社会服务行业投资策略周报：稳增长稳就业，用工Q1淡季拐点后复苏提速

免税：海南春节高景气度延续，三亚机场进港客流基本恢复至2019年同期水平，短期销售额疲软致使板块短期承压。我们认为系运营商订货节奏及春节提前所致，随后续商品得到补充及销售环比提升，有望提振板块估值。推荐标的：(1)中国中免(601888.SH):离岛免税景气度回升带动海南离岛免税销售，国际客流修复有望回补机场客流。(2)海汽集团(603069.SH)：海旅免税注入重启，主推毛利率改善逻辑，后续奥莱落地形成业绩增量。 餐饮：防控政策调整后，消费者出行意愿逐渐恢复，单店营业收入进入修补过程，叠加过往各头部品牌推行降本增效举措，餐饮相关标的有望迎来利润释放。建议关注后续门店扩张带动的利润释放弹性提升。推荐九毛九(9922.HK)、海伦司(9869.HK)，建议关注顺利推荐自动化，盈利能力有望提高的奈雪的茶(2150.HK)。 酒店：节后第4周全国RevPAR环比小幅下跌，主要系中端及经济型酒店数据下滑。 核心市场恢复亮眼，高线城市受益于商旅修复和会展需求催化而持续改善。节后第4周北京ADR仍持续攀升，旅游属性城市三亚入住率维持高位。短期建议关注商旅需求持续性修复情况，以及关键节点上ADR价格弹性释放超预期可能。推荐标的：锦江酒店（600754.SH）、君亭酒店（301073.SZ）、首旅酒店（600258.SH）。 医美化妆品：2月28日，华熙生物发布2022年度业绩快报公告。公告称，2022年营收增长28.53%至63.6亿元，归属净利润增长24%至9.7亿元，扣非后的净利润为8.6亿元。公司继续稳步推进“四轮驱动”业务布局，营业收入整体实现较高速增长，其中原料业务稳步增长，医疗终端业务基本持平，功能性护肤品业务保持高速增长；在去年下半年整体美妆社零数据表现欠佳背景下，头部美妆公司依然取得稳健成长，近期三八节即将到来，各大品牌已提前推出新品，叠加营销持续升级，头部国货美妆品牌有望进一步成长，建议关注珀莱雅（603605.SH）、华熙生物（688363.SH）、贝泰妮（300957.SZ）；医美端，监管持续引导向合规化管理，近期北京11部门开展医美行业突出问题治理行动，持续加大对医疗美容领域违法犯罪活动的打击力度，竞争环境持续优化，同时1-2月份终端机构动销良好，建议议关注受益于轻医美需求弹性的合规龙头爱美客（300896.SH），光电龙头复锐医疗科技（1696.HK）及植发+养固毛发养护机构龙头雍禾医疗。 人力资源：Q1春节前后处于用工淡季，且受前期疫情影响用工需求表现一般。企业端订单正处撮合期，预计Q2-Q3用工需求快速释放，大制造、大健康、零售领域灵活用工、业务外包需求高增。技术类岗位需求叠加周转提速，头部公司业务毛利率有望回升。经济回暖预期下，传统招聘业务回暖提升公司盈利能力。建议关注具备资金、渠道、平台优势的科锐国际（300622.SZ）、北京城乡（600861.SH）。 传媒：2月27日，中共中央、国务院印发《数字中国建设整体布局规划》，《规划》指出，建设数字中国是数字时代推进中国式现代化的重要引擎，是构筑国家竞争新优势的有力支撑。《规划》提到“打造自信繁荣的数字文化。大力发展网络文化，加强优质网络文化产品供给，引导各类平台和广大网民创作生产积极健康、向上向善的网络文化产品。”国内优质文化产品供给有望迎来较快发展，关注优质游戏、影视、广告营销等内容生产企业。《规划》同时提出，“到2025年，数字技术创新实现重大突破，应用创新全球领先。”数字技术创新得到重视，关注AIGC为代表的内容生产力工具发展及应用。目前国内外大型科技企业加快对人工智能大模型的研发及应用，类ChatGPT产品下游应用落地进展迅速，国内“文心一言”有望在三月发布，关注下游应用技术融合带来的内容创新与生产效率提升。