疫情扰动下彰显增长韧性，盈利能力持续优化

投资要点 业绩摘要：2022年上半年公司实现营收90.2亿元，同比+12.5%；实现归母净利润8.9亿元，同比+15.3%；实现扣非净利润7.8亿元，同比+17.2%。单季度来看，2022Q2公司实现营收44.8亿元，同比+5.7％；实现归母净利润4.5亿元，同比+15.5%；实现扣非后归母净利润4亿元，同比+14.4%。Q2在疫情影响下公司收入增长稳健，盈利能力彰显韧性。 盈利能力持续优化，现金流改善明显。报告期内，公司整体毛利率为29%，同比+0.1pp，毛利率保持稳定。费用率方面，2022H1公司总费用率17.5%，同比-0.4pp，主要由于财务费用率下降。2022H1公司财务费用率为-1.1%，同比-1.3pp；主要是人民币汇率波动、汇兑收益增加所致；销售费用率为15%，同比+0.9pp；主要由于疫情期间公司为支持经销商，增加引流及装修等费用投入； 管理费用率为1.8%，同比-0.2pp；研发费用率为1.7%，同比+0.1pp。综合来看，公司净利率为9.9%，同比+0.2pp。单季度数据来看，2022Q2毛利率为28.1%，同比+3pp；净利率为10%，同比+0.8pp，盈利能力改善。预计下半年外销盈利能力继续优化，内销收入恢复较快增长趋势，公司整体盈利能力有望持续提升。此外，2022年上半年公司经营性现金流净额为0.3亿，较Q1末增长5.6亿元；预收账款（合同负债）15.4亿元（-4.9%），较Q1末增长1.5亿元，回款明显改善。 内销受华东地区疫情影响增长放缓，预计下半年订单逐渐恢复。分区域来看，2022H1公司内销收入为51亿元，同比+6.2%，主要由于公司内销收入中华东地区占比较高，受疫情影响增速略放缓，其余未受疫情影响区域仍保持双位数增长。从目前接单情况来看，公司华东地区销售已经逐渐恢复，预计下半年在公司营销支持下公司内销增速有望逐季改善。2022H1公司外销收入为36.7亿元，同比+24.1%，其中床垫自主品牌收入占比逐渐提高，有望在下半年继续保持良好增速。毛利率来看，2022H1公司内销/外销毛利率分别为34.6%/19.9%，分别+0.8pp/+0.5pp，毛利率均有所增长。 高潜品类在扰动中仍表现亮眼增长，成长性可持续。分产品看，上半年公司沙发/床类产品收入分别为47.1亿元/17.2亿元，同比+14.4%/+23.8%，定制家具收入3.5亿元，同比+20.7%，其中高潜品类功能沙发、睡眠、定制在疫情扰动下仍保持高于整体的收入增速，收入占内销比例过半，逐渐贡献重要收入增长； 集成产品/信息技术服务/红木家具收入分别为14.6亿元/4.1亿元/0.4亿元，同比+4.9%/-2.5%/-24.1%。预计随着公司产品一体化设计能力继续提升，品类间连带销售比例提高，公司高潜品仍具较强成长性。 盈利预测与投资建议。预计2022-2024年EPS分别为2.51元、3.09元、3.74元，对应PE分别为18倍、14倍、12倍。维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动的风险、全球疫情反复的风险、新增产能投放进展不及预期的风险、渠道扩展不及预期的风险。 指标/年度