2024年半年报点评：业绩持续承压，静待行业复苏

安路科技（688107.SH）2024年半年报点评 业绩持续承压，静待行业复苏2024年09月02日 事件：安路科技8月28日晚发布2024年半年度报告，公司2024年上半年实现收入3.17亿元（YoY-21.48%），实现归母净利润-1.22亿元，实现扣非归母净利润-1.47亿元。对应2024年Q2单季度，公司实现收入1.75亿元（YoY-19.06%，QoQ+23.58%），实现归母净利润-0.66亿元，扣非归母净利润-0.78亿元。 盈利持续承压，库存管控成效显著。2024年上半年，由于部分终端行业客户去库存周期尚未结束，下游市场各行业需求复苏进程不一，公司营业收入同比有所下滑，盈利能力持续承压。2024年上半年，公司销售毛利率33.21%，同比下滑3.28pct；其中2Q24毛利率28.90%，同比下降6.88pct，环比下降9.63pct，承压明显。但2024年上半年公司持续深化库存管控工作，进一步优化库存结构，提升库存周转率，库存管理工作已经初见成效，存货金额由2023年末的7.63亿元降至2024年Q2末的6.07亿元，下降了20.49%。 部分行业下游复苏迹象明显，多款新产品导入推进。2024年上半年，公司芯片产品的出货量同比实现增长，部分行业的终端客户去库存已接近尾声并且需求复苏迹象明显，但部分行业的终端客户去库存压力依然严峻，市场需求的全面恢复尚待时日。公司立足客户需求全方位打磨FPGA/FPSoC芯片系列产品，不断丰富重点规格产品矩阵，增强产品市场竞争力。公司并行开展了SALELF、SALPHOENIX、SALDRAGON等系列多款新产品型号用户导入，为客户提供了丰富的应用IP和参考设计，在工业控制、网络通信、视频图像、汽车电子、数据中心、消费电子、智能电网等领域取得重要进展，开拓了公司未来收入的新增长点；同时公司积极寻求海外合作代理商，开始海外市场布局，完善销售体系建设。 高强度研发投入，技术与产品布局完善。公司坚持以市场需求为导向，保持高强度研发投入，2024年上半年，公司研发费用1.92亿元，同比下滑7.63%，占营业收入比重达到60.56%，高强度研发投入下公司在新品开发和核心技术攻关方面取得积极突破。在新产品方面，公司完成了基于国产工艺的高性能FPGA芯片、基于先进工艺的大规模FPGA芯片研发，快速推出量产芯片新封装型号，以扩大可服务市场范围；同时不断提升配套EDA软件性能，满足客户需求。 投资建议：预计公司24-26年营收分别为7.18/9.44/11.56亿元，对应当前市值的PS分别为10/8/7倍。考虑到公司作为国内FPGA厂商的高技术壁垒和高成长性，且随着公司产品布局逐渐完善、高端产品不断突破，市场份额有望持续提升，同时下半年下游行业有望库存去化完成，迎来需求拐点，维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧的风险；新产品研发不及预期的风险；上游原材料和晶圆制造、封测供应波动的风险；研发人员流失的风险；资产减值风险。 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 701 718 944 1,156 增长率（%） -32.7 2.5 31.4 22.5 归属母公司股东净利润（百万元） -197 -157 -98 7 增长率（%） -429.6 20.5 37.4 106.9 每股收益（元） -0.49 -0.39 -0.24 0.02 PE / / / 1109 PS 11 10 8 7 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年09月02日收盘价） 推荐维持评级 当前价格：18.81元 分析师方竞 执业证书：S0100521120004 邮箱：fangjing@mszq.com 分析师李少青 执业证书：S0100522010001 邮箱：lishaoqing@mszq.com 相关研究 1.安路科技（688107.SH）2023年中报点评FPGA行业低点已过，静待新品放量-2023/09/21 2.安路科技-U（688107.SH）2022年三季度业绩预告点评：单季度营收再创新高，盈利能力持续改善-2022/10/21 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 701 718 944 1,156 成长能力（%） 营业成本 432 472 597 688 营业收入增长率-32.75 2.51 31.44 22.48 营业税金及附加 1 1 1 1 EBIT增长率-873.46 24.80 35.77 107.17 销售费用 26 27 34 40 净利润增长率-429.59 20.54 37.43 106.94 管理费用 58 50 63 74 盈利能力（%） 研发费用 384 395 444 463 毛利率38.36 34.33 36.77 40.53 EBIT -206 -155 -100 7 净利润率-28.14 -21.81 -10.38 0.59 财务费用 3 -1 0 0 总资产收益率ROA-12.10 -10.25 -6.56 0.44 资产减值损失 -24 -14 -14 -14 净资产收益率ROE-13.64 -12.16 -8.23 0.57 投资收益 8 6 8 10 偿债能力 营业利润 -197 -162 -105 3 流动比率11.39 7.07 5.13 4.77 营业外收支 0 5 7 4 速动比率5.43 3.54 2.47 2.29 利润总额 -197 -157 -98 7 现金比率2.20 1.57 1.22 1.26 所得税 0 0 0 0 资产负债率（%）11.33 15.72 20.39 22.29 净利润 -197 -157 -98 7 经营效率 归属于母公司净利润 -197 -157 -98 7 应收账款周转天数16.69 40.00 30.00 30.00 EBITDA -143 -76 -47 31 存货周转天数644.51 550.00 430.00 380.00 总资产周转率0.40 0.45 0.62 0.76 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 290 316 324 363 每股收益-0.49 -0.39 -0.24 0.02 应收账款及票据 32 78 78 96 每股净资产3.61 3.21 2.97 2.99 预付款项 7 8 10 11 每股经营现金流-0.48 -0.03 -0.06 0.02 存货 763 697 689 702 每股股利0.00 0.00 0.00 0.00 其他流动资产 412 325 261 208 估值分析 流动资产合计 1,504 1,422 1,362 1,380 PE/ / / 1109 长期股权投资 0 0 0 0 PB5.2 5.9 6.3 6.3 固定资产 30 27 24 36 EV/EBITDA-51.44 -96.02 -154.71 233.94 无形资产 37 29 62 60 股息收益率（%）0.00 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 125 107 133 161 资产合计 1,630 1,529 1,495 1,541 短期借款 31 61 91 91 现金流量表（百万元）2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 12 52 65 75 净利润-197 -157 -98 7 其他流动负债 89 89 110 123 折旧和摊销63 79 52 24 流动负债合计 132 201 266 289 营运资金变动-76 61 19 -28 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流-193 -11 -25 6 其他长期负债 53 39 39 54 资本开支-55 -46 -57 -33 非流动负债合计 53 39 39 54 投资213 70 70 60 负债合计 185 240 305 343 投资活动现金流170 34 22 38 股本 401 401 401 401 股权募资17 0 0 0 少数股东权益 0 0 0 0 债务募资30 30 30 0 股东权益合计 1,445 1,289 1,191 1,197 筹资活动现金流52 2 11 -4 负债和股东权益合计 1,630 1,529 1,495 1,541 现金净流量28 25 8 40 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表、篡改或引用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 民生证券研究院： 上海：上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F；200120 北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层；100005 深圳：广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元；518026