建议关注：新东方在线（1797.HK）、光线传媒（300251.SZ）、兆讯传媒（301102.SZ）、三七互娱（002555.SZ）、昆仑万维（300418.SZ）。 零售：1）线下零售：专业连锁业态供给侧出清更加明显，恢复弹性优于购百业态，建议关注孩子王（301078.SZ）；国企改革主线中市场化机制建设完成，23年逐步兑现业绩，推荐小商品城（600415.SH）、重庆百货（600729.SH）；主业复苏中天虹股份（002419.SZ）、家家悦（603708.SH）；关注市内免税对有税业务的扩展预期的百联股份（600827.SH）。2）跨境电商：持续看好去库与供给侧出清所带来的α修复，以及海外性价比必选的需求韧性。本周版块涨幅1.4%，近期数据验证不断出炉，推动版块估值持续修复中：宏观方面，1月美国零售增速超预期，美国消费信心反弹得到兑现。1月美国零售销售额环比+3%，创22年1月以来最大升幅（预期值1.8%，前值-1.1%）；中观方面，大型KA年报出炉，印证了海外必选韧性+库存压力释放。其中沃尔玛全年营收+6.7%，超预期，库销比进一步环比下滑至0.37（4-5周水平），与21年同期持平； 家得宝受结构性需求下滑全年营收+4.1%；单Q4+0.3%。Q4库销比0.71（约9周水平），环比+0.04；但绝对库存环比-3%，我们认为工具品类库存压力已基本释放，主要系大件商品库销比较高。标的方面，推荐受益消费降级，营收增速环比加速的【华凯易佰】，关注【吉宏股份】；推荐受益版块估值提升的跨境电商品牌龙头【安克创新】；以及绑定下游KA渠道，优先受益订单修复的【巨星科技】。 培育钻石：2023.1印度培育钻进出口端金额总量同比下滑14%~15%，考虑2023.1较2022.1毛坯/裸钻价格降幅明显，培育钻数量上增长应更多，渗透率仍在快速提升。展望2023年，培育钻毛坯产品价格将进一步分化，生产效率高、产品品级优的厂商业绩弹性更大。建议关注力量钻石（301071.SZ）、中兵红箭（000519.SZ）、国机精工（002046.SZ）、四方达（300179.SZ） 黄金珠宝：1-2月黄金珠宝品牌反馈终端销售良好，品牌方3-4月订货会在即，加工厂定款送样紧密进行，低基数下Q2增速有望进一步强化。豫园发布2023年定增预案，用于渠道开拓及电商建设等项目，进一步巩固企业优势。建议关注镶嵌K金产品销售回暖且保持快速展店的周大生（002867.SZ）、潮宏基（002345.SZ）；建议关注国内黄金珠宝渠道龙头周大福（1929.HK）、老凤祥（600612.SH）、中国黄金（600916.SH）。 出境游：政策端持续利好，需求持续增长，航班供给有望逐步恢复，关注出境游旅行社行业复苏及自身产品提价机遇。政策端2月28日，香港宣布从3月1日起解除所有场所的“口罩令”；需求端，中青旅的杭州口岸首个埃及旅游团，广之旅的新西兰团皆反映出国内对于长线目的地需求；航班供给端，根据澳大利亚旅游局数据，在过去的6周里，中澳航班数量已经恢复到疫情前30%的水平，预计到今年年底有望恢复到疫情前80%的水平。建议关注众信旅游（002707.SZ）、岭南控股（000524.SZ）、中青旅（600138.SH）等出境游标的。 景区：各景区抓住3.8节日机遇提前开展春季营销，Q1景区业绩有望较大程度修复。 继春节假期国内旅游市场迎来大规模复苏后，张家界、乌镇、天目湖等景区推出3.8优惠政策，同时宋城演艺西安与杭州项目恢复开园，Q1有望成为头部景区业绩复苏的拐点。建议关注中青旅（600138）、天目湖（603136）、宋城演艺（300144）、丽江股份 （002033）、长白山（603099）、黄山旅游（600054）等具备疫后高成长性的标的。 教育：主要教育公司在2022年加快业务转型，推动课程改革提升运营效率，业绩表现向好。2023年线下教学恢复正常，叠加政策预期改善下，板块估值有望修复。民办高教龙头现金流稳健，校区规模提升同时学费提价下业绩确定性强。