内外销稳健增长，盈利能力持续提升

2024年05月08日顾家家居(603816.SH) 证券研究报告 内外销稳健增长，盈利能力持续提升999563313 事件：顾家家居发布2023年年报以及2024年一季度报告。2023年公司实现营业收入192.12亿元，同比增长6.67%；归母净利润20.06亿元，同比增长10.70%；扣非后归母净利润17.81亿元，同比增长15.34%。其中23Q4公司实现营业收入50.76亿元，同比增长19.49%；归母净利润5.05亿元，同比增长23.46%；扣非后归母净利润4.16亿元，同比增长58.29%。此外，24Q1公司实现营业收入43.50亿元，同比增长10.04%；归母净利润4.20亿元，同比增长5.02%；扣非后归母净利润3.76亿元，同比增长10.29%。 床类、定制品类稳健增长，外贸整体经营质量大幅提升 分渠道看，公司优化传统渠道结构，加大整装渠道规模；顾家品牌年度下单完成率超100%，购物中心渠道得到突破。分品类看，2023年公司沙发、床类产品、集成产品、定制产品分别实现营业收入93.50/41.04/30.28/8.80亿元，同比分别+4.21%/+15.36%/+0.39%/+15.57%。公司不断变革制造模式与精益管理，使得卧室中台产品的降本表现良好，并且产品与营销双管齐下，品类势能获得提升，床垫品类实现稳健增长；同时，定制产品全年采购成本降本率达到7%，新品贡献率同比增长，23年公司深耕一体化整家模式，持续拓宽定制品类。分区域看，1）2023年内销实现收入109.35亿元，同比增长6.13%。2）外销实现收入75.15亿元，同比增长6.84%。公司Costco在新品类合作上取得突破；SPO项目进一步扩大了3周快交模式客户范围；外贸OBM标杆店项目基于中低端产品的材料标准初步构建。 资料来源：Wind资讯 罗乾生分析师SAC执业证书编号：S1450522010002luoqs1@essence.com.cn 基地建设方面，多个制造基地取得明显进步，越南公司建立价值链管控机制来提效降本使得利润倍增，而国内基地也在稳步提效。 相关报告 盈峰集团溢价收购入主，强强联合协同发展可期2023-11-10盈利能力持续修复，内外销逐步复苏2023-05-10剥离玺堡轻装上阵，聚焦内部品牌运营2022-12-1522Q3盈利表现靓丽，大家居战略持续推进2022-10-31 毛利率受益降本提效有所提升，费用管控相对稳定 盈利能力方面，2023年公司综合毛利率为32.83%，同比增长2.00pct；23Q4公司综合毛利率为34.18%，同比下降1.48pct；24Q1公司综合毛利率为33.08%，同比增长0.95pct。期间费用方面，2023期间费用率为20.68%，同比增长1.30pct，销售/管理/研发/财务费用率分别 为17.52%/1.79%/1.38%/-0.01%， 同 比 分 别+1.13/-0.22/-0.29/+0.68pct。2023Q4公 司 期 间 费 用 率 为23.34%， 同 比 增 长1.88pct， 销 售/管 理/研 发/财 务 费 用 率 分 别 为21.13%/0.70%/1.36%/0.16%， 同比 分 别+4.25/-1.16/-0.22/-0.99pct。2024Q1公司期间费用率为21.96%，同比增长0.50pct，销 售/管理/研发/财务费用率分别为17.41%/3.32%/1.42%/-0.19%，同比分别+0.52/+1.46/-0.16/-1.33pct。综合影响下，23年公司净利率为10.50%，同比增长0.25pct。23Q4公司净利率为10.16%，同比增长0.62pct。2024Q1公司净利率为9.83%，同比下降0.33pct。 投资建议： 顾家家居管理团队优秀，软体+定制一体化发展优势渐显，区域零售中心改革成效渐显，高潜新品类强劲增长，未来发力提速可期。伴随行业格局优化，市占率有望进一步提升。我们预计顾家家居2024-2026年营业收入为212.98、238.02、265.48亿元，同比增长10.86%、11.72%、11.54%；归母净利润为22.25、24.84、27.54亿元，同比增长10.92%、11.65%、10.85%，对应PE为12.9x、11.6x、10.4x，给予24年19.61xPE，目标价53.10元，维持买入-A的投资评级。 风险提示： 新渠道发展不如预期风险；原材料价格波动风险；行业竞争加剧风险等。 公司评级体系 收益评级： 买入——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上；增持——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%；中性——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）；卖出——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 国投证券研究中心深圳市地址：深圳市福田区福田街道福华一路119号安信金融大厦33楼邮编：518026上海市地址：上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层邮编：200080北京市地址：北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编：100034