三季度公司量利齐增，摩洛哥二期推进加速

事件：公司发布2023年三季报，前三季度实现营收57.42亿元，同比+20.9%； 实现归母净利润9.93元，同比+50.1%。其中Q3实现营收22.05亿元，同比/环比+38.6%/+17.3%；实现归母净利润3.87亿元，同比/环比+110.1%/+8.7%。 三季度公司收入端的环比增长主要来自于旺盛需求背景下产能利用率的提升。在海运费触底、海外经销商去库达尾声的背景下，公司出口订单旺盛，叠加泰国二期产能爬坡放量，公司营业收入创季度新高。同时，泰国二期产能利用率的提高和原材料成本下行，同步拉动了公司毛利率的上涨，23Q3公司实现毛利率27.53%，环比增加5.08PCT。 财务指标方面，三季度公司财务费用为0.49亿元，我们判断其中包含部分汇兑损失，或主要来源于Q3欧元兑人民币的贬值；对比Q2公司财务费用为-0.72亿元，其中大部分或为汇兑收益，主要来源于Q2美元兑人民币的升值。若将汇兑影响还原，Q3公司盈利能力的环比提升非常显著。 公司拟以自筹资金1.93亿美元在摩洛哥投资建设二期项目，具体产品为600万条/年高性能轿车、轻卡子午线轮胎。摩洛哥地理位置极佳、汽车相关产业基础雄厚、与欧美市场经贸关系密切，同时投资条件优惠，如中国在摩洛哥投资的企业，实行“五免，其后减半”政策，即企业前5年免缴企业所得税，从第6年起减半征收即15%。盈利能力方面，据可研报告预期该项目正常年将实现销售收入2.1亿美元、利润总额5790.9万美元，项目所得税前财务内部收益为27.43%，所得税后的投资回收期为5.63年（含建设期）。 当前公司摩洛哥一期项目已启动建设，我们预期二期项目投产后有望和一期形成良好协同，在形成规模优势的同时，有望助力公司进一步实现全球市占率和品牌影响力的提升。 关注24Q1泰国反倾销复审落地对公司的边际影响。今年7月，美国对泰国PCR的复审初裁结果中，公司税率由17.06%降至1.24%，预计终裁结果将于24Q1发布。若终裁结果仍维持税率大幅下降，对公司的影响主要有：1）公司的美国贸易子公司预计可以享受一次性税率的返还；2）美国贸易公司的毛利润有望增厚；3）泰国工厂面向美国本土经销商有望提价。我们看好随着摩洛哥及西班牙新产能的稳步推进，公司逐步实现全球化战略布局，通过海外建厂参与全球化竞争。若本次税率下降落地，则有望进一步强化公司的行业竞争力。 投资建议：基于公司三季度业绩表现，我们将此前对公司2023-2025年的归母净利润预测，从14.06/18.45/23.71亿元调整为14.07/20.34/25.38亿元，对应当前PE分别为15.8x/10.9x/8.8x。参考公司历史估值，我们给予公司2024年16倍目标P/E，调整目标价至43.68元，维持“强推”评级。 风险提示：项目建设进度不及预期；关税壁垒政策变动；原材料剧烈波动等。 主要财务指标