业绩短期承压，静待行业复苏

2024年8月29日 公司报告 扬农化工 强烈推荐/维持 扬农化工（600486.SH）：业绩短期承压，静待行业复苏 扬农化工发布2024年中报：公司2024年上半年实现营业收入56.99亿元， YoY-19.36%，归母净利润7.63亿元，YoY-32.10%。 行业市场低迷，农药产品价格同比下滑，导致公司业绩下降。分板块看，①原药：2024年上半年，公司原药产品价格同比下滑23.91%，营收同比下滑26.40%至33.23亿元；②制剂：2024年上半年，公司制剂（不折百）产品价 格同比下滑8.39%，产品营收同比下滑9.95%至12.04亿元。从利润端看，受 到公司农药产品价格下降影响，公司综合毛利率同比下降2.61个百分点至 24.23%，导致公司净利润下滑。 公司农药产品价格普遍处于历史低位，静待行业需求修复。公司所处的农药行业目前景气度较低迷，受到新增供给增加、需求端疲软、行业整体库存量较多等因素影响，整体价格水平持续回落，行业整体处于周期底部。展望后市，我 们认为，海外市场去库存接近尾声，新周期备货启动在即，刚需逐步释放，行业景气度有望筑底回暖，届时农药产品价格有望回升，届时公司整体收入及利润水平将有望得到改善。 公司有序推进新项目产能建设，后续有望逐步贡献业绩增量。目前公司主要在建项目包括优嘉项目、辽宁优创项目等。①优嘉项目方面：四期二阶段项目已 于2023年末完成调试，迅速达产达效；五期项目正在加快推进。②辽宁优创项目方面：一期一阶段项目已进入试生产，二阶段项目已进入机电安装阶段。我们认为，后续在建项目的陆续投放，有望继续为公司贡献业绩增量。 公司盈利预测及投资评级：作为国内农药龙头，公司在建项目有序推进，同时受益先正达集团内部资源协同，我们预期公司中长期成长性持续。基于公司2024年中报，我们相应调整公司2024~2026年盈利预测。我们预测公司 2024~2026年净利润分别为14.07、16.65和19.22亿元，对应EPS分别为 3.46、4.10和4.73元，当前股价对应P/E值分别为14、12和10倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；产品价格大幅下滑；新产能投放不及预期；“先 正达集团”资产内部整合不及预期；市场竞争加剧。 财务指标预测 指标2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入（百万元）15,81111,47811,90412,72713,774 增长率（%）33.52%-27.41%3.71%6.92%8.23% 归母净利润（百万元）1,7941,5651,4071,6651,922 增长率（%）46.82%-12.77%-10.10%18.30%15.44% 净资产收益率（%）21.02%16.18%13.12%13.80%14.12% 每股收益（元）4.423.853.464.104.73 PE1113141210 公司简介： 扬农化工现已形成以菊酯为核心，农药为主导，精细化学品为补充的多元化产品格局，4个产品填补国际空白，30多个产品填补国内空白。 公司是国家重点高新技术企业，是中国拟除虫菊酯类农药生产基地，全国化工企业环境保护先进单位。公司积极发展环境友好型农药，现拥有省拟除虫菊酯类农药工程研究中心、省农药清洁生产技术重点实验室、全国农药标准化技术委员会拟除虫菊酯工作组等创新平台。 资料来源：公司公告、东兴证券研究所 交易数据 52周股价区间（元）69.0-46.9 总市值（亿元）200.51 流通市值（亿元）198.61 总股本/流通A股（万股）40,671/40,671 流通B股/H股（万股）-/- 52周日均换手率0.75 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 52周股价走势图 扬农化工 沪深300 11.8% 2.0% -7.8% -17.7% -27.5% -37.4% 8/2911/282/275/288/27 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：刘宇卓 010-66554030liuyuzhuo@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480516110002 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 P2东兴证券公司报告 扬农化工（600486.SH）：业绩短期承压，静待行业复苏 PB1.791.581.871.661.47 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P3 东兴证券公司报告 扬农化工（600486.SH）：业绩短期承压，静待行业复苏 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022A 2023A2024E 2025E2026E 2022A 2023A2024E 2025E2026E 流动资产合计 9302 907510675 1266415401 营业收入 15811 1147811904 1272713774 货币资金 3358 17633208 51057490 营业成本 11750 85398978 939710021 应收账款2665 18951965 2101 2274 营业税金及附加 44 4749 53 57 其他应收款707 684677 724 783 营业费用 346 230238 255 276 预付款项357 201211 170 181 管理费用 841 517537 574 621 存货2084 15901672 1623 1731 财务费用 -246 -58-31 -23 -23 其他流动资产132 29422942 2942 2942 资产减值损失 168 246 8 14 