社会服务行业投资策略周报：六月小长假支撑出行，用工回升关注消费机会

免税：国际客流修复背景下，各免税运营商积极推进机场及口岸免税布局，中免天府国际机场免税店顺利开业；2023年4月大兴国际机场客流创开办新高。海南方面，受短期消费力承压及旅游淡季影响，预计短期销售额有所承压，随后续消费力回暖，营收端恢复有望带动各运营商利润释放。 酒店：华住23Q1业绩超预期，23Q1实现营收45亿元，YoY+67.1%，超此前指引61%-65%；23Q2指引积极，整体营收同比增长51-55%，华住中国部分增长64-68%。4月华住RevPAR修复至127%，RevPAR强劲修复表现下，二季度业绩预计仍有良好释放。五月商旅休闲需求支撑下，RevPAR表现良好，短期关注暑期数据超预期可能以及Q2业绩兑现情况。 美妆：据魔镜数据，2023年天猫618预售美妆大盘共实现销售额92.6亿元，同比增长3.6%；从品牌来看，头部国货佳绩延续，天猫美妆开门红排名中珀莱雅/薇诺娜/可复美分别位列第4/9/13，其中珀莱雅品牌开门红前半小时成交金额超去年全天，在大盘整体平稳背景下实现快速增长。 教育：5月29日教育部等十八部门联合印发《关于加强新时代中小学科学教育工作的意见》。探索利用人工智能、虚拟现实等技术手段改进和强化实验教学，弥补优质教育教学资源不足的状况。AI赋能教育行业变革，目前产品囊括在线学习平台、智能教学系统、自动化评估系统等，大模型应用下个性化教学有望加速落地，促进教育公平。 传媒：1）直播电商：618购物节带动电商回暖，主要直播电商机构销售额有望迎来高增。东方甄选美丽生活账号美妆专场GMV达到新高，系列账号电商业务稳定推进，品牌价值塑造、矩阵品类扩张逻辑不变，低位估值有望回升；2）游戏板块：AI持续赋能，英伟达为游戏行业提供定制化AI模型代工服务，生成式AI有望改变游戏互动方式，大幅提升游戏的沉浸感，关注当前游戏板块回调后的投资价值。 AI应用：本周全球AIGC技术&应用取得多项新进展，技术端，Meta发布全新一种Megabyte架构，可供更有效训练模型、扩展序列和提高生成速度。英伟达提出AI建模Neuralangelo，利用神经网络构建3D物体。应用端，面壁智能联合知乎推出对话类模型产品“露卡”，可高效处理信息、做出规划、解决问题，且具备联网摘要功能。商汤科技研究出最新AI智能体GITM，能够在复杂环境中探索创造。阿里推出音频翻译AI助手“通义听悟”，作为Chrome插件实现音视频实时转录和翻译，可完成长视频一秒总结、自动做笔记、实时翻译字幕等功能。 风险提示：出行复苏不及预期；居民消费意愿降低；行业竞争加剧。 1本周绝对估值变化 本周（2023年5月29日-6月2日，下同）,万得A股PE(TTM)为17.89倍，低于18.27倍的历史均值，较上周的17.73倍有微幅下降。 图1.万得A股PE(TTM) 图2.消费者服务(中信)预测PE 图3.商贸零售(中信)预测PE 2商社行业估值概览 图4.各公司估值情况（2023E） 图5.各公司估值情况（2024E） 3附录：本周商社各子版块覆盖标的估值变化趋势 3.1餐饮行业相关标的估值情况 各头部企业均提升门店扩张速度，奈雪设立600家全面展店目标。海伦司开设全新加盟模式，主动寻求加盟商参与，进一步渗透下沉市场。我们认为随后续气温提高及消费力回暖的潜在可能性，聚焦年轻人客群的餐饮业态可能率先迎来单店销售额修复，门店扩张加速有望进一步拉高业绩释放弹性。推荐：九毛九（9922.HK）、海伦司（9869.HK）、展店速度提升及自动化全面推进的奈雪的茶（2150.HK）。 图6.餐饮行业估值情况（2023E） 图7.餐饮估值（2023E） 图8.餐饮估值（2024E） 图9.海底捞估值变化趋势 图10.