社会服务行业投资策略周报：9月失业率环比回落，关注用工回升下人服机会

投资评级:看好(维持) 核心观点 证券研究报告 最近12月市场表现 社会服务 沪深300 28% 21% 13% 6% -2% -9% 分析师刘洋 SAC证书编号：S0160521120001 liuyang01@ctsec.com 分析师于健 SAC证书编号：S0160522060001 yujian@ctsec.com 分析师李跃博 SAC证书编号：S0160521120003 liyb@ctsec.com 相关报告 1.《双十一大促在即，关注国货美妆表现》2023-10-16 2.《顶奢继续发力美妆条线，奢华美容市场彰显韧性》2023-10-16 3.《LVMH：23Q3收入增速明显放缓，皮具业务增速大幅收窄》2023-10-13 免税：今年前三季度，海口国际免税城对海南离岛免税购物金额增长的贡献率达72.5%，成为海南离岛免税购物增长新动能。王轩先生上任中国中免董事长。10月16日，中免集团首家东南亚机场免税店DUTYZERObycdf开始试营业，分为出境店及入境店，总营业面积1670平方米，国际化业务持续推进有望打造未来成长曲线。 酒店：华住三季度经营数据依旧强势，2023Q3境内综合revpar恢复至2019年同期的129%（2023Q2为123%），OCC恢复至98.2%，ADR恢复至144.3%。其中，7/8/9月分别分别恢复至132%/128%/128%。境外综合revpar恢复至2019年的107%。截止三季度末，华住集团门店数为9157家，Pipeline为2970家。国庆后酒店量价阶段性转弱，商旅需求相对疲软，关注个股基本面改善机会。 人资外服：前三季度，全国城镇调查失业率平均值为5.3%。9月份，全国城镇调查失业率为5.0%，比上月下降0.2个百分点，连续2个月下降。三季度末，外出务工农村劳动力总量18774万人，同比增长2.8%。8月后经济数据改善，用工需求环比恢复，各部门将继续落实好稳就业各项政策举措，扩大就业容量。政策稳增长下，企业投资增加有望带动用工需求，复苏下人服行业首先受益。 医美化妆品：1）美妆：据海口海关，2023年前三季度离岛免税化妆品销售额达140.9亿元，同比增长4.8%，该数据提振美妆市场发展信心。临近双十一大促，各品牌上新动作频繁。2）医美：华东医药加码肉毒板块布局注射医美赛道，目前已在韩国到达Ⅲ期临床阶段，产品差异性或在于提高了肉毒在重复治疗和大剂量治疗的安全性。 零售：9月社零超预期且增速连续两月环比回升，考虑到1）前三季度就业形势总体改善且居民人均可支配收入保持稳定增长态势，为未来消费可持续恢复和增长打下基础；2）今年相关部门出台了一系列促进消费的政策举措，效果有望逐步显现；3）去年四季度受疫情影响社零基数较低，今年四季度社零增速有望持续修复。大促密集期即将开启，消费旺季有望带动零售进一步回暖。 风险提示：出行复苏不及预期；居民消费意愿降低；行业竞争加剧。 表1：重点公司投资评级: 代码 公司 总市值 （亿元） 收盘价 （10.23） EPS（元） PE 投资评级 2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E 601888 中国中免 1,863.42 90.07 2.53 3.43 4.74 85.47 26.26 19.00 买入 688389 普门科技 78.50 18.41 0.60 0.79 0.99 29.72 23.30 18.60 增持 300957 贝泰妮 371.75 87.76 2.48 2.86 3.67 60.18 30.69 23.91 增持 600415 小商品城 422.98 7.71 0.20 0.49 0.50 26.20 15.73 15.42 增持 301102 兆讯传媒 51.62 17.80 1.02 0.68 1.01 35.91 26.18 17.62 增持 600861 北京人力 124.54 22.00 -0.68 1.56 1.82 -32.35 14.10 12.09 增持 603099 长白山 34.91 13.09 -0.22 0.58 0.64 -49.36 22.57 20.45 增持 数据来源：wind数据，财通证券研究所 请阅读最后一页的重要声明！ 