二季度TOPCon电池量利齐升，产能建设加速推进

公司2023H1实现净利润38.4亿元，同比+325%。公司2023H1实现营收536.2亿元，同比+61%；实现归母净利润38.4亿元，同比+325%；毛利率为15.18%，同比+4.93pct。公司2023Q2实现营收304.7亿元，同比+63%、环比+32%； 实现归母净利润21.8亿元，同比+334%、环比+32%；毛利率为16.23%，同比+5.03pct、环比+2.44pct。 N型产品占比稳步走高，二季度组件业务量利齐升。公司2023H1光伏组件出货约30.8GW，同比增长近70%；Q2组件出货约17.8GW，环比增长超36%。公司2023H1N型组件出货约16.4GW，占总出货量53%左右；估计Q2N型组件出货量超10GW，环比+70%以上，N型组件占总出货量的58%左右，环比+12.2pct。2023Q2N型产品占比提升推动组件盈利能力增长，我们估计公司2023Q2组件单瓦扣非净利近0.13元，环比增长0.03元。展望下半年，我们预计在原材料价格趋稳和终端需求释放的推动下，2023Q3公司组件出货量有望达到19-21GW，环比增长超7%。同时，公司上调2023年组件出货目标，预计出货达到70-75GW，同比增长超60%，其中N型组件出货占比达到近6成。 公司产能建设持续加速。截止2023年6月末，公司已经投产55GWN型电池产能。公司预计2023年末硅片/电池/组件产能分别达到85/90/110GW，其中N型电池产能占比预计超75%，产能建设明显加速。此外，公司2023年底还将在东南亚拥有超12GW的硅片、电池片及组件垂直一体化产能，并且积极关注美国佛罗里达1GWN型组件在内的海外扩产机会。 公司发布股份回购方案，彰显长期发展信心。8月15日，公司公告拟以集中竞价交易方式回购公司股份，回购股份未来将用于员工持股计划或股权激励。公司此次回购拟使用资金总额在3-6亿元之间（回购数量约占总股本的0.16-0.32%），回购价格不超过18.85元（8月15日收盘价为10.42元）。 风险提示：原材料价格剧烈波动；行业竞争加剧风险；需求不及预期。 投资建议：上调盈利预测，维持“增持”评级。基于公司N型产品持续放量以及产能建设加速推进，我们上调盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为77.80/90.68/110.45亿元（ 原预测2023-2024年净利润为54.7/70.8亿元），同比+165/+17/+22%，EPS分别为0.78/0.91/1.10元，当前PE为13/12/9倍，维持“增持”评级。 盈利预测和财务指标 公司2023H1实现营收536.2亿元，同比+61%；实现归母净利润38.4亿元，同比+325%；毛利率为15.18%，同比+4.93pct。公司2023Q2实现营收304.7亿元，同比+63%、环比+32%；实现归母净利润21.8亿元，同比+334%、环比+32%；毛利率为16.23%，同比+5.03pct、环比+2.44pct。 图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：公司单季度营业收入及增速（单位：亿元、%） 图3：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：公司单季度归母净利润及增速（单位：亿元、%） 公司期间费用率同比明显下降。公司2023H1期间费用率为3.97%，同比-2.38pct，对应销售/管理/研发/财务费率分别为2.12%（+0.04pct）、2.09%（-0.63pct）、1.53%（-0.03pct）、-1.77%（-1.75pct），财务费用率下降主要系汇兑收益增加所致。 公司2023H1末存货为200.86亿元，较2022年末增加26.36亿元。公司2023H1计提资产减值损失12.46亿元（Q2计提13.79亿元），其中针对存货跌价损失等计提6.82亿元、针对小尺寸光伏产品设备计提减值5.53亿元。公司2023H1计提信用减值损失0.20亿元。 图5：公司毛利率、净利率变化情况 图6：公司费用率变化情况 组件出货量持续提升，N型产品占比稳步走高。公司2023H1光伏组件出货约30.8GW，同比增长近70%；Q2组件出货约17.8GW，环比增长超36%。公司2023H1 N型组件出货约16.4GW，占总出货量53%左右；估计Q2N型组件出货量超10GW，环比+70%以上，N型组件占总出货量的58%左右，环比+12pct以上。展望下半年，我们预计在原材料价格趋稳和终端需求释放的推动下，2023Q3公司组件出货量有望达到19-21GW，环比增长超7%。公司上调2023年组件出货目标，预计出货达到70-75GW，同比增长超60%，其中N型组件出货占比达到近6成。 图7：公司组件出货量情况（GW） 公司二季度盈利能力环比持续提升。2023Q2N型产品出货占比提升推动组件盈利能力持续增长，我们估计公司2023Q2单瓦扣非净利近0.13元，环比增长0.03元。在N型组件占比稳步走高的状态下，下半年公司盈利能力有望保持相对稳定。 公司产能建设持续加速。截止2023年6月末，公司已经投产55GWN型电池产能。 公司预计2023年末硅片/电池/组件产能分别达到85/90/110GW，其中N型电池产能占比预计超75%，产能建设明显加速。此外，公司到2023年底还将在东南亚拥有超12GW的硅片、电池片及组件垂直一体化产能，并且积极关注美国佛罗里达1GWN型组件在内的海外扩产机会。 公司发布定增预案，募集资金加码山西一体化基地建设。8月14日，公司发布定增预案，拟向不超过35名特定对象，募集约97亿元，用于： 1）山西晶科28GW N型高效组件项目，总投资26.1亿元，拟使用募集资金12亿元，项目建设周期12个月； 2）山西晶科28GW硅片切片与电池片项目，总投资67.4亿元，拟使用募集资金40亿元，项目建设周期12个月； 3）山西晶科28GW单晶拉棒切方项目，总投资29.6亿元，拟使用募集资金20亿元，项目建设周期12个月； 4）补充流动资金，拟使用募集资金25亿元。 公司山西一体化基地共规划产能56GW，一二期合计28GW项目有望2024年内建成投产。 公司发布股份回购方案，彰显长期发展信心。8月15日，公司公告，拟以集中竞价交易方式回购公司股份，回购股份将在未来用于员工持股计划或股权激励。公司此次回购拟使用资金总额在3-6亿元之间 （ 回购数量约占公司总股本的0.16-0.32%），回购价格不超过18.85元（8月15日收盘价为10.42元）。 投资建议：上调盈利预测，维持“增持”评级 基于公司N型产品持续放量以及产能建设加速推进，我们上调盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为77.80/90.68/110.45亿元（原预测2023-2024年净利润为54.7/70.8亿元），同比+165/+17/+22%，EPS分别为0.78/0.91/1.10元，当前PE为13/12/9倍，维持“增持”评级。 表1：可比公司估值表（2023年8月16日） 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明