九毛九估值变化趋势 3.2免税行业相关标的估值情况 国际客流修复背景下，机场免税迎来良好修复进程，各免税运营商积极推进机场及口岸免税布局，中免天府国际机场免税店顺利开业；2023年4月大兴国际机场客流创开办新高，有望形成业绩增量。海南方面，受短期消费力承压及旅游淡季影响，预计短期销售额有所承压，我们预计随后续消费力回暖，营收端恢复有望带动各运营商利润释放。推荐中国中免（6011888.SH）、海汽集团（603069.SH）、海南发展（002163.SZ）。 图11.免税行业估值情况（2023E） 图12.免税估值（2023E） 图13.免税估值（2024E） 图14.中国中免估值变化趋势 图15.王府井估值变化趋势 3.3酒店行业相关标的估值情况 华住23Q1业绩超预期，23Q1实现营收45亿元，YoY+67.1%，超此前指引61%-65%；Legacy-Huazhu分部为36亿元，YoY+58%，超此前指引53%-57%。公司归母净利9.9亿元，去年同期为-6.3亿元，归母净利率22%，主要得益于毛利润快速提升、降本增效措施、抛售雅高股份和汇兑损益改善。23Q2指引积极，整体营收同比增长51-55%，华住中国部分增长64-68%。4月华住RevPAR修复至127%，RevPAR强劲修复表现下，二季度业绩预计仍有良好释放。五月商旅休闲需求支撑下，RevPAR表现良好，短期关注暑期数据超预期可能以及Q2业绩兑现情况。 推荐标的：金陵饭店（601007.SH）、君亭酒店（301073.SZ）、华住集团（1179.HK）。 图16.酒店行业估值情况（2023E） 图17.酒店估值（2023E） 图18.酒店估值（2024E） 图19.锦江酒店估值变化趋势 图20.金陵饭店估值变化趋势 3.4医美化妆品行业相关标的估值情况 美妆端，据魔镜数据，2023年天猫618预售美妆大盘共实现销售额92.6亿元，同比增长3.6%，其中护肤/彩妆大盘79.3/13.4亿元，同比持平/+35.9%；从品牌来看，头部国货佳绩延续，天猫美妆开门红排名中珀莱雅/薇诺娜/可复美分别位列第4/9/13，其中珀莱雅品牌开门红前半小时成交金额超去年全天，在大盘整体平稳背景下实现快速增长，建议关注珀莱雅（603605.SH）、华熙生物（688363.SH）、贝泰妮（300957.SZ）、巨子生物（2367.HK）； 医美端，美丽田园发布公告，2023年1月1日至5月28日期间客流、客单同比呈现两位数增长，较21年同期客户到店消费额增长亦超过20%，需求反弹叠加去年低基数带动医美客流量实现高增，下游机构端受益并带动上游出货量同步提升； 济南市工信局提出加大对福瑞达、华熙生物等一批较早布局医美领域企业的支持力度。建议关注医美上游龙头爱美客（300896.SH）、医美机构标的朗姿股份及光电龙头复锐医疗科技（1696.HK）、普门科技（688389.SH）。 图21.医美化妆品行业估值情况（2023E） 图22.医美化妆品估值（2023E） 图23.医美化妆品估值（2024E） 图24.珀莱雅估值变化趋势 图25.爱美客估值变化趋势 3.5人资外服行业相关标的估值情况 3月后招聘市场温和复苏，但较预期偏弱，随后续就业政策发力预计Q2-Q3用工市场将持续回暖。目前市场供需不匹配现象较为突出，C端劳动力供给持续增长。 建议关注业务外包领域持续发力且估值水平较低的北京人力（600861.SH）、招聘业务回暖盈利改善且交付能力较强的科锐国际（300622.SZ）。 图26.人资外服行业估值情况（2023E） 图27.人资外服估值（2023E） 图28.人资外服估值（2024E） 图29.外服控股估值变化趋势 图30.科锐国际估值变化趋势 3.6传媒行业相关标的估值情况 618购物节带动电商回暖，主要直播电商机构销售额有望迎来高增。东方甄选美丽生活账号美妆专场GMV达到新高，系列账号电商业务稳定推进，品牌价值塑造、矩阵品类扩张逻辑不变，低位估值有望回升；6月1日遥望科技旗下签约艺人贾乃亮直播GMV破2亿，公司电商强运营能力得到验证，关注公司“扶摇”项目进展、AIOS赋能公司电商运营提质增效。 