内外销业务增长良好，盈利能力彰显韧性

事件：海信视像公布2023年三季报。公司2023年前三季度实现收入392.3亿元，YoY+20.7%；实现归母净利润16.3亿元，YoY+47.1%；扣非归母净利润13.6亿元，YoY+59.6%。经折算，Q3单季度实现收入143.5亿元，YoY+16.7%；实现归母净利润5.9亿元，YoY+15.2%；扣非归母净利润5.1亿元，YoY+14.1 %。展望后续，随着海信产品结构不断升级，新显示业务快速增长，公司盈利能力有望持续提升。 收入延续快速增长：国内电视行业外销景气向好。根据海关数据，2023Q3国内电视机出口金额YoY+16%。随着海信海外品牌知名度提高和渠道拓展效率提升，外销业务保持快速增长。我们测算Q3公司主营外销收入增长接近30%。国内方面，公司凭借海信高端品牌、东芝精品品牌、Vidda科技潮牌全面覆盖不同用户群体的需求，持续巩固电视市场领先地位。根据奥维云网，Q3海信+Vidda国内电视零售额YoY+7%。我们测算Q3公司主营内销收入增长接近20%。根据公司公告，2023Q3海信系在国内电视市场的零售额市占率超过30%，同比+3.8pct。 Q3公司毛利率同比下降：Q3公司毛利率为16.6%，同比-1.4 pct。Q3公司毛利率有所下降，主要原因包括1）电视业务主要原材料面板价格上涨。 根据Wind数据，2023Q3 55寸、65寸面板均价分别YoY+58.4%/+59.6%； 2）毛利率水平较低的外销业务快速增长；3）2023年1月公司取得乾照光电控制权，合并乾照光电财务报表。Q3乾照光电毛利率为13.9%，拉低公司整体毛利率水平。 Q3公司净利率展现韧性：Q3公司净利率为4.1%，同比-0.1pct。在面板价格上涨背景下，Q3公司净利率基本保持平稳，我们分析原因包括：1）公允价值变动净收益同比+9224万元；2）公司加强销售费用管控，Q3销售费用率同比-0.9 pct。 Q3单季度经营性净现金流同比增加：公司Q3单季度经营性现金流净额同比+11.9亿元，主要因为公司上半年海外销售形成的应收票据部分在Q3转为现金流入。Q3公司销售商品、提供劳务收到的现金同比+48.1亿元。 投资建议：海信视像是全球领先的显示解决方案提供商，混改落地和股权激励有望充分释放公司经营活力。激光显示、商用显示、云服务和芯片构成的新显示业务发展迅速，有望在大显示时代走出第二增长曲线。预计公司2023年~2025年的EPS分别为1.77/2.06/2.27元，维持买入-A的投资评级，给予2023年15倍的市盈率，相当于6个月目标价为26.57元。 风险提示：面板价格上涨，行业竞争加剧。 表1：财务指标分析 图1.收入与净利润增长率 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表