创新业务板块实现营收2.83亿元，同比下降30.69%，净利润为-1.76亿元，同比减亏。其中纳里健康实现营收0.63亿元，同比增长7.76%，净利润-0.42亿元；沄钥科技实现营收1.50亿元，同比下降43.71%，净利润为-0.35亿元；卫宁科技实现营收0.70亿元，净利润为- 0.99亿元，三项业务均同比减亏。 盈利预测、估值与评级 考虑医疗反腐以及医疗信息化支出放缓等因素，我们调整公司2023-25年营收预测分别为32.66/38.74/47.84亿元（原值为37.98/48.16/59.48亿元），对应增速分别为5.60%/18.60%/23.50%；归母净利润分别为2.14/3.06/4.38亿元（原值为3.80/5.45/7.50亿元），对应增速分别为 97.73%/42.65%/43.07%，EPS分别为0.10/0.14/0.20元/股。考虑到医疗信息化建设持续推进，龙头公司行业集中度提升等因素，建议保持关注。 风险提示：1.医疗信息化支出不及预期；2.行业竞争加剧；3.项目落地不及预期；4.商誉减值；5.公司治理风险。 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2750 3093 3266 3874 4784 增长率（%） 21.34% 12.46% 5.60% 18.60% 23.50% EBITDA（百万元） 512 203 517 645 820 归母净利润（百万元） 378 108 214 306 438 增长率（%） -22.99% -71.33% 97.73% 42.65% 43.07% EPS（元/股） 0.18 0.05 0.10 0.14 0.20 市盈率（P/E） 39.9 139.2 70.4 49.4 34.5 市净率（P/B） 3.0 3.0 2.9 2.8 2.6 EV/EBITDA 68.6 106.5 27.8 22.1 17.3 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月25日收盘价 证券研究报告 2023年10月26日 行业：计算机/软件开发投资评级： 当前价格：7.03元 目标价格： 基本数据 总股本/流通股本(百万股)2,147.74/1,849.05流通A股市值(百万元)12,998.81每股净资产(元)2.44 资产负债率(%)32.82 一年内最高/最低(元)15.47/6.76 卫宁健康 沪深300 60% 27% -7% -40% 2022/102023/22023/62023/10 股价相对走势 作者 分析师：姜青山 执业证书编号：S0590523050001邮箱：jiangqs@glsc.com.cn 公司报告 公司季报点评 相关报告 1、《卫宁健康（300253）：当期业绩承压，持续拓展“互联网+医疗健康”》2023.08.17 2、《卫宁健康（300253）：当期业绩承压，行业复苏值得期待》2023.04.19 公司报告│公司季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 1601 1282 1335 1297 1222 营业收入 2750 3093 3266 3874 4784 应收账款+票据 2213 2687 2730 3238 3998 营业成本 1476 1742 1790 2084 2512 预付账款 36 58 53 63 78 营业税金及附加 26 26 32 38 47 存货 133 98 161 187 226 营业费用 387 496 451 511 612 其他 192 187 233 276 341 管理费用 455 526 537 626 761 流动资产合计 4175 4312 4512 5061 5865 财务费用 36 40 38 25 14 长期股权投资 511 494 445 396 347 资产减值损失 -84 -129 -118 -140 -173 固定资产 540 529 446 363 280 公允价值变动收益 156 -25 0 0 0 在建工程 1 0 0 0 0 投资净收益 -39 -66 -1 -1 -1 无形资产 584 505 514 504 475 其他 -29 -5 -11 -38 -78 其他非流动资产 1685 1982 1849 1729 1618 营业利润 375 40 288 410 586 非流动资产合计 3321 3510 3254 2993 2721 营业外净收益 -1 -1 -3 -3 -3 资产总计 7496 7822 7766 8054 8586 利润总额 373 39 286 408 583 短期借款 0 43 0 0 0 所得税 19 24 71 102 146 应付账款+票据 499 603 634 739 890 净利润 354 15 214 306 438 其他 775 937 953 1114 1350 少数股东损益 -24 -94 0 0 0 流动负债合计 1274 1582 1588 1853 2241 归属于母公司净利润 378 108 214 306 438 长期带息负债 920 975 729 489 257 长期应付款 24 30 30 30 30 财务比率 其他 105 108 108 108 108 2021 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债合计 1049 1113 867 627 395 成长能力 负债合计 2323 2695 2455 2480 2635 营业收入 21.34% 12.46% 5.60% 18.60% 23.50% 少数股东权益 73 17 17 17 17 EBIT -25.95% -80.86% 313.52% 33.74% 37.99% 股本 2146 2148 2148 2148 2148 EBITDA -16.91% -60.30% 154.21% 24.69% 27.10% 资本公积 572 636 636 636 636 归属于母公司净利润 -22.99% -71.33% 97.73% 42.65% 43.07% 留存收益 2381 2326 2511 2774 3151 获利能力 股东权益合计 5173 5127 5311 5574 5951 毛利率 46.35% 43.69% 45.20% 46.20% 47.50% 负债和股东权益总计 7496 7822 7766 8054 8586 净利率 12.86% 0.47% 6.56% 7.90% 9.15% ROE 7.42% 2.12% 4.05% 5.50% 7.37% 现金流量表 ROIC 6.18% 1.30% 5.21% 7.17% 9.61% 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 354 15 214 306 438 资产负债率 30.99% 34.46% 31.61% 30.79% 30.69% 折旧摊销 104 125 194 212 223 流动比率 3.3 2.7 2.8 2.7 2.6 财务费用 36 40 38 25 14 速动比率 3.1 2.6 2.7 2.6 2.4 存货减少（增加为“-”） -5 36 -63 -26 -38 营运能力 营运资金变动 -344 -515 -99 -322 -492 应收账款周转率 1.3 1.2 1.2 1.2 1.2 其它 224 400 111 60 72 存货周转率 11.1 17.9 11.1 11.1 11.1 经营活动现金流 368 100 395 255 216 总资产周转率 0.4 0.4 0.4 0.5 0.6 资本支出 -271 -314 0 0 0 每股指标（元） 长期投资 -61 -35 0 0 0 每股收益 0.2 0.1 0.1 0.1 0.2 其他 -10 -1 15 15 15 每股经营现金流 0.2 0.0 0.2 0.1 0.1 投资活动现金流 -343 -350 15 15 15 每股净资产 2.3 2.3 2.4 2.5 2.7 债权融资 707 97 -289 -240 -232 估值比率 股权融资 8 1 0 0 0 市盈率 39.9 139.2 70.4 49.4 34.5 其他 -139 -218 -68 -68 -75 市净率 3.0 3.0 2.9 2.8 2.6 筹资活动现金流 576 -120 -356 -308 -307 EV/EBITDA 68.6 106.5 27.8 22.1 17.3 现金净增加额 601 -369 54 -38 -75 EV/EBIT 86.0 277.1 44.4 32.9 23.7 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月25日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们 对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表指数涨幅10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~10%之间 弱于大市 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联证券”）。未经国联证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联证券的商标、服务标识及标记。