内容目录 1商社板块观点5 1.1免税5 1.2餐饮5 1.3酒店5 1.4医美化妆品6 1.5人资外服6 1.6文旅7 1.7珠宝9 1.8零售9 1.9传媒10 2本周绝对估值变化11 3商社行业估值概览13 4附录：本周商社各子版块覆盖标的估值变化趋势16 4.1免税行业相关标的估值情况16 4.2餐饮行业相关标的估值情况17 4.3酒店行业相关标的估值情况18 4.4医美化妆品行业相关标的估值情况19 4.5人资外服行业相关标的估值情况20 4.6文旅行业相关标的估值情况21 4.7珠宝行业相关标的估值情况22 4.8零售行业相关标的估值情况23 4.9传媒行业相关标的估值情况24 5风险提示24 图表目录 图1.万得A股PE(TTM)11 图2.消费者服务(中信)预测PE12 图3.商贸零售(中信)预测PE13 图4.各公司估值情况（2023E）14 图5.各公司估值情况（2024E）15 图6.免税行业估值情况（2023E）16 图7.免税估值（2023E）16 图8.免税估值（2024E）16 图9.中国中免估值变化趋势16 图10.海汽集团估值变化趋势16 图11.餐饮行业估值情况（2023E）17 图12.餐饮估值（2023E）17 图13.餐饮估值（2024E）17 图14.海底捞估值变化趋势17 图15.九毛九估值变化趋势17 图16.酒店行业估值情况（2023E）18 图17.酒店估值（2023E）18 图18.酒店估值（2024E）18 图19.锦江酒店估值变化趋势18 图20.君亭酒店估值变化趋势18 图21.医美化妆品行业估值情况（2023E）19 图22.医美化妆品估值（2023E）19 图23.医美化妆品估值（2024E）19 图24.珀莱雅估值变化趋势19 图25.爱美客估值变化趋势19 图26.人资外服行业估值情况（2023E）20 图27.人资外服估值（2023E）20 图28.人资外服估值（2024E）20 图29.科锐国际估值变化趋势20 图30.外服控股估值变化趋势20 图31.文旅行业估值情况（2023E）21 图32.文旅估值（2023E）21 图33.文旅估值（2024E）21 图34.长白山估值变化趋势21 图35.天目湖估值变化趋势21 图36.珠宝行业估值情况（2023E）22 图37.珠宝估值（2023E）22 图38.珠宝估值（2024E）22 图39.周大生估值变化趋势22 图40.老凤祥估值变化趋势22 图41.零售行业估值情况（2023E）23 图42.零售估值（2023E）23 图43.零售估值（2024E）23 图44.小商品城估值变化趋势23 图45.吉宏股份估值变化趋势23 图46.传媒行业估值情况（2023E）24 图47.传媒估值（2023E）24 图48.传媒估值（2024E）24 图49.分众传媒估值变化趋势24 图50.三七互娱估值变化趋势24 1商社板块观点 1.1免税 自2011年4月20日离岛免税政策落地实施至2023年10月16日，海口海关共监 管离岛免税购物金额2024亿元，购物人次3722万人次，购物件数2.68亿件。继全球最大的单体免税店海口国际免税城以及万宁王府井国际免税港开业后，海南离岛免税商店数量增加到12家，经营面积由22万平方米增加到52万平方米，今年前三季度，海口国际免税城对海南离岛免税购物金额增长的贡献率达72.5%，成为海南离岛免税购物增长新动能。王轩先生上任中国中免董事长。