游戏板块AI持续赋能，英伟达为游戏行业提供定制化AI模型代工服务，适用于云端和PC上的AI模型开发，开发者可运用该项服务在其软件和游戏中搭建、部署定制化语音、对话及动画AI模型，生成式AI有望改变游戏互动方式，大幅提升游戏的沉浸感，关注当前游戏板块回调后的投资价值。 建议关注：遥望科技（002291.SZ）、三七互娱（002555.SZ）、东方甄选（1797.HK）、昆仑万维（300418.SZ） 图31.传媒行业估值情况（2023E） 图32.传媒估值（2023E） 图33.传媒估值（2024E） 图34.遥望科技估值变化趋势 图35.分众传媒估值变化趋势 3.7文旅行业相关标的估值情况 当前经济形势下，关注“安慰剂效应”和亚文化兴起：彩票、信仰慰藉、宠物、演唱会、二次元、直播等。全球宏观承压环境下会强化带有安慰剂效应的行业发展，同时催生对亚文化思潮，当下经济环境对于该领域的关注度目前在上升。 参考海外疫情期间研究，经济下行阶段人群购彩比例提升，购彩具有安慰剂属性。 海外调研经验，有25%的美国受访者与24%的欧洲受访者认为，即使可支配的收入比过去少，参与一些小规模的娱乐活动也是有必要的。经济下行阶段，每周购彩比例美国地区由疫情前30%提升至32%，欧洲地区由疫情前21%提升至26%。 购买彩票核心吸引力为提供安慰剂效应与惊喜体验，经济下行阶段售价低、中奖面高的彩票市场偏好度更高。回归国内，除海外经济下行阶段已验证的购彩行为有望在国内复现，“口红效应”有望与国内寺庙祈福文化、宠物文化等本土文化结合，探索多样化落地形式。 彩票数据方面，1至4月销量高增。今年4月，全国共销售彩票503.26亿元，同比增加了192.54亿元，同比增长62%；1-4月，全国累计销售了彩票1751.5亿元，同比增加了578.33亿元，同比增长49.3%。寺庙经济方面，根据携程数据，2023年以来，寺庙相关景区门票订单量同比增长了310%。 关注“安慰剂效应”和亚文化兴起，彩票方面关注中体产业：短期彩票同时拥有亚运会主题利好，长期公司彩票业务强稀缺性市场格局进一步优化。寺庙经济方面关注峨眉山A与九华旅游。 图36.文旅行业估值情况（2023E） 图37.文旅估值（2023E） 图38.文旅估值（2024E） 图39.宋城演艺估值变化趋势 图40.天目湖估值变化趋势 3.8珠宝行业相关标的估值情况 中国黄金4月展销黄金制品近十吨，整体4-5月销售情况较为乐观。Q2后低基数下，黄金珠宝零售门店确定性高增，建议关注低估值个股周大生（002867.SZ）、老凤祥（600612.SH）、菜百股份（605599.SH）；建议关注具备品牌优势的潮宏基（002345.SZ）。 图41.珠宝行业估值情况（2023E） 图42.珠宝估值（2023E） 图43.珠宝估值（2024E） 图44.周大生估值变化趋势 图45.老凤祥估值变化趋势 3.9零售行业相关标的估值情况 线下零售： 1）本周市场整体呈现震荡下行行情，风险偏好降低下建议关注低估值、高分红、业绩确定性较强的国/央企价值洼地苏美达（600710.SH）、重庆百货（600729.SH）。 2）“一带一路”相关主场外交活动有望持续催化主题行情，推荐受益“去美元化”浪潮、业务布局契合国家战略方向的“一带一路”核心标的小商品城（600415.SH）。 3）经济弱复苏及消费降级趋势下，关注奥特莱斯、折扣零食业态，建议关注百联股份（600827.SH），家家悦（603708.SH）。 跨境出口链： 1）海外刚需&性价比消费韧性持续，线上消速显著高于线下：4月美国零售同比+0.4%，其中无店铺零售额同比+8%，线上渠道性价比优势凸显；劳氏23Q1营收223.47亿美元，同比-5.55%，主要系木料价格下降、天气影响以及居民消费能力下降所致； 2）海运