高分子材料量利齐增，超高压二期开始生产

一季度业绩超预期，主要产品量利齐增。22年公司实现营收146.75亿元（+14.94%），归母净利润4.11亿元（+51.44%），扣非净利润3.35亿元（+40.19%）；销售毛利率13.53%（+0.60pct.），销售净利率2.82%（+0.68pct.）。2023年一季度公司实现营收30.75亿元（-1.69%），归母净利润0.92亿元（+125.93%）。一季度公司主要产品销量同比均有提升，由于原材料价格同比显著下降拉低产品售价，因此公司在收入同比微降的情况下利润实现大幅增长。 高分子材料销量大幅增长，电缆、高分子材料单吨毛利显著提升。22年公司电力产品实现营收85.03亿元（+10.28%），销量10.43万吨（+3.43%），毛利率11.96%（-0.19pct），单吨毛利9746元/吨（+4.92%）；高分子材料实现营收46.54亿元（+23.55%），销量39.98万吨（+19.08%），毛利率15.42%（+2.60pct.），单吨毛利1795元/吨（+24.87%）。受益于产品结构升级，电力产品与高分子材料产品单吨毛利大幅提升。 高压电缆料产品引领行业，220kV产品通过国家级鉴定。公司化学交联、硅烷交联绝缘料国内市占率稳居行业第一，屏蔽料、低烟无卤电缆料、PVC电缆料在行业前三。公司自主研发的220kV超净绝缘料通过国家电线电缆检测检验中心预鉴定试验和中电联新产品鉴定。公司超高压绝缘料一期2万吨产能已处于满产状态，二期2万吨产能已进入试生产阶段。 充电行业老兵，充电桩外销释放弹性。公司拥有从7kW到480kW功率的充电桩产品线，具备包括大功率一体式/分体式直流充电桩、壁挂式交流充电桩、智能交流充电桩等产品的生产能力。在充电站运营中，除向新能源车提供充电服务外，公司也拓展了代运营、代运维等服务。受下游需求带动，公司充电桩外销快速放量，2023年收入有望翻番。 风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；新产能建设进度不及预期。 投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。 基于公司一体化产能进度，我们小幅下调23年盈利预测，预计23-25年公司实现归母净利润分别为5.52/7.72/10.30亿元（23-24年原预测值为5.88/7.31亿元），同比增速分别为34.5/39.7/33.4%，摊薄EPS分别为0.53/0.75/0.99元，当前股价对应PE分别为22.7/16.2/12.2倍，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 全年业绩符合预期，盈利能力稳步提升。2022年公司实现营收146.75亿元（+14.94%），归母净利润4.11亿元（+51.44%），扣非净利润3.35亿元（+40.19%）。 全年销售毛利率13.53%（+0.60pct.），销售净利率2.82%（+0.68pct.）。公司全年计提资产减值损失0.87亿元，信用减值损失冲回0.20亿元。2022年四季度公司实现营收36.81亿元（同比+6.31%，环比-4.19%），归母净利润0.75亿元（同比-9.48%，环比-49.24%），扣非净利润0.23亿元（同比-69.92%，环比-84.86%）、单季度销售毛利率14.40%（同比+1.00pct.，环比+0.44pct.），销售净利率2.06%（同比-0.34pct.，环比-1.80pct.）。 2023年一季度业绩超预期，高分子材料量价齐增。2023年一季度公司实现营收30.75亿元（-1.69%），归母净利润0.92亿元（+125.93%），扣非净利润0.50亿元（+77.86%），单季度销售毛利率13.77%（同比+1.29pct.，环比-0.63pct.），销售净利率3.02%（同比+1.73pct.，环比+0.96pct.）。一季度公司主要产品销量同比均有提升，但今年主要原材料价格同比显著下降拉低产品售价，因此公司在收入同比微降的情况下利润实现大幅增长。 