非流动资产合计5491 66286307 5913 5460 公允价值变动收益 -81 30 0 0 长期股权投资0 00 0 0 投资净收益 -106 -15-15 -15 -15 固定资产 4483 54005107 4741 4315 营业利润 2147 18691678 1985 2292 无形资产 613 641614 587 559 营业外收入 6 20 0 0 其他非流动资产 395 587586 586 585 营业外支出 18 50 0 0 资产总计 14793 1570316983 18578 20861 利润总额 2135 18661678 1985 2292 流动负债合计 5761 57445973 6223 6963 所得税 340 300270 319 368 短期借款 300 361361 361 361 净利润 1796 15661408 1666 1924 应付账款 1573 19502174 2275 2426 少数股东损益 1 11 2 2 预收款项 32 874 79 85 归属母公司净利润 1794 15651407 1665 1922 一年内到期的非流动负债 258 2570 0 0 EBITDA 2530 25622467 2855 3220 非流动负债合计 493 281281 281 281 EPS（元） 4.42 3.853.46 4.10 4.73 长期借款 253 3 3 3 3 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 负债合计 6254 6026 6255 6505 7245 成长能力 少数股东权益 4 6 7 9 11 营业收入增长 34% -27% 4% 7% 8% 实收资本（或股本） 310 406 406 406 406 营业利润增长 49% -13% -10% 18% 15% 资本公积 592 746 746 746 746 归属于母公司净利润增长 47% -13% -10% 18% 15% 未分配利润 7168 8181 9090 10266 11615获利能力 归属母公司股东权益合计 8535 9672 10721 12064 13605 毛利率(%) 26% 26% 25% 26% 27% 负债和所有者权益 14793 15703 16983 18578 20861 净利率(%) 11% 14% 12% 13% 14% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 12% 10% 8% 9% 9% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 21% 16% 13% 14% 14% 经营活动现金流 2124 2395 2529 2695 3242 偿债能力 净利润 1794 1565 1407 1665 1922 资产负债率(%) 42% 38% 37% 35% 35% 折旧摊销 642 755 821 894 953 流动比率 1.61 1.58 1.79 2.04 2.21 财务费用 -246 -58 -31 -23 -23 速动比率 1.25 1.30 1.51 1.77 1.96 应收帐款减少 -623 770 -70 -136 -173 营运能力 预收帐款增加24 -23 66 5 6 总资产周转率 1.13 0.75 0.73 0.72 0.70 投资活动现金流-1469 -3545 -500 -500 -500 应收账款周转率 6.72 5.03 6.17 6.26 6.30 公允价值变动收益-81 3 0 0 0 应付账款周转率 10.23 6.52 5.77 5.72 5.86 长期投资减少 0 0 0 0 0 每股指标（元） 投资收益 -106 -15 -15 -15 -15 每股收益(最新摊薄) 4.42 3.85 3.46 4.10 4.73 筹资活动现金流 -507 -495 -583 -298 -357 每股净现金流(最新摊薄) 0.82 -4.02 3.56 4.67 5.87 应付债券增加 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 27.54 31.21 26.38 29.69 33.48 长期借款增加 0 -250 0 0 0 估值比率 普通股增加 0 96 0 0 0 P/E 11.17 12.80 14.24 12.04 10.43 资本公积增加 0 154 0 0 0 P/B 1.79 1.58 1.87 1.66 1.47 现金净增加额 256 -1633 1445 1896 2385 EV/EBITDA 5.03 7.37 6.97 5.36 4.01 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P4东兴证券公司报告 扬农化工（600486.SH）：业绩短期承压，静待行业复苏 分析师简介 刘宇卓 10余年化工行业研究经验。曾任职中金公司研究部。加入东兴证券以来获得多项荣誉，包括2016~2018 年水晶球公募榜连续入围，2017年水晶球公募榜第一名、总榜第二名，2019年新浪金麒麟新锐分析师等。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示 本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议，市场有风险，投资者在决定投资前，务必要审慎。投资者应自主作出投资决策，自行承担投资风险。 P5 东兴证券公司报告 扬农化工（600486.SH）：业绩短期承压，静待行业复苏 免责声明 本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。本研究报告中所引用信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成