10月16日，中免集团首家东南亚机场免税店DUTYZERObycdf开始试营业，该家免税店位于柬埔寨吴哥国际机场，分为出境店及入境店，总营业面积1670平方米，国际化业务持续推进有望打造未来成长曲线。建议关注中国中免（6011888.SH）、海汽集团（603069.SH）、海南发展（002163.SZ）。 1.2餐饮 西安饮食发布三季报，2023年前三季度，公司累计实现营收5.86亿元，同比增长54.45%；实现归母净利润-0.65亿元，上年同期为-1.40亿元。单Q3，公司实现营收2.07亿元，同比增长45.02%；实现归母净利润-0.19亿元，上年同期为-0.44亿元。 日本肯德基公司宣布，将从本月25日起上调约90%肯德基菜单上的菜品价格，涉及堂食和外卖产品，提价幅度从10日元到450日元不等，该公司去年7月和今年 3月已经进行过提价，上行价格、能源、物流和其他相关成本转嫁到价格上。喜茶 出海反馈理想，伦敦SOHO店单店单日最高销量达2,000杯，日均销量超1,300杯，单日销售最高超1.2万英镑（GBP）（超人民币11万元）；墨尔本Swanston店开业后，单日最高销量近3,000杯，单日销售最高超3万澳元（AUD）（超人民币 14万元）。建议关注九毛九（9922.HK）、海伦司（9869.HK）、海底捞（6862.HK）、奈雪的茶（2150.HK）。 1.3酒店 华住三季度经营数据依旧强势，2023Q3境内综合revpar恢复至2019年同期的129%（2023Q2为123%），OCC恢复至98.2%，ADR恢复至144.3%。其中，7/8/9月分别分别恢复至132%/128%/128%。境外综合revpar恢复至2019年的107%。截止三季度末，华住集团门店数为9157家，Pipeline为2970家。国庆后酒店量价 阶段性转弱，商旅需求相对疲软，关注个股基本面改善机会。建议关注：锦江酒店（600754.SH）、华住集团（1179.HK）。 1.4医美化妆品 美妆端： 据海口海关，2023年前三季度离岛免税化妆品销售额达140.9亿元，同比增长4.8%，该数据提振美妆市场发展信心。临近双十一大促，各品牌上新动作频繁，米蓓尔打造蓝绷带系列，上新蓝绷带面霜，和已有明星面膜单品组合打造“敏肌救急黄金CP”；大水滴根据早晚肌肤不同状态推新早晚洁面CP；OffRelax上新头皮平衡控油精华液。润本股份正式在上交所上市，上市当日股价最高达26.68元/股，收盘 22.08元/股，公司深耕儿童护肤领域，在细分婴童护理赛道具有良好市场知名度，贝泰妮（薇诺娜baby）及上美股份（红色小象）均涉足该赛道。两大国际美妆公司发布三季度业绩，欧莱雅业绩亮眼，2023年前三季度实现销售额305.77亿欧元，约合人民币2371.09亿元，同比增长12.6%，其中第三季度实现销售额100.03亿欧元，约合人民币775.68亿元，同比增长11.1%，四大部门均实现增长。宝洁2023年7-9月美容板块净销售额40.97亿美元，约合人民币299.7亿元，同比增长3%，增速稍显乏力。建议关注珀莱雅（603605.SH）、华熙生物（688363.SH）、贝泰妮（300957.SZ）、巨子生物（2367.HK）。 医美端： 华东医药加码肉毒板块布局注射医美赛道，涉及产品为韩国ATGC公司纯A型肉毒杆菌毒素复合物注射液ATGC-110，分子量150kDa，用于改善眉间纹，目前已在韩国到达Ⅲ期临床阶段，产品差异性或在于提高了肉毒在重复治疗和大剂量治疗的安全性；此外，子公司宣布其全球首创三靶点多特异性创新药DR10624完成用于超重或肥胖人群的体重管理适应症在中国的I期临床试验首个队列受试者给药，体重管理市场及细分减肥药市场或将迎来增长高峰。建议关注医美上游龙头爱美客（300896.SH）、重组胶原医美龙头锦波生物、医美机构标的朗姿股份及光电龙头复锐医疗科技（1696.HK）。 1.5人资外服 据国家统计局数据，前三季度，全国城镇调查失业率平均值为5.3%。9月份，全国城镇调查失业率为5.0