建议关注国内职教培训头部中公教育（002607.SZ）；建议关注民办高教头部中教控股（0839.HK）、中汇集团（0382.HK）。 风险提示：疫情影响反复；居民消费意愿降低；行业竞争加剧。 表1：重点公司投资评级: 1第一波冲击数据监测 图1.排名：各板块数据较19年同期恢复程度 图2.口罩淘系销量（万个） 图3.抗原淘系销量（万个） 图4.各城市地铁客流量（万人次） 图5.3月4日国内客运航班执行量恢复至19年同期94% 图6.3月4日国际客运航班执行量恢复至19年同期17.9% 图7.2023年2月20日至2月26日,海南机场进港客流为50.8万人次，环比-5.1%， 图8.3月4日三亚凤凰机场进出港客运航班量恢复至19图9.3月4日海口美兰机场进出港客运航班量恢复至19 图10.客运总数春运累计值恢复至2019年同期的64.0%（万/人次） 图11.铁路客运总数恢复至2019年同期的85.5%（万/人图12.公路客运总数恢复至2019年同期的47.5%（万/人 图13.水路客运总数恢复至2019年同期的55.1%（万/人图14.民航客运总数恢复至2019年同期的75.8%（万/人 图15.截止正月廿八周度中国酒店行业整体RevPAR恢复至19年同期110%（元） 图16.截止正月廿八周度中国酒店行业整体OCC恢复至19年同期103%（%） 图17.截止正月廿八周度中国酒店行业整体ADR恢复至19年同期106%（元） 图18.中国大陆中高端入住率（%） 图19.中国大陆中低端入住率（%） 图20.北京中高端入住率（%） 图21.北京中低端入住率（%） 图22.三亚中高端入住率（%） 图23.三亚中低端入住率（%） 图24.成都中高端入住率（%） 图25.成都中低端入住率（%） 图26.二月十二当日票房为2019年同期17.8% 图27.二月十二当日观影人次为2019年同期14.6% 图28.各景区客流指数 图29.各乐园客流指数 图30.淘系美妆大盘销售额及同比 图31.淘系护肤大盘销售额及同比 图32.淘系彩妆大盘销售额及同比 图33.抖音美妆大盘销售额及同比 图34.抖音护肤大盘销售额及同比 图35.抖音彩妆大盘销售额及同比 图36.中国黄金线上销售额（百万元） 图37.周大福线上销售额（百万元） 图38.周生生线上销售额（百万元） 图39.周六福线上销售额（百万元） 图40.周大生线上销售额（百万元） 图41.六福珠宝线上销售额（百万元） 图42.潮宏基线上销售额（百万元） 图43.老庙黄金线上销售额（百万元） 图44.迪阿股份线上销售额（百万元） 图45.曼卡龙线上销售额（百万元） 图46.莱绅通灵线上销售额（百万元） 图47.小白光线上销售额（百万元） 图48.凯丽希线上销售额（百万元） 图49.潮宏基VENTI线上销售额（百万元） 2本周绝对估值变化 本周（2023年2月28日-3月3日，下同）,万得A股PE(TTM)为18.24倍，低于18.28倍的历史均值，较上周的17.93倍有微幅上升。 图50.万得A股PE(TTM) 图51.消费者服务(中信)预测PE 图52.商贸零售(中信)预测PE 3商社行业估值概览 图53.各公司估值情况（2023） 图54.各公司估值情况（2024） 4附录：本周商社各子版块覆盖标的估值变化趋势 4.1餐饮行业相关标的估值情况 图55.餐饮行业估值情况（2023） 图56.餐饮估值（2023） 图57.餐饮估值（2024） 图58.海伦司估值变化趋势 图59.海底捞估值变化趋势 4.2免税行业相关标的估值情况 图60.免税行业估值情况（2023） 图61.免税估值（2023） 图62.免税估值（2024） 图63.中国中免估值变化趋势 图64.王府井估值变化趋势 4.3酒店行业相关标的估值情况 图65.酒店行业估值情况（2023） 图66.酒店估值（2023） 图67.酒店估值（2024） 图68.锦江