26Q1业绩稳增抗关税扰动，看好出海加速延续量利齐升

赛轮轮胎（601058.SH）汽车零部件 2026年05月07日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（维持） 分析师：何俊艺执业证书编号：S0740523020004Email：hejy02@zts.com.cn联系人：唐溯Email：tangsu@zts.com.cn 总股本(百万股)3,288.10流通股本(百万股)3,288.10市价(元)13.78市值(百万元)45,310.02流通市值(百万元)45,310.02 报告摘要 事件：公司发布2025年年报和2026年一季报，25年公司实现营收367.9亿元，同比+15.7%，归母净利润35.2亿元，同比-13.3%。26Q1实现营收94.6亿元，同比+12.5%，环比+2.8%；归母净利润10.6亿元，同比+1.6%，环比+62.2%。 25年业绩符合预期，利润端受25/04起美国关税影响半钢胎盈利同比有所下滑营收层面，公司25年实现营收367.9亿元，同比+15.7%。销量层面，公司25年完成轮胎销量8,113.5万条，同比+12.4%，受益于越南+柬埔寨工厂产能爬坡放量。业绩层面，公司25年半钢胎业务受美国25/04起加征232关税25%影响（半钢胎外销毛利率约同比-6pct）&印尼+墨西哥新工厂合计亏损约1.2亿，实现归母净利润35.2亿元，同比-13.3%，整体业绩符合预期。盈利能力方面，25年公司毛利率24.7%，同比-2.9pct；归母净利率9.6%、同比-3.2pct，主要因公司海外敞口较高、受25年美国 加 征 关 税 影 响 。 费 用 率 方 面 ，25年 公 司 销 售/管 理/研 发/财 务 费 用 率 分 别为5.2%/3.3%/3.1%/1.1%，同比分别+0.4/+0.2/-0.1/0.0pct，其中销售费用率提升系印尼+墨西哥新工厂爬坡放量在即提前储备员工，以及持续深耕国内增加营销费用等所致。 26Q1业绩稳增抗关税扰动，印尼+墨西哥逐季度加速放量促量利齐升营收层面，公司26Q1实现营收94.61亿元，同比+12.5%，环比+2.8%。销量层 面，受益于海外多工厂产能放量，公司26Q1完成轮胎销量2,129.5万条，同比+9.9%、环比+2.9%。业绩层面，公司26Q1归母净利润实现10.6亿元，同比+1.6%、环比+62.2%。盈利能力方面，26Q1公司毛利率26.9%，同比+2.1pct、环比+2.3pct，盈利环比修复明显(年底低基数系费用计提+经销商返利影响)；归母净利率11.2%，同比-1.2pct、环比+4.1pct。费用率方面，26Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分 别 为4.8%/3.3%2.9%/2.4%， 分 别 同 比+0.6/+0.2/-0.2/+1.8pct， 环 比-1.6/-1.0/-0.7/+0.7pct，其中财务费用率提升主要受汇兑损失影响（Q1汇兑净损失约0.9亿元）。公司盈利能力同比25Q1相对高基数(未受美关税影响)仍整体稳定、展现公司盈利强韧性，随着印尼+墨西哥+柬埔寨海外产能放量，高盈利的半钢胎海外业务放量Q2起有望带动公司业绩延续量利齐升之势。 相关报告 1、《赛轮轮胎：25Q3税前利润超预期，重视25贸易变化后替配加速、26戴维斯双击机会》2025-10-302、《赛轮轮胎25H1点评：Q2产销再上新台阶、盈利端外因影响短期承压，Q3拐点可期》2025-09-043、《赛轮轮胎24年报&25Q1点评：原材料承压下盈利强韧性，看好全球产能持续释放&液体黄金技术赋能高端化&外部因素改善》2025-05-08 海外密集投产、高端破局加速，看好欧洲双反落地催化下的戴维斯双击机会公司是轮胎出海龙头且基本面持续稳健向上，1）海外密集投产：公司26年起加速全球散点式布局（中国轮胎整体海外份额仅16%、订单供不应求），柬埔寨+印尼+墨西哥+埃及等新工厂有望陆续放量释放业绩，预期有效规避欧美+第三世界国家贸易政策影响，业绩确定性更强。2）高端破局加速：配套方面，25年公司半钢胎国内配套量约500万条，同比接近翻倍。赛道胎方面，公司是首家进入F4赛事合作的中国品牌，并与小米(SU7ULTRA搭载赛轮PT01刷新纽北圈速)、保时捷和丰田等深度合作赛事。其中，4月28日小米汽车官方正式宣布将赛轮PT01轮胎列入新一代SU7Max三大开售配置之一，品牌高端化持续向上。3）外因改善&短期催化：①关税：近期提价措 施下，公司针对美国市场提价幅度更高、有望逐步传导25年加征的25%关税影响；②原材料：公司4月1日起针对国内外全品类轮胎提价3%-5%及以上，有望随执行落地覆盖原材料成本上涨。另外，公司已与核心供应商建立战略合作关系，有望通过配方替代对冲部分成本压力；③短期催化：欧盟半钢胎反倾销调查已落地(6.18终裁且进入3个月追诉期)，公司稀缺海外优质产能或具备涨价优势。 盈利预测：此前预计公司26-27年收入为428亿元、478亿元，26-27年净利润51亿元、61亿元，考虑到公司已发布26Q1季报，公司具备海外密集投产&高端破局加速 等 诸 多 看 点 ，预 计26-28年 收 入 依 次 为469/524/566亿 元 ， 同 比 增 速为28%/12%/8%；预计26-28年归母净利润依次为48/56/66亿元，同比增速依次为35%/18%/18%，对应PE10X、8X、7X，维持“买入”评级。 风险提示事件：行业需求不及预期、原材料价格波动、行业竞争加剧、国际贸易摩擦的不确定性、品牌塑造不及预期等 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。