图1：公司年度营业收入及增速（单位：百万元、%） 图2：公司单季营业收入及增速（单位：百万元、%） 图3：公司年度归母净利润及增速（单位：百万元、%） 图4：公司单季归母净利润及增速（单位：百万元、%） 2022年毛利率有所修复，搬迁补偿款造成净利率波动。2022年5月以来，铜、铅、LLDPE、EVA等公司主要原材料价格出现明显回调，全年毛利率较2021年同比有所修复；此外，2022年公司推动高附加值产品销售与推广，出货结构优化对于单价和毛利率具有提振作用。分季度看，公司销售毛利率保持平稳，销售净利率受当期费用和非经常损益影响存在波动。2022年9月公司发布公告，公司与杭州市临安区人民政府青山湖街道办事处签订《国有土地上房屋搬迁补偿协议》，搬迁补偿预计合计0.63亿元，受补偿款分批到账影响公司净利率存在波动。 图5：公司年度销售毛利率、净利率变化情况（单位：%） 图6：公司季度销售毛利率、净利率变化情况（单位：%） 图7：公司分产品营业收入拆分（单位：百万元） 图8：公司分产品毛利率拆分（单位：%） 图9：公司电力产品销量/均价/毛利（单位：万吨、元/吨） 图10：公司高分子材料销量/均价/毛利（单位：万吨、元/吨） 高分子材料销量大幅增长，电缆、高分子材料单吨毛利显著提升。分产品看，2022年公司电力产品实现营收85.03亿元（+10.28%），实现销量10.43万吨（+3.43%），销售毛利率11.96%（-0.19pct），单吨毛利润9746元/吨（+4.92%）；公司高分子材料实现营收46.54亿元（+23.55%），实现销量39.98万吨（+19.08%），销售毛利率15.42%（+2.60pct.），单吨毛利润1795元/吨（+24.87%）。受益于公司产品结构升级，电力产品与高分子材料产品单吨毛利率均有较大幅度提高。 高压电缆料产品引领行业，220kV产品通过国家级鉴定。万马高分子集团是国内电线电缆材料领域龙头企业，产销规模多年位居行业前列。公司化学交联、硅烷交联绝缘料国内市占率稳居行业第一，屏蔽料、低烟无卤电缆料、PVC电缆料在行业前三。公司自主研发的“高压电缆（220kV）超净XLPE绝缘料”通过国家电线电缆检测检验中心预鉴定试验，且通过中国电力企业联合会新产品鉴定。经过多年的技术沉淀和行业积累，公司已发展成为行业内规模大、品类全的综合材料服务商，竞争优势明显。公司超高压绝缘料一期2万吨已处于满产状态，二期2万吨进入试生产阶段。 表1：万马超高压电缆料主要动态 充电行业老兵，充电桩外销释放弹性。万马新能源产业集团拥有从7kW到480kW功率的充电桩产品线，具备包括大功率一体式/分体式直流充电桩、壁挂式交流充电桩、智能交流充电桩等产品的生产能力。主要产品涵盖直流单桩系列、直流群充系列、交流桩系列等。在充电站运营中，除向新能源车提供充电服务外，公司也拓展了代运营、代运维等服务。公司自主开发的360kW群充系列“莫比乌斯带”算法，是目前国内充电桩领域品牌企业中唯一拥有和使用该功率分配法技术的企业，该算法实现了充电桩系统功率的均匀分配，使得桩类产品的故障率显著降低，让充电桩更高效更安全更可靠。 投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。 公司是电缆高分子材料行业领军企业，率先实现220kV高压电缆料国产替代，未来替代空间广阔，公司积极推动高分子材料出口和产品结构优化，联袂万华化学布局一体化产能，未来生产成本有望进一步下降。基于公司一体化产能进度，我们小幅下调23年盈利预测，预计23-25年公司实现归母净利润分别为5.52/7.72/10.30亿元（23-24年原预测值为5.88/7.31亿元），同比增速分别为34.5/39.7/33.4%，摊薄EPS分别为0.53/0.75/0.99元，当前股价对应PE分别为22.7/16.2/12.2倍，维持“买入”评级。 表2：可比公司估值表（2023年5月11日） 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明